Q1基金重仓家电比例回落，格力海尔获得增配

减配情况：2021Q1白电（-6.1pct）、上游（-1.4pct）、厨电（-0.4pct）占家电板块重仓持股比例环比有所下降：

白电板块：2021Q1白电重仓持股市值占家电板块重仓持股市值的比例环比-6.1pct，反映了资本市场对成本压力的担忧。

白电的内销逐渐恢复，接近疫情前的水平。Q1空调/冰箱/洗衣机内销量YoY+66%/+42%/+23%，相比2019Q1分别-18%/+4%/-6%（产业在线）。2021Q1空调内销量规模与2019Q1仍存在一定差距，我们认为主要因为空调龙头进行渠道调整，压货力度减弱。前期地产景气度高，白电需求有望被拉动持续上行，空调行业也有望受益于渠道扁平化，在2021Q2呈现旺季更旺的状态。

白电外销延续2020Q4高景气状态。Q1空调/冰箱/洗衣机外销量YoY+20%/+49%/+37%，相比2019Q1分别+8%/+44%/+19%（产业在线）。

白电的盈利能力承受了成本端的压力。白电龙头在国内市场具有较强的产业链议价能力，应对原材料大幅涨价的能力较强。但在海外市场，由于代工业务的提价灵活性相对较弱，且海外同行逐渐复工，成本压力体现得较为明显。一季报白电板块收入表现优于业绩表现，收入YoY+44%，相比2019Q1 +7%；业绩YoY+85%，相比2019Q1-9%。

白电龙头中，部分投资人担心美的外销占比高，可能有较大的业绩增长压力，且Q1资金风格有所切换，减持美的。而美的在白电板块中占比较高，导致白电板块Q1配置比例下降。

家电上游：2021Q1上游重仓持股比例环比-1.4pct，主要因为三花智控重仓持股比例环比-2.6pct，和而泰重仓持股比例环比+1.3pct。

厨电：2021Q1厨电重仓持股比例环比-0.4pct。我们认为，Q1基金对厨电略有减配，主要因为行业基本面环比改善态势较弱。Q1厨电板块收入YoY+52%，相比2019Q1增长5%（2020Q4厨电板块收入YoY+13%）。值得留意的是，Q1集成灶受关注度持续提升，Q1重仓集成灶上市公司的基金数量环比+5支至13支。我们认为，前期地产景气度高，厨电行业需求回暖的逻辑未变。其中集成灶产品渗透率持续提升，老板电器管理层亦表示将加大对集成灶的投入，这一行业趋势值得关注。

增配情况：2021Q1小家电（+4.5pct）、黑电（+3.3pct）占家电板块重仓持股比例环比有所提升：

厨房小家电：2021Q1厨房小家电持仓更加集中。Q1厨房小家电重仓持股市值占家电重仓持股市值的比例环比+0.4pct，但重仓厨房小家电公司的基金个数环比-3支，反映出资本市场对厨房小家电板块判断存在分歧。

我们认为部分基金Q1减配厨房小家电，主要因为随着国内疫情逐步得到控制，疫情对居家餐饮消费的催化作用有所减弱，而上年同期基数（尤其是2020Q2）较高，部分投资人担心基数效应对相关公司2021H1的财务表现产生一定拖累。

与此同时，也有部分基金加仓厨房小家电，我们认为主要因为板块估值较Q4已有一定回调，且Q1小家电外销保持高景气状态。此外，苏泊尔由于疫情期间武汉生产基地受影响，存在低基数效应。

从财务表现来看，Q1厨房小家电收入YoY+44%，相比2019Q1增长18%（2020Q4收入YoY+30%）；业绩YoY+39%，相比2019Q1增长16%（2020Q4业绩YoY+20%）。厨房小家电行业的增长态势在2021Q1依然较好，但环比2020Q4有所减弱。进入2021Q2，上年同期厨房小家电板块的高基数值得留意（2020Q2收入YoY+22%，业绩YoY+38%），但长期来看，消费者购买厨房小家电的消费习惯得到强化，将有更多的新品类为企业打开市场空间。

清洁小家电：2021Q1基金对清洁小家电板块的关注度提升。我们认为，主要因为：1）吸尘品类外销景气度较高，2021Q1中国吸尘品类出口金额YoY+98%，相比2019Q1增长72%（海关数据）。2）扫地机器人行业保持高景气，2021Q1国内扫地机线上销售额YoY+30%（奥维）。根据Google Trends数据，扫地机器人2021年3月底的全球搜索热度较2020年同期提升幅度超过100%。3）以添可为代表的洗地机品类逐渐爆发，市场关注度不断提升。我们测算2020Q1添可收入约为0.9亿元，因洗地机放量，2021Q1添可销售规模较2020Q1大幅提升。根据监测数据，添可2021Q1国内线上销售额达4.6亿元（奥维），美国亚马逊销售额达2.5亿元（美亚数据）。（详见《科沃斯：Q1收入业绩超预期》）莱克于3月25日推出吉米X8洗地机，市场关注度提升。从近期清洁小家电公司披露的2021年一季报情况来看，石头科技、科沃斯、莱克电气业绩表现均超出资本市场预期，基本面高景气获得验证。

黑电：2021Q1基金增配面板厂、投影电视，减配电视整机厂。在电视面板持续上行的趋势下，面板厂与电视整机厂存在跷跷板效应，基金增配面板厂，减配电视整机厂。基金增配投影电视厂商，我们认为主要因为家用投影仪行业处于发展的早期阶段，具有较大的增长空间。当前海外市场发展进程慢于国内，而极米等国内品牌出海的条件趋于完备，未来海外市场有望为极米科技贡献较大增量。

美的集团：2020Q4机构抱团美的，随着Q1指数回落，美的受减持的幅度相对较大。从基本面角度来看，美的内外销态势良好。根据产业在线数据，相比2019Q1，2021Q1美的空调内销量增长6%（行业为-18%），外销量增长24%（行业为8%）；冰箱内销量增长26%（行业为4%），外销量增长72%（行业为44%）；洗衣机内销量下降13%（行业为-6%），外销量增长25%（行业为19%）。虽然资本市场对于美的收入预期较为乐观，但亦有投资人担忧原材料价格大幅上涨对美的盈利能力的负面影响。叠加Q1资金风格有所切换，因此，美的Q1受基金减持较多。美的2020Q4业绩YoY+79.8%，2021Q1业绩YoY+42.3%（相比2019Q1增长5.5%）。展望未来，白马标的有更为明确的长期空间，仍将获得估值溢价。

海尔智家：公司2020Q4私有化港股子公司项目成功落地，并通过“四个重构”不断提高内部经营效率，受关注度持续提升。海尔2020Q4业绩超出资本市场预期，利润率改善预期兑现。2021Q1海尔冰洗外销景气度较高，海尔冰箱2021Q1外销量相比2019Q1增长46%，海尔洗衣机2021Q1外销量相比2019Q1增长31%（产业在线）。海尔在国内外均为自主品牌经营，在原材料价格大幅上涨的背景下，海尔通过提价应对成本压力的灵活性与代工类企业相比更强。此外，美国地产景气度较高，海尔旗下品牌GEA为美国第二大家电品牌，有望受益于美国地产红利。海尔基本面情况良好，2021Q1受基金青睐。2021Q1海尔净利润YoY+130%，相比2019Q1增长14.7%，净利率同比+2.5pct，盈利能力改善预期兑现。

格力电器：2021Q1重仓格力电器的基金数量与持股比例环比提升。我们认为主要因为：1）基本面向好：地产销售竣工走势向好，国内空调行业景气度逐渐回升。叠加渠道库存处于低位，补库存需求较大，格力有望持续释放渠道改革成效。2）低估值：与竞争对手相比，格力估值处于相对低位，且基本面持续向好，因此2021Q1受基金增持较多。从财务表现来看，2020Q4和2021Q1格力业绩合计119.2亿，而2018Q4和2019Q1合计107.6亿，近两季业绩高于可比区间10.8%，略超资本市场预期。

Q1末厨电板块持仓出现分化，主要因为各厨电公司年度业绩快报披露的Q4财务数据差异较大。2021Q1老板电器重仓持股比例环比+0.2pct，重仓持股老板电器（+6支）、亿田智能（+3支）的基金个数环比提升。老板Q4收入表现略超资本市场预期（业绩快报显示老板2020Q4收入YoY+17%），亿田（Q4单季度收入YoY+17%）Q4收入表现优于同行（未披露业绩快报），受基金关注度提升。2021Q1浙江美大重仓持股比例环比-0.3pct，重仓持股浙江美大的基金数量环比+1支，持仓更加集中。美大因经营调整，Q4财务表现平淡，业绩快报显示浙江美大2020Q4收入YoY+10%，低于资本市场此前预期，实控人减持亦触发情绪反应，因此部分基金减配美大。但公司估值已有所回调，部分基金看好集成灶赛道和美大的龙头地位，加仓美大。2021Q1华帝股份重仓持股比例环比-0.2pct，重仓持股华帝股份的基金个数环比-5支。我们认为主要因为华帝财务表现弱于同行，业绩快报显示华帝2020Q4收入YoY+12%，业绩YoY-42%。一季度，各家企业的经营情况参差不齐，预计持仓分化的情况仍将存在。

厨房小家电板块中，新宝股份、九阳股份、苏泊尔重仓持股比例环比分别+0.4pct、+0.2pct、+0.1pct，小熊电器重仓持股比例环比-0.2pct。Q1重仓新宝股份、九阳股份、小熊电器的基金个数环比有所减少，但因为小家电外销景气度较高，新宝股份、九阳股份的重仓持股市值有所提升，持仓更加集中。基金对部分厨房小家电标的的关注度提升，重仓苏泊尔、北鼎股份的基金个数环比有所增加。

扫地机、洗地机景气度较高，清洁小家电个股获增持。Q1重仓石头科技（+25支）、科沃斯（+13支）、莱克电气（+2支）的基金个数环比增加，重仓市值占家电板块比重环比提升（石头+2.2pct，科沃斯+1.1pct）。

黑电板块中，2021Q1重仓TCL科技的基金数量环比+27支，重仓市值占基金重仓家电板块的比例环比+3.2pct。重仓整机厂商海信视像的基金个数环比+2支，但重仓市值占比环比-0.3pct。重仓整机厂商兆驰股份的基金个数环比-2支。2021Q1重仓极米科技（2021Q1新上市）的基金数量达20支，重仓市值占基金重仓家电板块的比例达0.4%。

推荐阅读