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来源：金融经济学家吴裕彬（deeywoo）
作者：吴裕彬
1.以史为鉴，川普乐极恐生悲
自川普当选以来，美国市场好像是打了超级鸡血一样，美元指数创下了过去14年的历史最高—103.65，比11月7号的收盘点--97.78上涨了6%，标普500指数上涨了5.5% ，道琼斯指数上涨了超过8%，真可以说是亮瞎了全世界的眼。华尔街甚至为此造了川普行情（Trump Rally）和川普再通胀（trumpflation）这样的专业名词来向全世界兜售美元资产，而全世界的投资者对此也是趋之若鹜。
川普似乎即将开创战后美国经济最辉煌的一个时代。市场对川普给予的期望实在是太高了。
但实际上川普奇迹很有可能是昙花一现--one hit wonder，2020年大选民主党将重新赢得白宫，而且很可能是以大比分优势获胜。从美国的历史和趋势来看，这主要有以下两个原因：
（1）人口结构的变化对川普不利。
民主党的票仓是黑人，拉美裔，都市居民，移民，Y世代等等，而共和党的票仓主要是年长者，婴儿潮世代（1946–1966)年间出生）和沉默的一代(1926–1946年间出生)正在不断死亡。越来越多的人搬到城市居住，越来越多的人追求高等教育，这些人更倾向于接受民主党时髦的政治正确，更倾向于为民主党投票。
（2）超级资产泡沫有可能要破灭。
超级资产泡沫的形成主要是由于资本大规模长期的错配造成的，而美联储持续6年的量化宽松和零利率造成的这种资本错位在美国历史上是罕见的，美股的几大关键指标均已创造了历史最高纪录，这么大规模的错配资金需要套现，这意味着美联储制造的美元资产超级泡沫很有可能要破灭。
美元资产超级泡沫就是一颗定时炸弹，民主党是幸运的，这颗定时炸弹在他们手里没有爆炸，但是在川普的手里很有可能要爆炸。川普很可能会走胡佛的老路。胡佛当年也是一位代表商界利益的共和党总统—实际上美国历史学家称之为美国第一位商业总统，其崛起轨迹也和川普一样以黑马姿态锐不可当，也搞孤立主义和贸易保护主义，结果大萧条在其任内爆发。其最后的烂摊子由民主党人罗斯福来收拾。
为了向全世界推销川普行情和川普再通胀，华尔街总是拿川普和里根比较，其实熟悉美国历史的人知道，从孤立主义和贸易保护主义的骨子里来看，川普更像胡佛。当然这一切也有可能改变，那就是川普发动一场战争，一般战时总统连任的可能性很高。
当然这一切并不是打卦预测，让我们姑且假设川普会当满未来四年的总统，并且不发动可能触发石油粮食危机和地缘危机的战争，只通过金融和经济的手段竞争，那么他这四年，主要的美元资产会怎么走呢？
2.美联储制造的超级泡沫
先看债券市场
美元债券是世界历史上最大的一个资产泡沫，而且这个资产泡沫已经到了顶部位置。这个是非常值得警惕的大事，尤其是做固定收益的，可能会面临巨大的下行调整风险。
利率（收益率）的周期是非常漫长的，让我们来看下面的数据图
美国十年期国债收益率（蓝色），数据来源：彭博金融终端
自有数据以来，美国十年期国债收益率从1960年开始到1981年9月30日，上升了足足20年，最低水平在4.00%左右，最高见16%附近；从1981年9月30日至今美国十年期国债收益率足足下降了快36年，最低水平见1.50%左右。从最低水平和时间跨度来看，美国国债收益率的世纪大底已经磨出来了。美元债券如今走了一个长达36年的超级大牛市，其收益率已经低到低无可低的地步，未来将形成一个35年左右的超级大熊市。川普所做的一切就是加速国债收益率的攀升和美元债券熊市的到来。
川普经济学的拥泵应该了解一下，里根奇迹开始于美元债券超级牛市的牛头位置，而川普奇迹却处在美元债券超级牛市的牛尾位置—也就是美元债券超级熊市的熊头位置，而川普却依葫芦画瓢的搞财政赤字扩张，结果会好吗？这就好比赶着融资成本不断上升的周期拼命举债，结果能好吗？刻舟求剑的比较，莫过如此。
一个看得到的风险就是美国联邦政府资产负债表上的债务有20万亿美元，还有许多的表外负债，表外担保，表外或有负债。只要美国十年期国债收益率提高一个百分点，美国联邦政府每年的利息支出就会超过2000亿美元，川普偏要赶在这样一个美元债券超级熊市的熊头位置和里根一样搞赤字扩张，这真是东施效颦，只不过后果要严重得多。
这个时候聪明人应该清空美元债券，降低持有美元固定收益产品（美元养老保险就是其中最大的一类）。从去年到现在美国有很多地方养老金就遭遇破产风险，不少还一度终止受益人赎回，这一切都是美元债券市场海啸将至的现象。可怕的是，川普7万亿美元的减税及基建计划只会使这情况更糟。
接下来聊聊美国房地产。
在聊之前我要告诉大家,根据美国人口普查的最新数据，2016年美国人口的增速创下了大萧条以来的最低记录，连纽约州的人口也出现了过去十年的首次萎缩。从历史经验来看，这对房地产是个重大的利空。
另外，房地产的价格是靠债务杠杆驱动的，而利息特别是国债收益率的走高，将会压低房地产价格，更别提全美房价指数目前再次达到历史最高水平。笔者认为，除了债券，房地产可谓是最大的一个美元资产泡沫。而川普的政策对房地产又有百害而无一利，首先是反移民，这对美国人口增长是大大不利；其次是搞大规模赤字刺激，美联储加速加息，等等都会加速抬高美元利率。
聪明人应该降低持有美国房地产的权重，最起码要使你的房贷利率是固定的，否则房贷利率一旦浮动起来，未来的供楼负担会显著上升，搞不好到最后房子就成了负资产。
3.寻找价值洼地
讲真，在这个拐点上最怕买到估值过高的资产。在所有的大类资产里，估值洼地真的是不多了。让我们看下面的数据图：
彭博大宗商品指数（蓝色），标普500指数（绿色），标普罗伯特希勒全美房价指数（黄色），时间跨度：过去20年，数据来源：彭博金融终端
如上图所示，美股远远突破历史最高纪录，美国房地产达到历史最高水平，而大宗商品目前依然处在历史最低水平。想想看，现在全世界的农民，矿主和原油生产商都在盈亏平衡线上挣扎，大宗商品可谓是目前最大的价值洼地，而美股，美国房地产，还有美元债券是最大的价值高地。
这并不是要预测美股，美国房地产，美元债券的具体崩盘点，这并不重要。重要的是从中长期的趋势来看，确立无疑的是大宗商品可谓是目前最大的价值洼地，而美股，美国房地产，还有美元债券是最大的价值高地。崩盘点什么时候到来也许只有大神才知道，但是高处刀口舔血的结果风险是高位站岗，而底部介入你要付出的成本无非是时间。从风险收益比和中长期趋势的角度来看，现在最安全的地方就是大宗商品。忘了说一句，川普的大基建计划也是利好大宗商品的。
4.超强美元的幻象
大宗商品中长期牛市的确立意味着美元中长期牛市也差不多也到了尾声，之前笔者预测过美元指数到明年9月份左右（预测时间误差以月为单位）会进入熊市。这里需要指出的是川普经济学是不支持超强美元的。
首先，川普的贸易竞争以争夺就业，这要求美元走低，否则美国的产品和服务会非常贵，这会严重影响美国大企业的利润率，比如自这一轮美元强周期启动，美国制造业巨擘卡特彼勒的利润同比就进入了连年下滑的超级大拐点。川普要真的是商业利益的代言人，他对美国制造业的投名状就是一个美元熊市。
再次，川普7万亿美元的减税和基建方案需要通过发行债券来买单，而这么大规模的债券35%左右由外国资本认购，因此美元太强了，会提高这些外国资本认购美国国债的成本，降低他们对美国国债的需求，这就会显著推高美国国债的收益率。
所以，川普要推进他的大规模赤字刺激计划，他也必须拿出一个美元熊市来，以便将其产生的天文数字的美元债券向全世界兜售。
5.川普经济学的宿命
川普经济学的货币本质就是弱美元周期的开始，至于那些拿川普和里根比，拿川普的美元和里根的美元比的人，我想提请他们注意，川普和里根所处的货币环境完全不同（里根任期开始于美元债券超级牛市的牛头位置，而川普任期却处在美元债券超级牛市的牛尾位置—也就是美元债券超级熊市的熊头位置），不能刻舟求剑的比较。
川普不像里根，而更像胡佛。在美联储长达六年3轮量化宽松之下，资金已经严重错配，许多美元资产已经严重高估（这个高估有两层意思，一是他们的绝对值达到或者打破了历史最高纪录，一是美元指数本身已经到到了过去14年的最高水平），形成了巨大的泡沫。这些资金一旦要套现甚至是出清，向价值洼地轮动，这些巨大的资产泡沫就会破灭。
民主党是幸运的，美联储制造的的超级资产泡沫就像一颗定时炸弹，没有在他们手里爆炸，如今这颗定时炸弹到了川普手里，搞不好他就成了最倒霉的一个美国总统。当然这一切都是在美国不发动可能触发石油粮食危机和地缘危机的战争，只通过金融和经济的手段竞争的情况下的可能，问题是川普会为了连任，发动战争吗？
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