海通批零【合肥百货】拟43亿投建肥西百大农产品物流园，做大夯实农批业务

公司 8 月 23 日 公告拟出资 42.76 亿元在合肥肥西县建设肥西百大农产品国际物流园，总建筑面积 113 万平米，建设期约 5 年；计算期内预计年均实现收入 6.58 亿、利润总额 2.72 亿，满负荷运载后可实现年交易额超 200 亿元。

【 简评及投资建议 】

公司拟在肥西县设立全资或绝对控股子公司负责项目建设、运营和管理，主营业务农产品加工、批发、配送等业务，注册资本拟定为 3 亿元。项目用地 1500 亩，将通过招拍挂取得，总建面 112.91 万平米，包含市场交易区、冷链物流区、配套商业区和配套住宅区等四大功能区；总投资 42.76 亿元，其中建设投资 39.28 亿元、建设期利息 3.11 亿元、流动资金 3591 万元，建设期约 5 年。

项目建成后，配套商业及部分交易区可供出售，将通过销售回笼资金。公司预计，项目计算期内年均收入 6.58 亿元，年均利润总额 2.72 亿元，税后投资回收期 13 年；预计满负荷运载后，年交易额超 200 亿，远期实现年交易额 500 亿。

本次投资有望依托合肥市产业、区位优势，整合公司在合肥大本营市场的优质资源，进一步完善产业链，拓展农产品流通业的发展空间，巩固和提升市场份额，项目投入运营后，将与周谷堆大兴市场实现错位与互补经营，两大市场形成东西呼应的双核保障。

我们认为， 该项目平均建设成本仅 3787 元 / 平米，较便宜，符合公司低成本稳健扩张的发展战略 ； 参考公司周谷堆农批市场（控股 54.82% ） 1262 亩占地面积、 110 万平米建面、总投资 36 亿、 2016 年农产品交易额 237 亿元、 2016 年 4.3 亿收入和 1.3 亿净利（均包含地产），我们看好肥西农产品物流园的成长性和长期盈利前景，有望成为公司农批业务新的重要增量和利润来源。

鉴于该项目尚在土地拟招拍挂取得的初期阶段，预计未来三年将主要为前期规划与筹备，具体投建可能在 2019 年以后，短期乃至中期对公司业绩影响较小。

维持对公司的判断。 ①受益区域经济和竞争地位，公司仍延续低成本稳健扩张特征，百货、超市、农批等主要业务保持平稳增长，同时不排除其加快核心业务区域并购整合的可能性；②公司已形成较为丰富合理的金融股权类投资组合，正贡献新成长；③公司自有物业重估价值高，受险资及产业资本青睐，期待国改突破进展，驱动其价值回归，并以更优的机制实现转型创新成长。

维持盈利预测和估值。 预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.44 元、 0.53 元和 0.61 元，分别同比增长 22% 、 18.9% 和 15.1% ，公司目前 8.45 元股价对应 2017-2019 年 PE 为 19.1 倍、 16 倍和 13.9 倍，对应 2017 年 PS 约 0.62 倍。

公司是安徽商业龙头，现金充沛（ 2017 年二季度末账面净现金 27.41 亿元），资产价值显著，区域竞争力较强；考虑到公司积极尝试转型创新等可能带来的盈利空间，以及可能面临的国资改革机会，估值上偏积极考虑，给以 2017 年 25 倍 PE ，对应目标价 11.09 元，维持“买入”的投资评级。

风险提示。 合肥区域竞争环境趋向激烈；商铺销售确认进程的不确定性；国企改革进程和方案不确定。

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