2
季报可超预期
亚马逊将于
7
月
27
日盘后公布
2
季报。目前市场一致预期收入
372
亿美元，营业利润
10.75
亿美元，调整后每股盈利
1.34
美元。管理层此前指引收入
352.5~377.5
亿，营业利润
4.25-10.75
亿。
我们估计，公司
2
季报收入利润可超预期。
AWS
收入增速继
1
季度放缓至
43%
后，可能继续放缓至
40%
，受到客户更多采用预订实例（
reservedinstances
）的影响（导致本期确认收入减少，而转记为资产中的递延收入）；而其营业利润率将继续受益于规模扩大和产品结构升级，环比提高至
1
个百分点至
25.3%
。北美电商业务收入可从上季度的
23.5%
加速至
24.2%
，营业利润率环比提高
50bps
至
3.3%
。国际电商业务收入增长（扣除汇率）加速至
22%
，亏损率
5.5%
。
虽然公司反复表示会加大物流中心、视频内容和国际市场（如印度）的投入，但对当期利润率的影响会被其他因素抵消：
1
）第三方卖家服务（
1
季度时收入占比
18%
），特别是
FBA
在运费调整之后，利润率提高；
2
）零售订阅服务（包括
Prime
会员、电子书、有声读物、视频音乐等的年费和月费）和其他收入（包括广告、信用卡等），具有接近
70%
的利润率，其收入占比会继续提高（
1
季度
5.4%
）；
3
）
Echo
等自产硬件产品在销量提高后的利润率上升。当然，今年下半年公司利润率将面临更大压力，主要来自对中东电商公司
Souq
（
5.8
亿美元。
7
月
3
日宣布完成）和
Whole Foods
（
137
亿美元，预计下半年完成）的收购整合。
以
Prime
会员制的飞轮效应，扩大零售市场份额
我们此前已反复强调，亚马逊股价催化剂将从过去两年的
AWS
转向零售。大企业的云迁徙越来越成为公有云市场的主要增长动力，会相对更利好微软（甚至
Oracle
）这样有传统客户基础和私有云能力的公司。而亚马逊在美国零售市场的份额仅有
7%
（电商市场份额不到
50%
），尚有广阔增长空间。亚马逊持续的创新力将使其在继续做透服装品类之后，通过全渠道，进一步渗透生鲜、家居、
DIY
汽车零部件等品类。我们预测，公司在美国服装零售的市场份额会从目前的
8%
扩张到
2020
年的
17%
，而整合
Whole Foods
后，食品零售市场份额会从目前的不到
1%
扩张到
2025
年的
16%
。
此外我们也认为，亚马逊在零售市场上的核心优势，已从过去
20
年的“选择多
+
物流好”，转向了
Prime
会员制的飞轮效应。通过捆绑视频
/
音乐
/
照片，推出只针对会员的自有品牌商品和服务（智能家居上门咨询和安装、服装免费在家试穿、电子书免费借阅）等，亚马逊使其
Prime
的用户价值
7-8
倍于价格，而且还在通过降低月费、举办
Prime Day
购物节（与阿里“双十一”仅将购物时间集中化不同，
Prime Day
因只针对会员，更大的好处是吸收新会员）等方式进一步提高
Prime
的渗透率。而出于沉没成本心理，
Prime
会员在亚马逊上的花费会比非会员提高
2-3
倍。
零售业务的加速发展有助于提高其分部估值中的目标倍数。基于
2018
年预测，可对北美零售业务给予
18
倍
