【招商机械2018年策略系列一】强国梦离不开机械 政策助推装备升级

1、政策助推装备更新升级需求

十九大刚结束，我们首先看一下机械行业目前的政策环境。《中国制造2025》是2015年3月5日,十二届全国人大三次会议在人民大会堂举行开幕会,国务院总理李克强作政府工作报告上提出来的，提出要推动10大优势和战略产业快速发展，推进信息化与工业化深度融合，强化工业基础能力，推动传统产业向中高端迈进，逐步化解过剩产能，进一步优化制造业布局。截止十九大，过去两年时间，“中国制造2025”顶层设计基本完成，工信部发布出台了11个配套性规划文件，出台了一系列政策措施，“1+X”，也就是一个主文件加上11个配套文件，政策体系已经基本形成。国家制造业创新中心建设、智能制造、工业强基、绿色制造、高端装备创新等五大工程顺利推进，有效增强了制造业竞争力。未来还将促进四个方面：一是继续推进五大工程的实施。二是抓好“中国制造2025”国家级示范区的创建工作。三是开展新一轮大规模重大技术改造升级工程。四是持续优化制造业的发展环境。由些可见，机械行业处于一个良好的政策环境之下，有利于产业升级，产品优化，核心基础零部件制造水平提升。

此次十九大报告还出台了《深化制造业与互联网融合发展的指导意见》，与《中国制造2025》一脉相承，与《“互联网+”行动深化制造业与互联网融合发展》等文件相互衔接，又各有侧重。工业互联网作为新一代信息技术与制造业深度融合的新兴产物，正在成为新工业革命的关键支撑和深化“互联网+先进制造业”的重要基石，对未来工业经济发展将产生全方位、深层次、革命性的影响。从工业经济发展角度看，工业互联网为制造强国建设提供关键支撑。一是推动传统工业转型升级，通过跨设备、跨系统、跨产区、跨地区的全面互联互通，实现各种生产和服务资源在更大范围、更高效率、更加精准的优化配置，推动制造业供给侧结构性改革，大幅提升工业经济的发展质量和效益。二是加快新兴产业的培育壮大。

实现中国装备的腾飞，必须掌核心基础零部件制造技术，这也是中国装备发展的瓶颈。核心基础零部件、先进基础工艺、关键基础材料和产业技术基础等工业基础能力薄弱，是制约我国制造业创新发展和质量提升的症结所在。《中国制造2025》到2020年，40%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障，受制于人的局面逐步缓解，航天装备、通信装备、发电与输变电设备、工程机械、轨道交通装备、家用电器等产业急需的核心基础零部件（元器件）和关键基础材料的先进制造工艺得到推广应用。到2025年，70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障，80种标志性先进工艺得到推广应用，部分达到国际领先水平，建成较为完善的产业技术基础服务体系，逐步形成整机牵引和基础支撑协调互动的产业创新发展格局。

在上一轮行业景气高点2010年，国务院发布了《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，距今已7年，国家出台的重大政策近20个，还有各地方政府的政策，可见发展高端装备已成为国家大计。这几年无论是国家还是各地方政府对高端装备都有政策扶持，例如采购国产首台套设备补贴、地方政府补贴等等。虽然2012-2016年受宏观经济影响机械行业深度调整，高端装备公司业绩也受到影响，但是2016年开始的供给侧改革，淘汰落后产能为国内高端装备企业创造了机会，同时，随着本土制造龙头企业技术、质量和售后服务能力的提升，进口品牌正在被替代，行业格局相比十年趋于集中。

2、五年周期调整帮助我们甄别出龙头公司

我们选几个大家眼中没有投资机会的传统机械行业进行实例分析，我们看到在行业调整期间，这些公司一直在坚守行业、调整战略、与时俱进，淘汰过剩产能、减少资本开支的同时，却在营销网络、技术研发、品牌建设持续投入，因此也在这次行业复苏中抓住了先机！

工程机械行业：三一重工在行业过去几年的低迷期坚持研发投入、支持经销商、一路一带布局，在这轮景气回升中胜出，三一重工成功的培育了新的增长点：挖掘机，国内市占率已达到第一。同时在行业内率先处理不良资产，一季度业绩表现出大的弹性，股价表现最好。恒立液压，持续多年对液压件的高研发投入，承受了收入下降、折旧上升的业绩压力，我们预计在明年小型挖掘机液压件将实现批量生产，收入盈利大幅增长。而忙着转型和去工程机械化的上市公司，却在这轮行业反转中失去了占有率。

电梯行业：电梯行业受益于中国房地产投资和轨道交通建设，在过去几年业绩表现相对较好，但是从去年开始由于产能过剩、产品降价、原材料价格大幅上涨，有部分小厂和小经销商已退出行业，国产品牌上市公司中，江南嘉捷已被360借壳，博林特定位区域市场和海外市场，而康力电梯通过多年在关键零部件、营销网络、品牌的投入，终将会实现国产替代进口的梦想。

煤机行业：井下设备郑煤机保持龙头地位，在这一轮行业深度调整中，林州重机已退出，三一重工的液压支架业务收缩，郑煤机占据高端市场60%份额，并且在手现金充足，成功并购汽车零部件公司。

缝制设备：受益于供给侧改革，传统的缝制机械设备行业集中度加速提升，落后产能不断被淘汰，行业显著分化，龙头公司的市占率不断提高。杰克股份2017年市场份额15%，位居国内骨干企业第一，而 2009年，杰克市占率不足5%。2013年—2017年1-6月，杰克股份的市占率分别为9.3%、10.4%、10.3%、12%、15%，预计未来3年能提到25%以上。杰克股份三大亮点：1）传统产品国内市占率继续提升；2）海外（东南亚）市场快速成长（2016年增速超50%）；3）产业升级新需求：高端裁床。

3、2017年度策略回顾与2018年展望

从去年8月机械行业需求开始复苏，到今年三季度业绩加速增长，已坐实了新周期判断。2016年12月3日我们发布的年度策略报告《机械行业2017年投资策略——景气触底，加大配置》中提出“2016年是机械行业比较差的一年，除了城轨装备景气向上，其它行业震荡筑底，主题投资也热不过一周。但是，相比2008年的大幅下调业绩和股价暴跌，2016下半年已看到曙光，经过几年传统行业去产能、新兴行业技术路线争议，传统的工程机械、核电装备订单三季度开始回升，股价也走出底部。明年3C自动化装备、工程机械、重型机械等子行业有望迎来订单增长，建议择机加大高端装备的配置”。2017年我们发布系列深度报告完善推荐逻辑和进行数据验证：《穿越朱格拉周期看机械行业复苏（2017年机械专题研究之一）》、《设备搭船出海，共建一带一路（2017年机械专题研究之二）》、《PPP正当时，机械设备风起云涌（2017年机械专题研究之三）》、《机械行业2017年中期投资策略——精选价值 静待花开》、《机械行业2017年3月报——老乡别跑 业绩来了！》、《机械行业2017年6月报--数据印证朱格拉周期复苏的判断》、《机械行业2017年三季报分析——3Q业绩加快增长，坐实新周期预测》等等。截止2017年三季度末，机械行业复苏已一年，从第一季度到第三季度机械行业收入、净利润加速增长，全年我们也面临过多种干扰因缘，例如：下游去产能、人民币升值、补库存逻辑、原材料大幅上涨、环保督查、部分行业限产等负面因素，但是并没有阻挡机械行业复苏的步伐，这也再次验证了我们关于朱格拉周期（中周期）复苏的预测，虽然原材料上涨对大部分机械行业产生负面影响，但是由于规模效应、设备升级、产品结构优化，部分公司可以消化，机械行业三季度业绩超预期坐实了新周期的判断。

展望2018年，机械行业复苏已一年，行情是否还能继续？历史经验显示一个中周期的复苏3年左右，这与政策落地周期、基建投资项目周期（通常3-5年），企业销量回升到盈利改善再到资本开支回升形成正反馈至少也是两年以上，尤其是2018年，十九大后的第一年处于一个政策落地的执行期，供给侧改革淘汰落后产能和《中国制造2025》政策落地，中国将开展新一轮大规模重大技术改造升级，这些政策均有利于高端装备，尤其是行业龙头企业。因此，我们维持2018年机械行业仍处于朱格拉周期扩张期的判断：政策周期+资本开支回升周期+更新周期三周期叠加。

本篇报告《机械行业2018年投资策略》将在十九大精神和《中国制造2025》政策指引下，把握行业周期、技术进步、进口替代等大趋势，推荐景气向上的子行业：轨道交通装备、3C自动化装备、工程机械及核心零部件等，重点推荐子行业中具有核心竞争优势、产业整合能力、关键零部件研发、工业互联网应用、国际化战略布局的龙头公司！

4、2018年重点推荐子行业及八大金股

（1）轨道交通装备：迎来大铁通车大幅增长及城轨订单逐渐释放

正如我们一直强调的，“十三五”轨交板块整体保持双线逻辑，第一条主线为新增城轨投资建设高峰拉动设备增长，另一主线为高铁加密及标动上线拉动的国产化进程加快。由于去年铁总换届影响招标不及计划，导致结转至2017年的订单变少，轨交板块的企业今年的业绩明显受影响，但前三季度的营收及利润反映我们逐季改善的观点。2018年将迎来大铁通车大幅增长及城轨订单逐渐释放。大铁通车大幅增长，普铁通车里程预计同比将增长277%，高速铁路同比增长70%，《三年行动计划》下投产的城轨项目也将逐步释放订单，包头叫停事件未造成实质影响，要求各地政府选择合理的轨道交通制式以匹配真实的民生需求，实质是有利于各城市轨道交通建设的健康开展。今年是低位，明年可加大配置迎接铁路通车里程增长及城轨订单逐渐释放，推荐配置中国中车、康尼机电，关注鼎汉技术。

（2）3C自动化装备：行业持续景气、进口替代加速

技术革新叠加产业转移，驱动设备增长。虽然显示面板产能已达全球的33%，但是包括京东方、深天马、三星、LG在内的国内外知名面板企业还是继续在中国大陆新建OLED/LCD高世代产线。产业转移趋势加上OLED、3D玻璃等新技术的运用，催生了新的设备需求。受益于此，以智云股份、联得装备为代表的国内3C自动化装备企业也加快了进口替代的脚步，纷纷进入国际大客户供应体系。

（3）工程机械行业：继续推荐龙头企业及液压件公司

工程机械行业将延续复苏的势头，明年仍是十九大后的政策周期、资本开支回升、更新周期的迭加，虽然今年增速较快的挖掘机、汽车起重机明年增速可能回落至15-20%，但是盈利将继续改善。尤其看好工程机械液压件子行业，2017年卡特彼勒关闭了日本的液压件厂，这无疑问使全球挖掘机液压件的供给更加紧张，因此国内挖掘机企业势必会培养国内液压件供应商，这对于恒立、艾迪精密等国产泵阀企业来说是一个机会，百亿市场在召唤。继续强烈推荐：三一重工、恒立液压、艾迪精密。

（4）半导体设备：制造强国的核“芯”设备

中国已成为全球最大半导体消费市场，但是国内集成电路产值不足全球7%，自给率仅为三成，进口额高居不下，2016年，中国集成电路进口额依然高达2271亿美元，核“芯”产业的国产化迫在眉睫。SEMI预计，2017-2020年全球预计新建62座晶圆厂，其中26座计划在中国大陆，我们认为，国内的半导体设备企业有望在高纯工艺系统、测试设备等领域享受产业转移红利，率先进口替代。

（5）定制家具火爆带来的黄金五年

从2016年下半年开始，板式家具机械行业开始感受到订单的快速复苏，主要系下游行业有三大催化剂，分别为1）受益于整体经济增长房地产回暖；2）受益消费升级定制家具处于野蛮生长期；3）受益于庞大的存量市场二次装修萌芽，在这一波由下游市场增量复苏叠加结构升级引发的板式机械制造商快速增长表现得淋漓尽致。

行业处于野蛮生长期，国产板式机械的黄金五年。站在现有时点，定制家具正处于野蛮生成期，按相关专家看法，定制家具可能能继续景气5-10年，除了一线品牌在做大，中小型企业也在成长，同时还有家装、地产等跨界进入，因而极大的拉动设备投资。定制扩产+下游需求改变+存量设备更新升级，而进口设备产能有限，短期也不会进入中低端产品系列，因而国产板式机械将迎来黄金五年，未来还将持续受益于下游消费升级，龙头企业技术突破实现进口替代，推荐弘亚数控。