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摘要
•美国国债已达36.4万亿美元，超过GDP的25%，受疫情刺激措施和随后的政府支出推动，自2020年以来大幅增长。
•预计到 2035 年，年度预算赤字仍将保持在高位（约占 GDP 的 6.1%），导致未来十年国家债务预计将增加 24 万亿美元（不包括潜在的减税）。
•雷·达里奥（Ray Dalio）的《国家是如何破产的》一书分析了货币债务市场的历史数据，揭示自1700年以来，只有20％的货币债务市场仍然存在，并且都经历了货币贬值。
•达利欧的分析强调“大债务周期”（约80年）及其对美国经济的影响，凸显了债务周期的机械性和信贷过度积累的风险。
•高额的利息负担消耗了政府收入的很大一部分（在美国每年超过1万亿美元），给政府财政带来压力，并可能导致借贷增加和利率上升。
•美联储应对2008年金融危机和新冠疫情等经济危机的措施包括购买债券和增加货币供应量，这加剧了通胀压力。
•增加货币供应量会导致通货膨胀，尽管名义资产价值可能会增加，但购买力却会下降。新冠疫情刺激措施带来的通胀压力就是一个例证。
问答
美国联邦政府债务的现状如何？其对经济有何影响？
截至今天，美国联邦政府债务为 36.4 万亿美元，而 GDP 为 29.1 万亿美元，债务与 GDP 之比为 125%。自 2020 年疫情爆发以来，这一比率稳步上升，当时联邦政府债务为 20 万亿美元，而 GDP 仅为 21 万亿美元。自那以后，联邦政府债务增长了 80%，而 GDP 增长了 38%。各国央行和美国政府的大规模刺激措施导致通胀持续，促使美联储加息，从而增加了借贷成本。尽管最近再次努力降息，但市场仍压低国债价格，导致美国债务的长期利率飙升至 2008 年全球金融危机前夕以来的最高水平。为了保持经济增长，美国政府现在每年的赤字接近 2 万亿美元（约占 GDP 的 7%），而仅现有未偿还债务每年就要支付超过 1 万亿美元的利息。美国国会预算办公室 (CBO) 上周预测，到 2035 年，年度预算赤字预计将相当于 GDP 的 6.1%——大大高于过去五十年 3.8% 的平均赤字。未来十年，国家债务预计将增加近 24 万亿美元——这一数字还不包括现任政府政策可能带来的额外减税。
雷
·
达里奥的新书《国家如何破产》中关于国家债务有哪些关键见解？
雷·达利欧的新书《国家如何破产》基于他作为全球宏观投资者的丰富经验以及他在桥水基金的工作经验，提供了分析。他强调了解何时债务过多会成为问题，以及这个过程对美国和其他拥有美联储等中央银行的国家如何运作。达利欧收集的数据主要来自任何人都可以获取的公共资源，并进行了与他之前的书《不断变化的世界秩序》中类似的历史研究。他指出，自 1700 年以来存在的货币债务市场中，只有大约 20% 仍然存在；所有剩余的货币债务市场都通过他书中描述的过程贬值了。
为什么雷
·
达里奥决定现在写这本书？
雷·达利奥现年 75 岁，在担任全球宏观投资者 50 年来参与全球债券市场工作后，大约一年前，在移交桥水基金领导职责之前，他觉得有必要分享他对国家债务机制的理解。他的目标是确保人们更好地理解这些过程——尤其是国家债务的重要性——并提供实证证据，而不仅仅是意见。
雷
·
达里奥
(Ray Dalio)
的方法与类似主题的评论文章有何不同？
与那些完全依赖主观观点或有限数据集、没有历史背景或实证支持的观点文章不同，雷
·达里奥的方法涉及使用在历史上各个时期精心收集的公开实证数据进行全面分析，展示了几个世纪以来全球货币债务市场中不断重复出现的模式，直到今天，面临类似财政挑战的国家中反复出现的趋势
您能解释一下大债务周期的概念及其对美国经济的影响吗？
大债务周期通常持续约八十年，比短期债务周期更容易被遗忘，短期债务周期平均持续约六年，上下浮动三年。自 1945 年以来，美国在这个较大的长期周期中经历了大约十二个半短期债务周期。这些周期的关键方面是它们的机械性质；它们可以像人体中的循环系统一样被观察和计算。信贷就像血液一样，通过类似于动脉的系统将营养物质输送到经济的各个部分。健康的信贷可以创造足够的收入来偿还债务，就像吃蔬菜有益于身体健康一样。然而，如果信贷过度积累而没有产生足够的收入，它就会变得类似于动脉中的斑块，限制经济活动。随着信贷和债务服务的增加，它们会消耗更多的消费能力，因为必须将资金分配给利息支付而不是其他支出。这种动态可能导致经济“心脏病发作”，即债务资产的供需失衡。当债务供应相对于需求过剩时，就会对价格造成压力，除非央行通过印钞和购买政府债券（将债务货币化）进行干预来缓解这种压力。这种干预可能会引发通货膨胀，因为它会通过增加货币供应量来降低现有债务的价值。因此，由于服务成本上升或贬值风险，持有此类贬值资产变得没有吸引力。
高利息负担如何影响政府财政和经济稳定？
高额利息负担会消耗大量收入来偿还现有债务，从而严重影响政府财政。例如，今年（2024 年），美国预计将花费超过一万亿美元支付未偿还国债的利息，同时创造近五万亿美元的收入。这意味着联邦政府收取的每一美元中，近四分之一用于支付利息。在这种情况下，要为新项目提供资金，就需要承担额外的债务。贷方认为这种增加的借款是有风险的，并要求随着时间的推移提高利率。然后，央行介入购买这些债券（将债务货币化），以确保政府继续运作或经济活动连续性。这一过程涉及在私营部门需求因感知风险或与全球其他地区收益率更高的投资相比回报不足而减弱时直接从贷方购买新发行的市场债券——从而让政府能够在当今全球宏观经济格局波动的情况下，尽管负债不断增加，但仍能持续实施财政政策！
美联储如何应对经济危机，在新冠疫情和
2008
年金融危机期间具体采取了哪些行动？
在新冠疫情和2008年金融危机等经济危机期间，美联储采取重大行动稳定经济。在这两种情况下，美联储都通过购买债券和发行现金进入市场。这一过程通过创造新货币有效地增加了货币供应量。例如，在新冠疫情期间，美联储进行了两波货币干预。第一波是直接向个人和公司支付以抵消收入损失。政府借入了这笔钱，然后由央行采取行动支持。第二波发生在拜登总统当选后，类似于一种全民基本收入的形式，向人们发放了额外的资金。这笔资金的涌入导致银行存款增加和支出增加，从而加剧了通胀压力。因此，银行购买了更多的政府债券，但由于通胀率上升而面临重大损失。
增加货币供应量对通货膨胀和购买力有何影响？
增加货币供应量通常会导致通货膨胀率上升，因为更多的美元会追逐有限数量的商品和服务。这种贬值意味着，虽然名义市场价值（如股票指数）可能会上升，但实际购买力会下降，因为商品价格的上涨与收入或资产的增长成比例甚至更高。例如，如果只有五件商品可供购买，但突然间每个人都有更多的货币（例如，贝壳），由于需求增加而供应水平不变，这些商品的价格将不可避免地上涨。最终，尽管财富或资产价值明显增加，但购买力却下降了。
你能解释一下债务周期如何影响生产力和经济稳定性吗？
债务周期在扩张和收缩阶段对生产力和经济稳定产生深远影响。最初，债务可以通过为提高产出能力的投资提供资金来推动生产力增长。然而，债务的过度积累最终会达到一个临界点，不再产生积极作用，反而会给经济活动带来负担。在这个阶段
——通常被称为债务货币化——经济面临贬值压力，因为央行向市场注入流动性，而生产能力却没有相应提高，最终导致通胀环境，整体财富减少，而不是可持续增长。
您对于在货币政策波动中维持长期信贷市场有何看法？
维持可行的长期信贷市场需要有效的储蓄机制，使储蓄者的财富长期保值，而不会因通货膨胀或政府干预（如过度印钞或人为压低利率）而造成实际负利率。有效的信贷市场取决于买方（借款人）和卖方（贷款人）之间的平衡谈判。当政府通过激进的货币政策破坏这些平衡，导致实际利率为负（收益率甚至无法赶上通货膨胀）时，就会削弱储蓄者的信心，从而破坏长期信贷结构，而长期信贷结构对于全球经济的持续健康至关重要，不仅在美国等个别国家，而且在全世界相互关联的经济体中也是如此！
您能描述一下债务危机的机制并指出债务危机爆发的危险信号吗？
债务危机通常发生在一个实体（无论是公司还是政府）积累过多债务并必须借钱来偿还债务时。这种情况通常被称为
“债务螺旋”。在这种情况下，投资者意识到了问题，导致信贷条件恶化和利率上升。更高的利率加剧了负债累累的实体的处境，迫使他们进一步借钱并延续这一循环。债务危机即将来临的关键指标是债务偿还成本变得非常大。一个主要的危险信号是现有债务的抛售超过了新债务的发行；这表明市场陷入困境。这可以在市场行为中观察到，长期利率上升而短期利率保持稳定或下降。此外，货币相对于黄金或比特币等资产的贬值表明对自由市场的信心丧失。例如，如果我们考虑日本的情况，由于日本的利率低于美国以及货币贬值，日本债券持有人相对于黄金的价值损失了约 80%，相对于美国债券的价值损失了约 60%。央行通过印钞进行干预，进一步贬值这些债券。
我们目前是否正在目睹美国债务危机的迹象？
是的，有几项指标表明美国债券市场可能陷入困境。最近，尽管美联储降息，但美国债券却出现了抛售而非购买活动，这与典型的市场行为相反，典型的市场行为是债券价格应随着利率下降而上涨。相反，我们观察到，即使短期利率下降，长期利率也在上升。这种动态反映了全球的模式；例如，在英国等国家也观察到了类似的趋势，尽管央行保持稳定的政策，但英镑贬值，而债券收益率上升。此外，由于对地缘政治问题和制裁的担忧，买家行为也发生了明显变化，央行和主权财富基金减少了对美国债券的持有，同时增加了对黄金或其他有形资产的配置。
与其他主要经济体相比，这种情况如何？
美国目前的赤字约占 GDP 的 7%，是日本（债务占 GDP 的 250%）、法国（6%）、英国（6%）、中国（5%）等工业化国家中最高的。如此高的赤字支出水平表明，联邦支出大大超过收入，进一步导致国家债务水平上升。这一趋势反映了更广泛的全球模式，许多国家面临支出大幅增加，导致其负债水平上升，主要原因是在财政环境严峻的情况下，政府努力偿还现有债务，同时刺激经济增长
在选择货币和资产价值存储地点时需要考虑哪些因素？
在决定将价值储存在哪里时，必须考虑各种因素，包括货币的稳定性和强度，以及黄金或比特币等替代资产的实用性和可扩展性。美元因其广泛接受和稳定性而经常被视为一个不错的选择。然而，黄金和比特币等替代品也发挥着重要作用。黄金之所以受到青睐，是因为它可以进行国际转移，被各国央行用作储备，并提供一定程度的隐私。比特币提供了另一种选择，但在可扩展性和监管审查方面面临挑战。在经济不确定或债务危机时期，传统货币可能会贬值，导致投资者寻求从通货膨胀中受益而不是遭受通货膨胀的资产。例如，产生生产力增长的股票或在经济低迷时期仍能保值的商品可能是有吸引力的选择。然而，由于生产力的提高，大宗商品的实际价值往往会在很长一段时间内下降。此外，税收在债务危机期间的资产选择中起着关键作用。与数字货币或黄金等贵金属相比，房地产等资产易于征税且流动性较差。从历史上看，各国央行在负利率环境下都会转向黄金，因为与数字货币相比，黄金可以私人存储，而且不太容易受到即时征税的影响。
通胀条件下不同类型的资产表现如何？
在通货膨胀条件下，某些类型的资产往往比其他资产表现更好。如果大宗商品对经济不敏感，例如在经济表现不佳但通货膨胀持续的时期，它们通常会表现良好。从历史上看，由于生产力提高，大宗商品的实际价格长期下跌。产生生产力增长的股票也是有利的，因为它们可以从货币贬值、利率降低和货币供应增加中受益
——尽管不一定是实际价格。例如，在 1970 年代的通货膨胀时期，股票的实际价格并没有大幅上涨，但仍然充当着财富储备的角色。在这些条件下，黄金仍然是一种首选资产，因为它可以在国际上转让，并被中央银行用作储备资产。与数字货币相比，它具有隐私优势，因为数字货币很容易被知道其位置和交易的政府征税。
在经济危机期间税收发挥什么作用？
在经济危机期间，税收起着至关重要的作用，因为政府会通过紧缩政策（削减开支）、重组债务协议或让央行直接购买债务等各种措施来管理债务。资产根据其性质征收不同的税款；例如，房地产由于其不可流动而容易被征税，而数字货币面临监管审查，这使它们更容易成为征税的目标。在央行行长们讨论负利率时
——特别是当考虑到实物现金存储容量限制时——他们得出结论，在存储限制成为一个问题之前，高达 400 个基点的负利率是可行的，而这需要进一步创建金库空间，而在这种情况下，这本身就会带来利润。但最终征税能力仍然至关重要；即使数字货币取得了进步，从而实现了更高效的税收征收机制，确保全球更广泛的金融生态系统的合规性，在不断变化的财政环境中仍然至关重要，这种财政环境受到持续的宏观经济动态的影响，对两个国家经济产生单独影响，对全世界产生集体影响。
你拥有比特币吗？与黄金等其他资产相比，你如何看待它？
是的，我持有一些比特币，但远不及黄金。我认为比特币是我多元化战略的一部分。不过，我更倾向于黄金，因为它是一种生产性资产。在当前环境下，我更喜欢拥有生产有形商品的企业，尽管存在通胀影响和经济危机，但仍然可以看到收入和收益增长。
您认为哪些类型的生产性资产最适合当前的经济环境？
在这种环境下，能够维持或提高生产力的生产性资产至关重要。信息技术 (IT) 脱颖而出，因为它往往具有自我复合性。人工智能在 IT 领域尤其有前景，因为它有可能显著提高生产力。然而，重要的是要认识到，超大规模科技公司参与中美等大国之间的技术战争会带来风险。
您如何看待中美之间正在进行的科技战对投资的影响？
中美之间的科技战至关重要，因为输掉这场战争的影响远不止利润，还关乎国家安全和技术主导地位。例如，虽然中国在芯片制造方面可能落后于美国，但他们在这些技术的应用方面处于领先地位。这场竞争将推动机器人和电动汽车等领域的进步。
在这样的经济周期中，定价在投资决策中扮演什么角色？
定价是做出投资决策时最重要的因素。许多投资者犯了一个错误，即不考虑估值风险而高价购买优秀公司。从投资角度来看，一家变得昂贵的优秀公司可能比一家便宜的糟糕公司更糟糕。在类似于 1998-1999 年左右的利率上升影响高飞的科技股时，必须关注经济周期内的利率和资产定价。
鉴于当前的市场状况，投资组合构建中的多样化有多重要？
多元化非常重要，因为许多投资者在各种资产上都投入了巨额杠杆，期望价格持续上涨。将不相关的资产纳入投资组合可显著降低总体风险。例如，增加黄金或其他不相关的地理投资可以帮助降低与市场波动相关的风险。
您能详细阐述一下您在书中提到的有关不相关投注的多样化方法吗？
在我的书中，我主张在投资组合中随时进行 10 到 15 次真正不相关的投资。大多数投资者错误地认为，通过持有美国股票中的不同板块，他们就可以实现多元化；然而，在市场低迷或通胀调整后购买力大幅下降的时期，这些板块往往表现出高度相关性。
从历史上看，根据通胀进行调整的股票价格是如何影响购买力的？
从历史上看，尽管名义市场有所上涨，但经通胀调整后的股票价格在某些时期的购买力却大幅下降。从 1966 年到 1984 年，经通胀调整后的实际回报率为负，这凸显了投资者不仅要关注名义回报率，还要在考虑通胀对其投资价值随时间变化的影响后考虑实际回报率的重要性。
投资者应如何在市场表现和货币估值的背景下考虑其回报的价值？
投资者必须以实际美元来评估他们的回报，考虑这些美元实际上可以购买什么。虽然市场可能看起来在上涨，但美元本身的价值却在波动。这种波动可能会扭曲对市场收益的看法。例如，即使股票价值上涨，如果美元的购买力下降，实际投资回报可能并不像看起来那么可观。
美国应采取哪些措施避免严重的债务危机？
美国政府债务面临巨大的长期风险。短期内，由于经济平衡，美国政府债务的风险为零。然而，长期风险达到历史最高水平，政府债务风险为 100%，央行行动风险为 46%。为了减轻这些风险，建议采取以下措施：
i.增加税收：这将导致公民失去资产和收入。
ii.削减开支或实施紧缩措施：这将导致政府向公民提供的服务和福利减少。
iii.中央银行购买债务：随着更多资金进入市场，这通常会导致通货膨胀增加，从而降低资产和美元的价值。
iv.重组债务：这通常会导致货币贬值，每个人都会损失一定程度的财富。
这些举措旨在稳定政府财政，但也带来了重大损失，影响了公民的财务状况。
您能否详细说明一下您对美国长期政府债务的风险指标以及它意味着什么？
美国长期政府债务的风险指标目前处于历史最高水平，即 100% 的风险指标；这并不意味着违约概率为 100%，而是表明基于当前供需动态和债务偿还要求的预测，风险水平达到历史最高水平。这种评估类似于体检，体检结果表明健康状况危急，需要立即改变生活方式——同样，政策制定者必须紧急调整财政行为。从本质上讲，虽然我们还没有出现急性症状（例如大范围抛售或利率上升而没有相应的短期增长），但必须采取积极措施，以防止达到这种临界点。
您的分析对于美国政府未来财政健康状况有何预测？
根据我们在分析中强调的国会预算办公室预测，美国政府的债务可能会在十年内急剧增加至其收入的 700%——这意味着除非立即采取纠正措施，否则年度收入只能覆盖每年总债务的七分之一。我们的建议包括增加税收（导致资产/收入损失）、削减支出（减少服务/福利）、央行干预（可能导致通货膨胀）或重组债务（导致货币贬值）。这些措施共同旨在长期稳定财政健康，尽管这需要社会各部门做出牺牲。
您提到的
“3%
解决方案
”
是什么？它对于解决赤字问题为何重要？
“3%解决方案”是指必须将赤字从目前预期的7.5%削减至GDP的3%。这一削减对于实现财政稳定至关重要。对于如何实现这一削减，不同的人有不同的看法，但这需要国会和总统达成统一的协议。从历史上看，1991年至1997年期间也实现了类似的削减。成功的关键在于在经济强劲时迅速采取行动，而不是等到经济状况恶化才采取行动。
应如何削减政府开支才能实现
3%
的目标？
为了实现这一目标，必须集中精力在可以削减开支而不会严重损害基本服务的领域。由于强制性支出义务，大约 70% 的政府支出无法削减。因此，必须集中精力在可以调整的剩余 30% 上。决策者必须坚定地致力于这些削减，并承担起实现 3% 目标的责任。
迅速实施这些削减开支措施有哪些潜在好处？
迅速实施削减开支措施可以带来多种好处。其中一个显著优势是，由于市场对政府借贷需求减少反应积极，因此可能导致利率下降。降低利率将减少利息支出，而利息支出是政府支出的主要组成部分。此外，迅速采取行动可以减少未来因高利率导致债务累积而需要削减的金额。
时机在成功减少赤字方面发挥了什么作用？
削减赤字的时机至关重要。在经济状况良好时及时采取行动，可以进行更易于管理的调整，并防止随着时间的推移利率上升而加剧债务积累。延迟行动会导致所需削减的幅度呈非线性增长，因为累积债务的增长速度快于线性预测。
你能解释一下削减开支会如何影响央行的行动和整体经济健康吗？
大幅、迅速地削减政府支出自然会导致市场利率下降，而无需央行直接干预。这种由市场驱动的降息措施将通过降低经济各部门的借贷成本来补充财政紧缩措施。然而，这些行动必须协调一致，否则，单独的降息或削减支出可能无法产生最佳效果。
关于有效管理赤字，您对政策制定者有什么建议？
政策制定者需要明白，迅速采取行动削减赤字将导致后期所需调整幅度较小，因为随着时间推移，债务在利率上升的情况下会累积成复合效应。通过现在坚定承诺并承担起实现赤字占 GDP 3% 等具体目标的责任，他们可以更有效地应对财政挑战，同时保持经济稳定。
Doge
的概念是否足够，还是我们是否需要立法行动来应对人工智能和新技术对经济的影响？
仅有 Doge 的概念是不够的。立法行动对于管理人工智能和新技术的经济影响是必要的，特别是在监管和生产力变化方面。这些变化可能会转化为利润，可能是资本收益或其他形式的收入。然而，准确量化人工智能效率将带来多少生产力和利润增长是一项挑战。至关重要的是不要随意处理这个问题，而是要采取明确的立法措施，确保稳定的经济环境。
政治格局如何影响实施这些立法行动的可能性？
在盈利能力和监管调整方面，共和党比民主党更有可能实施有利于削减监管、促进企业盈利的措施。然而，必须考虑更广泛的社会影响和潜在的国内冲突。政治格局极大地影响着这些立法行动被如何看待和实施。
人工智能对就业有哪些潜在的二阶效应？
人工智能的引入可能会导致大量失业，而生产力的提高还未创造新的市场或经济领域。例如，在生产力提高带来新机会之前，数百万在呼叫中心或汽车生产线工作的人可能会失业。这种情况将需要政府通过刺激计划或支持计划进行干预，以帮助那些因失业而受到影响的人。
在人工智能进步带来的过渡期，公众支持是否必要？
是的，随着人工智能的出现，这一过渡时期可能会有大量公共支持需求。对生产力的直接财务影响可能不足以迅速解决供需问题。因此，在长期生产力增长能够稳定经济之前，政府干预对于提供支持至关重要。
政治分裂将如何影响我们应对这些挑战的能力？
各国国内和全球的政治分裂可能会使就应对人工智能等技术进步带来的破坏性影响的计划达成一致变得复杂。无法达成共识可能会导致动荡加剧，并难以在不同地区实施统一的战略。
实施与这些问题相关的立法变革的关键时间框架是什么？
关键时间范围包括：1）选举后的前 100 天，这是有利于迅速进行立法变革的蜜月期。2）中期选举前大约两年，此时势头仍可推动政策调整。3）考虑到经济周期平均为六年左右（正负三年），在这些周期内制定立法时机也会影响解决与技术中断相关的供需状况的有效性。这些时期提供了战略立法行动在管理由人工智能等进步推动的过渡方面发挥最大作用的机会。
在即将到来的选举以及人工智能进步导致的潜在失业背景下，您如何预见美国的政治和经济格局的发展？
即将到来的选举可能会充满争议，内部冲突也相当严重。如果大幅削减开支或人工智能快速发展导致大量失业，这可能会助长美国社会主义的崛起。然而，我相信我们可以在几个百分点内进行调整，并通过利率调整来支持这些变化，从而以最小的创伤来管理这些变化。如果不能管理好这一转变，可能会导致国内发生相当大的冲突，包括法律挑战和各州之间的混乱。不满情绪将主要围绕金钱和权力。
内部冲突对美国治理和社会稳定有何更广泛的影响？
内部冲突将对法律体系产生重大考验，各州和中央政府之间可能会发生纠纷。决策过程的有效性至关重要，尤其是
“强权即公理”是否成为主流原则。随着经济状况随着时间的推移而恶化，这段紧张时期将考验我们机构的适应力。
您如何看待国际动态对美国国内问题的影响？
