广发研究 | 2024年中期策略合集：能源材料篇

稳定性、确定性和弹性

下半年趋势向好，关注稳定性、确定性和弹性。 下半年煤炭供需面有望维持基本平衡或阶段性偏紧，煤价盈利的稳定性和确定性优势持续。预计下半年在煤价稳中向好的预期下，估值提升可期。

投资主线之一：高分红稳业绩。 长端国债预期收益率下行，红利板块持续具有配置价值。无论横向、纵向来看，煤炭板块分红优势明显，稳健的业绩也有利于估值提升。

投资主线之二：稀缺的成长。 双碳背景下，新矿核准难度加大，煤企中长期成长来源：（1）内生增长：存续在建矿预计3-5年内贡献增量，龙头煤企中长期资源优势突出。（2）外延收购：一级市场资源挂牌成交价大幅上涨，而部分煤企集团内部未上市资源丰富，优势或逐步显现。

投资主线之三：被压制的弹性。 目前焦煤板块估值以及所处的历史分位较动力煤板块更低。考虑到焦煤产业链库存处于历史同期中低位，且下半年随着各项稳增长政策落地，焦煤价格和估值具备向上弹性。

砥砺前行，布局龙头

消费建材：地产继续寻底，重视龙头阿尔法。 下半年全国新房销售降幅有望收窄，新房竣工需求有压力，新开工面积预计已回落至中期较低水平。C端龙头公司需求环境更好、积极进行渠道深化和品类扩张，经营更稳健。预计2024年消费建材盈利水平同比稳定，坏账风险出清步入收尾期。

水泥：行业盈利见底，下半年业绩有望同比转正。 预计2024年水泥需求下滑4%-6%、增速逐季改善；2025年有望开启“去产能”。下半年水泥价格和盈利有望实现同比转正，关注专项债加速发行带来的基建需求回升。

玻纤：供需边际改善，电子布景气继续向上。 展望下半年，玻纤价格走势将更偏向供需逻辑，全年供需关系大概率边际改善，电子纱供给缩减、需求复苏，景气向上的胜率和持续性预计好于粗纱。

玻璃：供需有待再平衡，关注药玻需求高景气。浮法玻璃： 需求偏弱仍是主导因素，下半年景气预计偏弱震荡。4月以来行业冷修加速，关注供给侧自发调节后的阶段性机会。 光伏玻璃： 全年看供需大致宽平衡，下半年组件装机若拉升，价格及盈利有望改善；政策趋严+行业盈利低位运行，中期供给预计将更加有序。 药用玻璃： 中硼硅玻璃持续高景气，龙头优势持续。

景气度定胜负

航运：短期聚焦需求，长期关注供给。 集运投资需要逐期跟踪，防范拐点，短期仍有空间，但长期盈亏比相对有限。油、散则当下虽供需双弱，但供给逻辑扎实，需要耐心等待需求反转，短期虽走震荡，但长期盈亏比更有吸引力。

物流：外贸景气持续，电商快递反转。 跨境电商物流与跨境资源品物流的产业链景气维持高位，高企的景气度下均有望释放企业的盈利潜能；电商快递行业正处于资本周期尾声、供需格局反转的阶段中，板块进入ROE修复通道，看好供需反转与价格战缓和带动业绩修复的投资机会。

出行：航空底部机会，期待高铁成长提速。 航空板块是典型的顺周期行业，尽管当前预期处于低位，但供给受限和票价提升逻辑持续强化，板块周期上行基础依旧坚实，建议关注底部机会。2024年开年以来，铁路出行的景气度稳步上升，作为成长属性资产，高铁量价两端值得期待。

基础设施：关注一线标的配置价值。 交运基础设施整体已经步入发展成熟阶段，其分红稳定性和业绩确定性的优势持续凸显，一线优质高股息标的仍可作为配置选择。

煤硅逢电改，公用事业化

行情归因：公用事业化的β行情如期演绎，板块的α差异则初现端倪。

逻辑变化：电改是被弱视的变化，资产久期是被忽视的价值。 看好容量电价落地后，辅助服务细则发布以及进一步改革的推进， 掘金火电的调节价值， 亦期待煤电联动政策推进。 公用事业资产的长久期+可提高分红的属性值得关注： （1）重资产导致现金流显著大于利润，进入运营期的资产分红提升空间大；（2）伴随折旧财务费用下降可显著提升利润，增厚成长空间；（3）资产稳定性相对强，更易DDM/DCF估值，且久期越长折合估值越高。公用事业的久期才是高估值的核心。

空间展望：重视火电的价值行情三部曲，珍惜公用事业化的外溢行情。 展望未来，我们看好煤价平稳、辅助服务、电量电价的火电价值三部曲，在分阶段催化整体行情的过程中也将适度探索公司分层。对于水、核、绿，本质的逻辑在于公用事业化逻辑的外溢，水电的估值上探将会发生，在此基础上重视核电的机组审批以及港股核电的估值性价比、绿电则低估值逻辑优先并关注风电等优质资源。

百花齐放仍可期

基本金属：静待需求改善，基本金属价格上行弹性仍可期。铜： 预计外需好转趋势不变，国内期待设备更新、以旧换新政策落地带来改善空间；供给端紧张趋势不变，实际需求逐步改善支撑价格继续上行。 铝： 整体全球需求仍改善，成本强势支持铝价上行弹性。

钢铁：供需改善、成本回落，24H2价利有望修复。普钢： 供需改善、成本回落，预计24H2价利修复。 特钢： 预计能源结构转型、装备建设升级有望推动能源特钢、航空航天特钢需求增长。

贵金属：期待降息预期落地，板块或迎戴维斯双击。 随着美国就业压力抬升，12月降息或落地，美国实际利率预期走弱，黄金基本面有望兑现，金价具备高弹性上行动力。

能源金属：价格进入底部区间，预期或带来板块反弹机会。 新能源汽车领域终端对表观需求的拉升具备一定韧性，产量释放或低于设计产能，价格进入底部区间，但板块预期或为股票带来反弹机会。

其他小金属：稀土供需格局紧平衡，钨钼为上行蓄势。稀土： 供需预计紧平衡，价格预计仍将高位宽幅运行。 钼： 供稳需强，关注下游库存去化及钢招节奏。 钨： 预计24H2钨价震荡偏强。

金属材料：关注航空、新能源、机器人、半导体材料等长周期机会。