【建投能化早评节选】俄罗斯海运原油出口维持低位，供给减量油价难以趋势走弱，低估值化工品仍可试多

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国际原油期货周二下跌，美国总统对墨西哥和加拿大的关税威胁重燃贸易战担忧。

一、原油市场重要新闻

1、中国石油集团经济技术研究院副院长吴谋源在北京的一次演讲中表示，中国的石油需求将在今年达到约7.7亿吨的峰值后直接下降。吴说，到2030年，石油产品需求将下降到3.1亿吨，比2024年减少8000万吨或约21%，汽油和柴油消费量将因能源替代而下降25%。未来5年，炼油厂的开工率将限制在80%左右；煤炭消费预计将在2028年达到峰值，电力行业的碳排放将在2030年达到峰值。

2、美国多个地区的天然气和电力现货价格飙升至多年新高，预计周二极寒天气将使天然气需求量创下日最高纪录。根据美国能源信息署(EIA)的数据，天然气提供了全国约43%的发电量和约45%的家庭取暖。预期的需求激增，加上潜在的供应下降，可能会推动下周的电力和天然气价格上涨。

3、全球最大石油出口商沙特阿美(SaudiAramco)首席执行官表示，预计今年全球石油需求将较2024年稳步增长130万桶/日，CEO在2025达沃斯论坛间隙表示，我们仍然认为市场是健康的。去年的日均需求量约为1.046亿桶，今年，我们预计需求将增加约130万桶/日。

4、初步迹象显示美国政府对俄罗斯石油贸易的全面制裁正在发挥作用，上周俄罗斯海运原油出口创下11月以来最大降幅。据彭博编制的船只跟踪数据，出口下跌使波动性较小的四周均值连续第四周低于300万桶/日，接近最近16个月来的低点。美国最新制裁宣布以来已出现一些石油出口受阻迹象，包括油轮驶离以及买家转向别处。

船舶跟踪数据和港口代理报告显示，截至1月19日当周，共有26艘油轮装载1,926万桶俄罗斯原油。低于前一周27艘船只的2,106万桶。截至1月19日的七天，每日原油流量较前一周下降约26万桶，至275万桶，降幅达到9%。

5、彭博公允价值（Bloomberg Fair Value）数据显示，亚洲近月汽油裂解价差与迪拜原油的价差暴跌至2023年11月以来的最低水平。FGE在周一发布的一份报告中表示，新加坡裂缝的“显著下降”“主要归因于原油价格的走强”；尽管如此，亚洲汽油市场仍在努力应对“中东汽油流向亚洲的增加”，FGE分析师补充道。

6、挪威海洋管理局的数据显示，去年12月，挪威的平均日产量为178万桶石油、21.7万桶液化天然气和1.8万桶凝析油。

二、后市展望

国际原油期货周二延续跌势，市场处于一种没有新利好就会逐步回落的格局。俄罗斯能源被制裁仍在持续发酵中，截至1月19日的四周均值仍位于16个月低点附近，单周海运量创下11月以来最大降幅。美国新总统表示希望尽快达成俄乌冲突，这是近期油价回落的驱动，但目前尚未看到新政府将以何种方式促使俄罗斯回到谈判桌。原油仍处于强现实的格局中，从价格走势看，Brent油价难以跌破此轮制裁的起点，即77.39美元/桶。投资者以震荡思路对待油价。

一、天然橡胶

周二，国产全乳胶16750元/吨，环比上日持平；泰国20号混合胶16550元/吨，环比上日持平。

原料端：昨日泰国胶水报收70.0泰铢/公斤，环比上日持平；泰国杯胶报收60.3泰铢/公斤，环比上日持平；云南产区全面停割；海南产区全面停割。

截至2025年1月19日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量52.07万吨，环比上期增加1.64万吨，增幅3.26%。保税区库存6.22万吨，降幅1.59%；一般贸易库存45.85万吨，增幅3.95%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.06个百分点，出库率增加2.04个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.08个百分点，出库率减少2.84个百分点。

观点：泰国等全球天然橡胶主产区天气条件相对正常，各产区的产量变化符合正常季节性，预计未来泰国等地的原料价格将高位运行，供应端相对平稳。需求端来看，随着国内春节假期临近，下游生产活动逐步放缓，需求端短期变化有限。在近期行情的波动中，基本面整体变化不大，天然橡胶单边价格主要跟随商品市场波动，随着市场预期大幅好转，RU&NR迎来反弹。向后看，天然橡胶基本面矛盾不突出（供应正常季节性，需求很难出现可观察到的骤增骤减），预计单边价格仍将呈现宽幅震荡。

二、合成橡胶

周二，合成橡胶期货价格上涨，主力合约BR2503收盘价14985元/吨，环比上日上涨230元/吨。

原料端：截至1月21日，丁二烯自提价格12650元/吨，环比上日持平。

供给端：山东地区顺丁橡胶15000元/吨，环比上日上涨100元/吨；丁苯1502橡胶15550元/吨，环比上日下跌150元/吨。近期，山东威特、振华新材料装置停车检修，且华北地区多数装置均不同程度降负运行。截至1月15日，顺丁橡胶社会库存3.04万吨，周度环比-4.86%。

需求端：截至1月16日，中国半钢胎样本企业产能利用率为77.56%，环比-0.19%，同比-1.29%；中国全钢胎样本企业产能利用率为57.81%，环比-1.06%，同比-6.57%。

观点：随着国际油价在地缘事件推动大幅走强，而聚乙烯等乙烯主要下游品种涨幅不及原油（石脑油裂解乙烯价差偏弱），因此随着上游装置裂解价差的持续走弱，丁二烯供应紧缩预期迎来加剧，而港口库存的持续减少，进一步强化了市场对于丁二烯的看涨预期。随着原料丁二烯价格的持续上涨，丁二烯橡胶装置理论生产利润持续亏损，逼停丁二烯橡胶生产装置，完成自上而下的供应紧缩传导。需求端参考天胶。因此，在近期化工板块整体回暖的背景下，丁二烯橡胶供应相对偏紧，故领涨化工板块。向后看，由于丁二烯供应的高度不确定性，丁二烯橡胶的价格或仍呈现剧烈波动，BR橡胶短期高位运行后或迎高位回落。

观点与操作策略

甲醇：现货价格方面，达旗2090（40）、鲁北2510（50），上游工厂竞拍成交较好，贸易商集中收货，场内氛围较好。甲醇供应方面，目前上游工厂利润较高，整体开工较高。上游整体排库压力较小，部分工厂让利运费，主流运费持续走高；部分低利润终端小厂已停工，其余原料库存整体中位偏高，港口MTO维持低负荷运行；节后关注春检及寒潮雨雪天气下的终端价格博弈。预计2月进口50-60万吨左右，环比1月减少50%。周二华东港口现货在05+70附近，1下在05+75附近，基差继续小幅走弱。整体来看，短期市场交易伊朗装置重启，下游需求偏弱预期，期价弱势回调。

操作上，短期甲醇观望，甲醇2505参考震荡区间2500-2630元/吨。

尿素：现货价格小幅反弹，山东、河南小颗粒尿素出厂价格1540-1600元/吨。尿素供应方面，日产回升至18万吨附近，西南气头装置恢复后，2月日产或回升至19万吨。春节前，农业需求经过小范围补库，导致尿素期价出现反弹，但企业陆续在节前完成预收订单，后续需求难有大规模释放，关注尿素企业去库存情况。整体来看，短期尿素超跌出现反弹，再无进一步利多因素之下，价格反弹空间或有限，但往下空间受需求回补影响，也相对有限，期价底部震荡为主。

操作上，短期尿素暂时观望，尿素2505参考震荡区间1700-1800元/吨。

相关市场信息

1、 【甲醇】伊朗ZPC一套装置、Marjan近期准备重启、Busher装置已停车，宁波富德MTO装置可能将推迟至2025年2月检修，兴兴MTO装置已停车；内蒙宝丰二期烯烃装置已开车，甲醇装置目前正常，关注其甲醇外采计划；河南部分上游厂家有环保限车提货。

2、 【甲醇】据悉西南气头装置检修时间：玖源50万吨已重启、川维70万吨，1月10日开车、卡贝乐85万吨开车。

3、【尿素】隆众数据：截至2025年1月15日，中国尿素企业总库存量162.95万吨，较上周减少10.99万吨，环比减少6.32%。本周期尿素企业库存下降，一方面，进入春节收单期，部分尿素企业积极排库。

4、【尿素】隆众数据：截至2025年1月2日，中国尿素产能7389万吨/年。

1. 现货：苯乙烯价格窄幅震荡，成交一般基差持稳，江苏苯乙烯市场现货价格8500-8530元/吨环比持稳，山东价格价格持稳，跨区域窗口开启。

2. 原料：华东纯苯现货维持7510-7540元/吨，山东地区价格略上行。据隆众，本周纯苯到港0.3万吨，提货3.4万吨，库存环比下降17.9%至14.3万吨，开始处于五年同期水平。海关数据来看12月纯苯进口量超50万吨，为历史高位，主要增量在韩国，终端韧性较强，表需增长明显，预计节前纯苯港口库存保持去库。下游价格多持稳，利润多数亏损。

3. 下游：苯乙烯价格窄幅震荡，三S成交偏清淡，EPS及PS价格略回落，ABS持稳，整体利润持稳，目前目EPS及PS有利润，ABS亏损。据了解春节前终端工厂本周已陆续放假，预计初十逐步返工，需求端限制苯乙烯高度。

4. 观点：苯乙烯价格窄幅震荡，成交一般基差持稳，纯苯现货略持稳。据卓创，本周外盘开工率环比下降0.9个百分点，变化为日本Idemitsu 21万吨装置预计1月中下旬检修1个月，暂时计入检修。沙特55万吨装置1月更换催化剂检修1个月；美国Styrolution 77万吨装置因电力问题12月26日停工，现仍未开启；外盘开工处于五年同期偏低区间。海关数据来看12月纯苯进口量超50万吨，为历史高位，主要增量在韩国，终端韧性较强，表需增长明显，预计节前纯苯港口库存保持去库。据了解终端本周开始陆续放假，初十逐步返工，节前限制接货意愿及苯乙烯上行高度。但目前苯乙烯非一体化及POSM尚处亏损状态，估值支撑仍存。 苯乙烯估值支撑8200-8300元/吨，临近支撑03合约逢低试多。苯乙烯-纯苯价差逢高做缩，3-4月间正套。

风险提示：

宏观经济大幅波动，原油价格大幅波动

数据来源：Wind、红桃三、中信建投期货

观点与操作策略

PX：供需面供需双增。受广东石化计划内重启和福建联合负荷恢复运行影响，中国PX行业负荷环比增长6.0pct至87.1%，亚洲PX行业负荷环比增长3.3pct至78.1%，负荷预期维持偏高水平运行，较高的PTA开工将给予PX需求一定支撑，PX基本面呈供需宽松格局，叠加芳烃价格回落，近期PX震荡偏弱运行，可尝试逢高试空。

PTA：供需面供增需减。PTA行业负荷环比增长0.1pct至80.0%，加工费再次被压缩至低位，同时鉴于春节临近，检修降负装置预期增加。聚酯行业负荷环比下降4.0pct至83.6%，预期将于1月底降至年内最低水平，下游节前备货基本结束，PTA整体呈供需宽松格局，叠加成本端支撑减弱，近期PTA震荡偏弱运行，可尝试逢高试空。

EG：供需面供需双减。乙二醇行业国内总负荷环比下降0.8pct至70.0%，装置的整体负荷下降主要是因为油制装置的检修降负运行，合成气制乙二醇负荷增长2.3pct至72.6%附近，合成气制乙二醇负荷预期维持高位运行，春节期间EO和EG转产力度一般，1月乙二醇进口量预期上修，叠加需求端季节性走弱，1月累库幅度较大。近期宏观情绪回暖，叠加本周港口累库不及预期，短期内可尝试逢低做多乙二醇。

PF：供需面供需双减。短纤行业负荷环比下降1.9pct至77.9%，降幅放缓，处于历年同期较低水平，春节前后短纤检修装置产能预估占比27.1%。下游涤纱负荷环比下降8.2pct至57.8%，涤纱工厂大多集中于1月20日附近陆续放假。短纤库存去库速度放缓，下游备货量逐步减少，基本面维持平稳格局，单边价格预计将由PTA主导。

PR：供应端压力减少。瓶片行业负荷环比下降2.4pct至70.3%附近，处于历年同期低位，春节临近，下游软饮料厂与油脂企业开机率逐渐下降，市场成交氛围有所下降，目前集中在催发货和物流安排环节，终端大厂已预定一季度订单，节后补货意愿不足，瓶片行业库存高位累库，瓶片供需宽松格局难改。