【中金汽车】爱柯迪（首次覆盖）：铝质汽车中小零部件优势企业，精益管理与规模效应共驱稳定成长

首次覆盖爱柯迪（600933）给予跑赢行业评级，目标价21.00元 ，对应2021年30倍P/E。 理由如下：

汽车中小铝件渗透率不断提升，大市场空间可支撑大规模企业。 我们认为，随着汽车节能要求的不断提升，汽车轻量化需求有望驱动铝质零部件渗透率不断提升，结合达科全球等机构的预测，我们以2025年车用铝质件250kg/辆为基础，测算得全球车用铝质件市场空间（以零部件供应商不含税出货价测算）约6000-8000亿元，足以支撑较大收入规模的企业。

行业β保障中短期需求增量，公司有望凭借独特竞争优势充分受益。 根据IHS等机构预测及我们的预判，全球汽车行业有望进入3年恢复期，公司产品需求有望维持增长。我们认为，公司的核心竞争优势为：1）成本控制与工艺控制能力，相较欧美主要竞争对手公司成本优势明显，盈利能力强；2）有效降低客户管理成本，随着公司产品品类与产能的不断增加，公司能够满足下游客户越来越多的要求，使客户可以实现“一站式”供应商管理，有效降低管理成本与供应商切换成本，在格局较为分散的行业中，构筑对小企业强有力的竞争优势。

产能不断爬坡，公司毛利率有望进入恢复期。 3Q20公司在建工程仅余0.41亿元，我们认为公司本轮资本开支高峰已过，在公司产品下游需求持续增长的带动下，公司产能利用率有望不断提升，折旧摊销占比有望不断下降，我们认为公司销售毛利率有望回升至38%以上的水平，有效带动公司利润超越收入增长。

我们与市场的最大不同？ 我们认为，随着公司产能利用率的快速提升，公司的毛利率有望超预期恢复，而非像市场认为的公司将经历毛利率缓慢恢复的过程。

潜在催化剂： 我们认为，随着全球车市的复苏，公司产销有望维持较高水平，产能利用率有望充分提升，1Q21与1H21净利润率有超预期的可能，有望使得投资者对其未来盈利能力更加乐观。