早安！方正最新观点20170712

今天是2017年7月12日星期三，农历六月十九。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①轻工的“十问十答：揭秘定制家居投资价值”；②金工的“【趋同度】市场依旧承压，后市保持谨慎”；③强烈推荐：机械的明泰铝业、大冷股份、日机密封，电子的德赛电池，中小盘的西泵股份；推荐：机械的赢合科技，电子的信维通信，农业的生物股份、隆平高科。

投资亮点：定制家居行业持续高速增长并迎来板块上市潮，引发投资热情。我们对市场上重点关注的十个问题进行分析解答：认为定制家居行业发展潜力巨大，在品牌、生产、渠道和信息技术有明显优势的企业将脱颖而出，重点关注第一梯队的龙头。

【基础篇】

行业火爆的根本原因及未来趋势？

消费升级背景下，定制家居契合消费者对空间利用率、商品个性化和一站式消费的需求，同时柔性化生产实现了定制商品规模化生产，助力行业持续高增长。扩充品类的大家居战略和O2O+VR的渠道升级策略能有效提高客单价和成交率，将是行业未来发展趋势。

【需求篇】

行业规模和市场集中度如何？

我们测算出2016年定制家居行业规模超1800亿，随着渗透率的提升和产品品类的扩充，定制家居整体规模增长潜力巨大，距离行业天花板尚有一段距离，预计未来三年仍将保持15%以上的增速；同时目前集中度较低（CR5不足20%），品牌龙头具有较大发展潜力。

地产周期波动对行业的影响？

有影响，但程度有限。从收入增长逻辑看，地产调控虽影响家居企业总客流量，但定制家居企业一方面可以凭借行业优势抢占传统家居客流量，另一方面可以通过提高成交率和客单价来保持收入稳定增长。另外行业估值虽然短期受地产调控影响，但长期仍受业绩增长驱动。

【供给篇】

行业竞争格局及发生价格战的可能性？

定制家居行业初步形成行业分层，在设计、生产和渠道方面逐渐形成进入壁垒。短期可能会有降价促销吸引客流量的现象，但深度价格战发生的可能性较低。因为目前行业供需结构良好，企业品牌维护意识较强，产品非标准化令企业可以获得服务溢价且无库存压力，另外消费者对价格弹性下降，更关注产品品质与服务。

国内哪些定制家居会胜出？

行业目前供需结构良好，市场尚未达到饱和状态。我们认为在品牌、生产、渠道和信息技术有明显优势的品牌龙头（第一梯队成员）均有望获得靓丽表现。

【投资篇】

目前时点布局什么？

在自身高景气度及市场风格偏好的共同驱动下，定制家居板块持续火热。我们建议坚守未来持续成长确实性强的行业龙头索菲亚和欧派家居，同时关注估值有优势且业绩增长在提速的二线优质龙头好莱客和金牌厨柜。

风险提示：地产持续低迷；原材料价格大幅波动；竞争加剧。

大盘预测：

本周（2017/7/5-2017/7/11）上证综指，沪深300，中小板，创业板涨跌幅分别为+0.64%，+1.40%，-0.39%，-2.49%，同期趋同度涨跌幅分别为-11.50%，-10.06%，-12.46%，+3.08%。本周上证综指和沪深300小幅上行，同期趋同度有较大幅度下行，说明下周上证综指可能回调，后市依旧承压；中小创指数本周小幅回调，创业板趋同度振幅较小，中小板同期趋同度有大幅度下行，说明市场对于下行趋势认同度低，空头力量式微，压力逐步释放。后市上行概率较大，但依旧承压。总体来看，市场情绪回暖，压力逐步释放，后市有望上行。

行业预测：

本周（2017/7/5-2017/7/11）休闲服务板块涨跌幅为-1.74%，同期趋同度涨跌幅为-13.00%，指数虽下行，但趋同度大幅度上行，这意味着市场对休闲服务板块反弹上行充满信心。因此方正金工认为，休闲服务板块持续上行的可能性较大，请投资者持续关注。

本周（2017/7/5-2017/7/11）商业贸易板块涨跌幅为+0.46%，同期趋同度涨跌幅为-15.76%，指数小幅上行，但同期趋同度大幅下行，说明空头力量积聚，市场对商业贸易板块多头情绪上升。因此方正金工认为，商业贸易板块下行的可能性较大，请投资者规避风险。

风险提示：本报告使用数据均为市场公开数据，受限数据更新频率问题，不排除存在误差情形。

①业绩符合预期，保持翻倍高增长。受益新能源汽车高景气度和锂电行业扩产能，公司订单快速增长。通过内生技术研发及外延收购新浦、雅康，实现了对锂电设备全业务链的技术储备。我们认为，锂电设备分段或整线总包模式有望成为发展趋势，公司全业务链覆盖的优势将逐渐凸显，业绩维持高增长可期。

②客户结构持续优化。2016年大客户包括沃特玛、国轩等大型锂电厂，前五大客户合计贡献当年营收的70.29%。6月22公告与国能达成战略合作及签订的4.28亿大单。我们认为，在锂电池行业结构性产能过剩、行业分化在即的情况下，公司持续获得大客户订单，既反映了技术和服务提升，获得了客户认可，也进一步提高了公司的行业地位，保障公司持续受益行业高景气度。

③定增稳步推进，扩产项目提升智能化生产能力。项目建设周期24个月，完成后将新增年产能1,025台锂电设备，可实现年均净利润2.71亿元。

④高送转增加市场流动性。截至7月11日，公司非限售流通股仅为0.56亿股，相对较低。高送转完成以后，公司总股本及流通股本将大幅增加，有助于提高市场活跃度，增强股票流动性。

⑤投资建议：预计公司2017-19年净利润分别为249.61、376.41、432.15百万元，EPS分别为2.01、3.04、3.49元，对应PE分别为33.38、22.14、19.28X。维持推荐评级。

风险提示：新能源汽车发展低预期，高送转摊薄每股收益。

定增批文落地，公司瞄准汽车轻量化市场的需求，打造公司未来业绩高增长又一重要推动力。

转型高端装备制造业效果初现，公司业绩进入高速成长期。战略转型效果初显现，同时公司股权激励到位，公司业绩可持续高增长确定性强。 

与中车四方深度合作，形成新的利润增长极： 2016年由郑州明泰交通新材料实施的“年产2万吨交通用铝型材项目”生产的地铁车体大部件已开始交付郑州中车，未来将成为公司新的利润增长极。

盈利预测与评级：预计公司2017-2019年归母净利润为3.91、5.59、7.64亿元，同比分别增长45.2%、42.9%、36.8%，对应EPS为0.76、1.09、1.49元，对应PE分别为18.3、12.8、9.4倍，维持强烈推荐评级。

风险提示：募投项目不达预期，铝价大幅下跌。

步入新零售时代，冷链装备龙头企业再增新亮点：预计未来无人零售对传统线下零售的替代将成为一种趋势，打开其中硬件设备自动售货机等市场需求空间。

机制已理顺，新大冷扬帆起航动力十足：1）实施股权激励，打造利益共同体：公司2014年和2016年先后推出两期股权激励，激励范围包括董事长及中层管理人员等，总人数达到152人，总股数达到2303万股。2）2015年公司公告无实际控制人制度，公司运营潜能有望实现进一步释放。3）2015 年公司管理层持股平台对集团增资，持股比例达到20.2%，管理团队话语权进一步增强，形成集团与上市公司利益共同体。

内生增长与资产注入并行，公司业绩增长有望超预期：1）内生方面通过收入端和费用端双重管控，母子公司盈利从2016年第四季度开始改善，从2017年开始改善效果将更加明显。2）集团公司优质资产持续注入预期强烈,2017年一季度公司启动了对冰山集团优质股权首批收购，收购冰山集团所持冰山国贸、冰山金属技术股权。集团直接持有与冷热产业相关优质股权，预计在条件成熟时择机分批注入上市公司，完善冷热产业链条。

盈利预测与评级：预计公司2017-2019年归母净利润为2.55、3.59、4.74亿元，同比分别增长42.6%、40.8%、32.1%，对应EPS为0.29、0.39、0.51元，对应PE分别为26.6、18.9、14.3倍，维持强烈推荐评级。

风险提示：冷链行业发展低预期，公司新产品推广低预期。

1.行业回暖确定性强，持续时间长。日机密封产品主要应用于石油化工、煤化工领域，目前日机密封订单充足 ，产能利用率高，①行业回暖逻辑清晰；②据产业链调研，行业复苏确定性强；③复苏持续时间长，在以上逻辑的驱使下，行业复苏持续时间在2年以上。

2.目前业绩增速受制于产能，预计收购完成后业绩增速上一新台阶。年初至今公司订单饱满，产能已经明显不足，近日公司公告预计2017年半年归母净利润在10%-30%之间，预计随着公司对华阳密封收购的完成（2016年12月签订收购合作框架协议），产能问题将得以解决，公司业绩增速将上一新台阶。

3.新领域、新客户拓展不断超预期。①不断向高端领域拓展；②核电领域早有布局；③军工领域进展顺利；④进入GE、西门子等供货商体系进展顺利，进入供货商体系之后，订单量大、并且持续性强。

4.“技术型”高管严把公司外延方向，数倍放大市场空间。①“技术型”高管，公司总经理、副总经理等高管大多均来自技术研发、销售等核心岗位；②外延：拓展行业空间以及注重协同性，紧紧围绕密封产业并购，一方面，业务上有的协同效应非常强，另一方面，快速进入市场更为广阔的新领域，公司面临的市场空间得以放大。

5.盈利预测：不考虑华阳密封的收购，预计公司2017-2019年归母净利润为122.24、149.25、192.40 百万，同比增长25%、22%、29%，对应EPS 为1.15、1.4、1.8 元，对应PE 为33、27、21。强烈推荐评级。

风险提示：石油化工投资不及预期，核电招标不及预期。

事件描述：德赛电池预告中报收入同比增长55%至46.5亿元，归母净利润1.05-1.2亿元，同比增长45%-65%；其中第二季度单季度收入23.7亿元，同比增长60%，超出市场预期，净利润0.36-0.51亿元，我们判断在偏上限，符合预期。

事件点评：

1.2季度收入超预期，搬厂费用较多

Q2收入23.7亿元，同比60%，环比超一季度，淡季不淡。我们判断2季度苹果出货是全年低点，但公司在国产机中份额持续提升，出货量稳中有升，国产机占比接近40%。Q2由于搬厂时订单转移产生较多费用导致净利率承压，单季度净利润增速和收入增速不匹配，也影响部分接单能力，增长潜能未充分释放。

2.份额持续提升，下半年备货期弹性可观

从目前公司在HOV份额来看，下半年国产手机新品拉货期公司具备充足弹性，历史上看公司规模效应明显，产能利用率高企对净利率提振也非常明显，下半年弹性非常可观。

3.新品推进顺利，国改有望打开更大成长空间，继续强烈推荐！

下半年双电芯备货期正式开始，单价和利润率都有明显提升，同时公司在笔记本、电动工具和动力电池等新业务都有较好进展，目前国改正积极推进，有望为公司打开更大的成长空间，近期调整我们认为已经充分反映了二季度搬厂的影响，下半年旺季弹性和后续持续增长空间可期，维持17-18年净利润4、5.6亿预测，对应28、20倍，继续强烈推荐！

风险提示：苹果销量不及预期；客户拓展不及预期。

公告：公司发布2017年半年报业绩预告，归母净利润同比增速区间131.49%-149.77%，实现归母净利润3.8亿-4.1亿元。

点评：

公司业绩高增速势头有望保持。报告期内，公司收到政府补助约13,000万元。扣非净利润的增速区间在52.3% - 70.6%。

自2014年起，公司业绩每年均实现超过100%的增长。17年上半年全面屏趋势爆发，国产手机停案跟进，造成新机发布延后，对供应链影响较大。随着下半年iPhone 十周年新机发布，叠加国产品牌旗舰新机密集发布，将对公司业绩带来可观弹性。

公司现有四个事业部亮点纷呈：1）ABU。5G带来天线形态创新。此外，无线充电行业趋势确立，接收端模组的放量有望再造一个信维。2）CBU。Board-to-board连接器海外战略布局，屏蔽件业绩有望持续大幅增长。3）声学事业部。跟进大客户进展，结合自身优势，在音射频协同、电磁干扰相关领域有望率先取得突破。4）微电子事业部。在国内率先完成材料平台的整合，和55所（及德清华莹）合作布局SAW滤波器及上游晶圆，未来有望在其它产品上也取得突破。

预计，公司17-19年实现净利润分别为9.6亿，14.5亿，19亿。对应当前股价，PE分别为40、27、20倍，基于未来多业务的高速发展，给予“推荐”评级。

风险提示：无线充电模组订单不及预期，射频前端布局不及预期造成的影响。

1.竞拍益康生物，协同效应明显。益康生物是农业部指定的高致病性禽流感和猪瘟疫苗生产企业，公司生产的H5亚型高致病性禽流感灭活疫苗有着较高的市场占有率，而且还是国内首批获得H7亚型禽流感生产种毒的7家企业之一。竞拍成功之后，公司将成为继中牧股份之后国内第二家同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感疫苗生产能力的动保企业。此外公司可利用自身的生产工艺优势和渠道优势，通过改进益康生物生产工艺，提升管理水平，嫁接销售渠道和提供客户资源的协同优势，快速提高其产品的毛利率和市场占有率，为公司创造新的利润增长点。

2.禽流感疫苗市场前景广阔，未来还将保持高速增长。2015年国内禽流感疫苗市场规模达到20亿元，而且一直保持着10%以上的年均复合增速。随着未来禽流感疫苗的渗透率不断提高和H7亚型高致病性禽流感疫苗投入使用，禽流感疫苗市场将保持高速增长，到2020年市场规模有望超过30亿元。按益康生物10%的市场份额来算，将实现3个亿以上的销售收入，并表之后将显著增厚上市公司净利润。

3.口蹄疫市场苗销售超预期，全年业绩增速可能达到达到30%以上。 受养殖规模化程度提升的影响，公司二季度口蹄疫市场苗销售收入有望增长40%以上。圆环疫苗利用现有的销售渠道推广迅速，今年有望完成一个亿的销售目标。全年业绩增速保持在30%以上问题不大。

风险提示：规模化程度不达预期、市场苗竞争日趋激烈。

事件：公司今晚发布公告称，公司与南京农业大学资产经营公司签署《出资协议》，约定共同出资设立南方粳稻研究院。

点评：

1.整合各方资源，进一步提升公司的竞争力。本次设立合资公司将充分整合双方的优势资源，发挥各方在南方粳稻研发和产业化能力、团队能力等方面的互补优势，有利于完善公司在南方水稻种业市场的全面布局，进一步提升公司的水稻种业创新能力、市场竞争力和盈利能力。

2. 南方粳稻市场空间广阔。我国粳稻的种植面积约占水稻总种植面积的1/4,而粳稻因为口感佳，几乎100%直接作为口粮消费。我国城乡居民尤其是长江中下游地区居民的稻米消费越来越多的从“籼向粳”转变，粳米的消费呈逐年的上升趋势。

3.受益于我国种业的整合加快，龙头企业市场份额将不断提高。近两年以来，公司已在外延并购上已进行了多项布局。

4. 公司核心竞争力：强大的研发能力+优质的种质资源。公司杂交水稻技术研发世界第一，16年研发投入占比9.7%，远远高于其他企业。2017年公司61个水稻品种通过国家审定，占比达到34%，品种储备丰富。公司核心产品“隆两优”“晶两优”系列以广适性、高抗瘟病、米质好等优势，在市场上，认可度超出预期，成为南方稻区杂交水稻新一代的主推产品。

风险提示：产品推广不达预期、极端天气的出现、国家政策的影响。

事件：控股股东（宛西控股）增持股份完成，增持金额3691万元，增持股数266万股，增持比例0.797%。

控股股东增持完成，汽车水泵龙头起航。本次增持后，宛西控股与实际控制人孙耀忠合计持有股份39.72%，随着新产品产能逐步投放，汽车产业链布局持续推进，业绩有望高速增长。

战略转型完成，业绩迎来高增长。公司于2011年起推进战略转型，从商用车向乘用车领域转变；在发展传统汽车水泵、排气歧管等产品基础上，向涡轮增压器壳体、电子水泵等高技术含量产品延伸目前基本完成战略转型，随着高附加值产品放量，未来两年业绩迎来高增长。17年Q1净利润4848万，同比增长71.3%。中报指引同比增长50%-90%，全年业绩高增长可期。

募投产能逐步释放，涡壳进入业绩兑现期。国内涡轮增压器渗透率28%，预计20年达到50%，CAGR超15%，涡壳作为配套产品迎来高增长需求。公司于15年6月募投项目用于150万台涡壳扩产，预计17-18年逐步达产，规模效应改善产品毛利率，同时后续固投减少削减费用支出，利润率有望持续提升。

投资评级与估值: 预计17-19年净利润为2.21、3.11、4.10亿元，对应 EPS 为0.66/0.93/1.23元，PE为21X/15X/11X，“强烈推荐”评级。

风险提示：涡壳产能释放推迟；布局汽车产业链低于预期。