1. 上半年净利润同比增长53.6%
今年上半年，中国石化实现归属于母公司股东净利润416.00亿元，同比增长53.6%。
原油价格同比上涨，助推上游业务减亏的同时，也有助于炼化业务继续维持高盈利。今年上半年，布伦特原油均价71.11美元/桶，同比上涨34.63%。
第二季度盈利创上市以来最高。
从单季度净利润看，今年第二季度公司实现归母净利润228.3亿元（上一次单季度盈利高点出现在2Q15，单季度净利为227.42亿元），为上市以来最高。与1Q18相关，2Q18净利润增长40.6亿元，主要得益于2Q18期间费用的下降。2Q18，公司期间费用率为4.27%，环比下降1.02个百分点；公司所得税率为20.89%，环比下降1.30个百分点。
2. 各项业务分析
今年上半年，原油价格同比上涨帮助上游油气开采业务减亏（今年上半年公司勘探与开采业务实现经营收益-4.12亿元）；炼油与化工业务在行业高景气的推动下继续实现不错盈利；销售业务继续维持相对稳定的盈利。
2.1 勘探与开采业务：大幅减亏，基本盈亏平衡
今年上半年上游油气勘探与开采业务基本盈亏平衡。
2015年以来由于原油价格一直低位徘徊，使得公司油气勘探与开采业务一直处于亏损状态。今年上半年布伦特原油均价71.11美元/桶，同比增长34.63%，油价的回升推动公司上游业务盈利改善。2Q18，公司勘探与开采业务EBIT为-0.18美元/桶，基本实现盈亏平衡。
油气当量产量实现增长。
今年上半年公司油气当量产量2.25亿桶，同比增长1.45%。产量的增长主要得益于国内原油及天然气产量的增长。今年上半年，中石化国内原油产量1.24亿桶，同比增长0.42%；天然气产量4762亿立方英尺（约134.86亿立方米），同比增长5.33%。
2.2 炼油业务：继续实现不错盈利
石化行业景气高峰将出现在2016-18年。
我们在此前的深度报告《石化行业_深度报告：行业景气高点有望出现在2016~2018年20140116》中提到，根据对乙烯-石脑油价差的分析，预计本轮石化行业景气高峰出现在2016-18年。
公司炼油业务盈利继续维持较高水平。
今年前两个季度，公司炼油业务EBIT分别为6.70美元/桶和6.97美元/桶，单季度盈利能力基本维持在2008年以来的高水平。
原油加工量平稳增长。
在炼化业务高景气，盈利高位维持的情况下，今年上半年公司实现原油加工量1.21亿吨，同比增长2.49%。今年上半年，公司汽油产量3004万吨，同比增长5.74%；柴油产量3209万桶，同比下降1.78%。
2.3 化工业务：继续高盈利
今年上半年，公司化工业务板块实现经营收益157.64亿元，同比增长29.67%
，已接近上一轮景气高峰期（2010-2011年）最高盈利水平（2011年上半年经营收益163.44亿元）。
从单季度盈利能力看，今年前两个季度，公司化工业务EBIT为2822元/吨和2620元/吨。2017年以来公司单季度盈利能力基本稳定在2500元/吨以上，继续维持较高盈利水平。
化工品产量平稳增长。
今年上半年，公司乙烯产量578.6万吨，同比增长3.16%。我们认为，油价回升，下游需求改善，行业景气度提升，从而带动了公司化工产品产量的稳步增长。
3. 上半年资本支出同比增长48.48%
今年上半年，中石化完成资本性支出236.87亿元，同比增长48.48%。
其中，油气勘探与开采业务资本支出107.62亿元，同比增长56.65%。随着油价回升，油气勘探与开采业务盈利改善，以及能源安全重视程度提升，我们预计油气勘探与开采业务资本支出将继续增加。
4. 分红比率达到47%
今年上半年，公司拟每股分配现金股利0.16元，分红比率达到47%，基本达到公司章程规定的不超过50%的上限。
公司章程规定：除非股东大会另有决议，董事会可决定分配半年度股利。除非法律、行政法规另有规定，半年度股利分配数额不应超过公司半年度当期净利润的50%。
5. 盈利预测与投资评级
产油价格震荡上行有助于公司业绩增长。
我们预计公司2018-19年每股收益分别为0.55元、0.61元，2018年BPS 6.06元，给予“优于大市”评级。
建议主要关注：（1）估值低。目前公司PE12倍、PB1.1倍，低于国际同行业公司平均水平。（2）分红高。今年上半年公司现金分红比率47%（基本达到公司章程规定的分红不得超过50%的上限），我们预计公司全年现金红利仍有望延续去年的高比例分红。（3）混改推进。中石化销售公司的混改仍在推进中，销售公司的IPO将有助于公司整体估值的提升。
风险提示：
原油价格回落；石化产品价差下降。
