板块周度回顾：
航运：
本周
SCFI
综合指数报
2980
点，环比升
5.2%
，其中欧线
4325
点，环比升
3.3%
，美东、美西线分别报
5687
点、
4967
点，环比分别升
4.3%
、
12.1%
，地中海线报
4446
点，环比升
4.9%
。海外订单回流国内、集运产业链去产能叠加疫情阶段周转效率下降，使得供需差进一步放大、苏伊士运河的堰塞湖效应有望使
4
月集运涨价超预期。
3-4
月正值集运货量季节性恢复、长约客户的签约，班轮公司推涨运价的诉求较强，预计欧美主要干线运价依旧强势，短期涨价成功概率较高，中远海控持续受益。
航空机场：
五一假期临近，国内市场火热有望加速各航司盈利修复，随着疫苗接种率的上升，国门开放也只是时间问题，一旦国门有序放开，民航真正意义的景气区间有望到来。目前海航重组仍在进行中，如重组结果能够实现民航的竞争格局改善，则周期高点可看高一线。二季度三大航有望大幅减亏，民营航司将全面恢复盈利。投资标的来看，民营航司盈利率先恢复，近水楼台先得月，大航则在全球互通重启之时具备后发先至的潜力。推荐吉祥航空、春秋航空、三大航，关注华夏航空。机场业绩反转需等待国门开放，而国际客恢复有望使机场方在免税谈判的议价能力回归，持续看好机场流量变现的长期能力，推荐上机、白机，关注深机、首机、美兰。
快递：
本周浙江省政府第
70
次常务会议审议通过了快递行业草案。（
1
）草案规定，快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务。如果该法案顺利落地，则意味着浙江省区域内的快递价格战是有底线的，短期该区域的价格将有所提升，对通达系的盈利能力以及服务质量提升都有正向影响。（
2
）草案规定，电子商务平台经营者不得利用技术等手段阻断快递经营者正常服务。如果该法案顺利落地，意味着未来快递行业竞争会更加公开公平，电商平台对快递企业的影响将更加有限。投资建议上，考虑到近期高端快递龙头的股价回调较大，而其竞争壁垒持续加深且长期成长空间广阔，长期逻辑不变，建议投资者可以把握高端快递龙头的中长期投资布局的时点；关注中通快递、韵达股份的短期投资机会以及京东物流的上市进度。
物流：
重点推荐一季报成长性强的物流个股：
1
）密尔克卫一季报预告成长性持续，看好化学品物流龙头的长期成长性；
2
）华贸物流预计季报成长较快，国际货运与跨境电商行业双击。
投资建议：
全年疫情缓解及经济复苏是主旋律。航运运价持续维持高位，航空五一长假表现值得期待，同时关注龙头快递中长期布局时点。推荐：密尔克卫、先惠技术（中小盘）、嘉诚国际、吉祥航空、春秋航空、三大航、华贸物流，关注中远海控、华夏航空、中通韵达。
风险提示：
宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动
本周A股强势反弹，上证综指报收3474.17点，环比上涨1.39%；深证成指报收14351.86点，环比上涨4.60%；创业板指报收2994.49点，环比大涨7.58%；沪深300指数报收5135.45点，环比上涨3.41%。本周交运指数小幅下跌，环比下跌0.33%，相比沪深300指数跑输3.74pct。
本周交运子板块最为强势的为物流，周涨幅1.7%，其次是机场板块，涨幅为0.5%；个股方面，涨幅前五名为华鹏飞（+26.0%）、华贸物流（+18.8%）、韵达股份（+11.4%）、新宁物流（+9.7%）、*ST飞马（+6.2%）；跌幅榜前五名为龙洲股份（-12.9%）、福然德（-8.3%）、德新交运（-7.7%）、*ST海航（-7.3%）、恒通股份（-7.1%）。
2.1
交运板块
航运：
本周
SCFI
综合指数报
2980
点，环比升
5.2%
，其中欧线
4325
点，环比升
3.3%
，美东、美西线分别报
5687
点、
4967
点，环比分别升
4.3%
、
12.1%
，地中海线报
4446
点，环比升
4.9%
。
板块最大变化来自于集运子行业，国内外新冠疫情和苏伊士运河的阻塞导致集运发生如下变化：
海外订单回流国内
：过去十年印度、东南亚等过一直承接中国的出口加工业转移，相较于海外国家，国内无论从疫情控制，还是生产、供应链企业的复产复工都具备显著优质，结果是上述海外国家的订单因疫情无法按时交付而回流至国内，中国至欧、美主要消费国的需求超市场预期。
集运产业链去产能叠加疫情阶段周转效率下降，使得供需差进一步放大
：首先，受景气度低迷影响，集运
2010
年以来新订单及运力增速逐年下降，这导致
2021
年市场新增运力较少；同时疫情阶段，国内外港口、内陆物流网点操作效率明显下降，进一步导致运力、集装箱周转效率放缓，某种意义可以理解为有效运力供给小于名义运力，供需剪刀差进一步放大。
苏伊士运河的堰塞湖效应
：
3
月因苏伊士运河临时堵塞，大量的航次挤压在运河周边，恢复通航后依然导致两个效应：
1
）挤压航次高密度到港欧洲，而欧洲港口操作效率难以大幅度提升，造成塞港和货物积压；
2
）返程航次也受到影响，远东缺箱未能缓解；
4
月集运涨价或超预期
：上述因素叠加
3-4
月正值集运货量季节性恢复、长约客户的签约，班轮公司推涨运价的诉求较强，预计欧美主要干线运价依旧强势，短期涨价成功概率较高，中远海控持续受益。
航空板块：
吉祥航空披露年报，全年营收
101.0
亿（
-39.7%
），归母净利润
-4.74
亿，其中四季度收入
29.32
亿，归母净利润
0.06
亿，逆势盈利。
时至
4
月，清明假期即便有瑞丽疫情扰动，民航客流也已经基本恢复至
2019
年同期水平。五一假期将近，相比于
2019
年，今年五一不仅在假期时长上有优势，而且承载了部分补春运需求，预订火热，并有望成就历史最强五一假期。
我们认为各航司谨慎引进运力叠加需求复苏超预期的潜力，国内市场的火热有望加速各航司的盈利修复，且随着疫苗接种率的上升，国门开放也只是时间问题。按照目前每天
400
万剂次的接种速度，实现群体免疫的时间有望落于
2022
年中，而一旦国门有序放开，民航真正意义的景气区间有望到来。目前海航重组仍在进行中，相关方案有可能于近期逐步公布，如重组结果能够实现民航的竞争格局改善，则周期高点可看高一线。
各航司一季报即将披露，一季报后业绩利空消退，二季度三大航有望大幅减亏，民营航司将全面恢复盈利。我们认为疫情的冲击毕竟是暂时的，随着疫苗接种形成全民免疫带来需求的迅速复苏，供给的刚性限制及需求的韧性有望促成民航的景气区间。投资标的来看，民营航司盈利率先恢复，近水楼台先得月，大航则在全球互通重启之时具备后发先至的潜力。推荐吉祥航空、春秋航空、三大航，关注华夏航空。
机场板块：
就地过年政策导致
1-2
月份民航客流出现明显下滑，各机场
1-2
月出现较大下降，但三月客流复苏趋势明显。国门暂未开放，国际航线班次主要靠货运航班拉动，客运降幅依然很大，免税租金收入短期并未回升，因此我们认为各机场一季度业绩表现仍相对较弱，大概率持平或低于
2020
年四季度水平。二季度民航国内市场复苏迅速，以国内线为主的机场业绩有望迅速回升，而过去国际业务占比较高的机场更多加密国内航线，业绩同步复苏，但力度稍弱，真正意义的业绩回暖仍需等待国门开放。
枢纽机场的长期业绩弹性驱动力是免税租金收入，免税租金既依靠国际线的客流，又依靠单客消费，且免税租金合约的影响也至关重要。机场阶段性议价能力的下降更主要是来自于不可抗力下，短期国际客流断崖式下滑时的权益之举。长期来看，机场是国际客流的核心集散地，流量垄断地位无可比拟，而海南离岛免税的蓬勃发展有望壮大一批免税运营商，
2018-2019
年即便支付高额扣点租金，日上上海和日上中国依旧实现盈利，未来机场免税再度启动招标之时，如当前运营方提供的租金水平过低，则机场方拥有选择权，且国际惯例来看，成熟市场下市场化谈判的机场作为地主方均具备较高的收费能力。疫情消退后，机场议价能力有望全面提升，持续提升收入利润预期。推荐上海机场、白云机场，关注北京首都机场股份、深圳机场、美兰空港。
快递板块：
由于去年受疫情影响基数低，今年一季度行业业务量同比实现了
75%
的高速增长，需求依然景气；
3
月行业单票价格同比下降
16.6%
，环比下降
14.5%
，价格战依然激烈；龙头快递公司公布了
3
月经营数据，均呈业务量快速增长、价格下滑的态势。考虑到（
1
）电商继续向低线城市和农村渗透，根据国家邮政局数据，我们可以看到目前三四五线城市的快递业务量增速明显高于一线和新一线城市，
3
月
5
日的政府工作报告也提出要健全城乡流通体系，加快电商、快递进农村；（
2
）自
2014
年微商和跨境进口电商兴起到
2018
年拼多多兴起再到
2020
年直播带货兴起，线上销售模式不断创新，不断拓宽消费人群以及消费品类；（
3
）疫情其实进一步加强了大众线上消费习惯，我们认为中期内我国快递需求仍然将维持较景气的增长态势，我们预计
2021
年行业业务量规模有望超过
1000
亿件，增速有望超过
20%
。
本周，浙江省政府第
70
次常务会议审议通过了《浙江省快递业促进条例
(
草案
)
》，后续将以法规案形式提请省人大常委会审议。草案规定，快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务；电子商务平台经营者不得利用技术等手段阻断快递经营者正常服务；平台型快递经营者不得禁止或者附加不合理条件限制其他快递经营者进入。此前，百世和极兔还因低价倾销被浙江省义乌市邮政管理局处罚。
自去年二季度快递恶性价格战爆发以来，行业竞争愈演愈烈，极低的价格已经影响到了基层工作人员福利以及终端消费者的服务体验，因此，此时快递重镇浙江省政府拟出台法规来规范行业竞争也是情理之中。我们认为，该法规如果顺利落地，则意味着浙江省区域内的快递价格战是有底线的，短期该区域的价格将恢复到合理范围内——成本线以上，对通达系的盈利能力以及服务质量提升都有正向影响。
此外，前段时间菜鸟驿站也宣布了，目前在北上杭三城已有
90%
的菜鸟驿站完成了送货上门服务的开通，每天有数万名消费者享受淘宝天猫包裹该服务。根据调研了解，由此所产生的配送费将由淘宝方面提供补贴。由于该项服务在有限的区域刚刚开始推行，未来的服务效果和推广进度还有待观察，但是可以看出，现阶段电商平台也开始重视服务质量的提升，而并不是一味的寻求低价的快递服务。中短期来看，中低端市场龙头之间的价格战尚未结束，但也不会再进一步恶化，而最终价格战的拐点还是取决于竞争格局何时出现本质性的优化。
投资建议上，
2021
年顺丰将通过升级优化网络和积极开拓业务来为中长期发展做准备，短期业绩压力较大；
2021
年中低端市场的快递龙头利润增长会继续承压，但是领先者的规模和经营能力会继续和落后者加速拉开差距。考虑到近期顺丰股价回调较大，而顺丰竞争壁垒持续加深且长期成长空间广阔，长期逻辑不变，建议投资者把握中长期投资布局的时点；关注中通快递、韵达股份的投资机会以及京东物流的上市进度。
物流板块：
重点推荐成长性突出的物流个股，推荐标的密尔克卫、华贸物流。
密尔克卫
产能扩张进展顺利，本周公告上港化工物流股权收购登记完成，上周落地项目包括：
1
）与天津市西青经济开发总公司投资设立的子公司，近日完成工商登记手续并取得营业执照，该子公司未来将优先满足中芯国际天津公司及其配套商的仓储需求，同时辐射西青区内有危化品需求的相关企业；
2
）公司对江苏马龙国华公司
95.65%
股权收购完成并取得营业执照，马龙国华公司具有黄磷相关化学品的物流、贸易业务。另外公司近期完成定增事宜，合计募资总额
11
亿元，对应发行价
112.85
元
/
股，公司本次发行顺利，认购对象均为国内外的优质投资者。
公司基本面优质，我们持续看好长期前景。另外公司已与上港集团签署了交易合同，收购上港化工物流
100%
股权，未来加强对于液体化学品的船运服务能力建设。公司近年来对外拓展顺利，不论是外延并购或是内生增长，都体现出公司优秀的战略眼光与落地能力，我们持续看好公司的成长前景，维持买入评级。
华贸物流
披露一季报，预计
2021Q1
实现归母净利润
1.85
亿，同比增
231.9%
，扣非净利润
1.79
亿，同比增航
225.5%
。公司业务受益于跨境电商邮政小包的放量以及国际货运价格的高企，远期逻辑上，疫情有望带来货代行业集中度的提升，公司在跨境电商领域不断加强布局，强者恒强，特种物流子公司拓展铁路代理多式联运业务，给予“买入”评级。
2.2中小盘
重点推荐先惠技术：
长期成长赛道，尽享行业红利
全球新能源车销量处于快速成长黄金期：预计
2020-2025
年间全球销量复合增速达到
35.1%
，从而带动全球动力电池需求旺盛，预计
2020-2025
需求复合增速接近
45%
。整车厂与电池厂均存在极强的设备产线采购需求。
好赛道中的好公司，自动化水平高于同行
公司快速切入新能源车智能生产设备赛道，新能源车相关收入占比持续提升，
2020
年已接近
75%
，，
19-20
年新能源车相关收入增速分别为
80%
、
32%
。公司拳头产品为高自动化水平的动力电池模组与
PACK
产线，模组与
PACK
产线是当前锂电池生产中自动化水平较低的环节，但随着全球范围内新能源车销售渗透率的提升，下游车企快速释放产量，高自动化水平产线在规模效应、良率等方面领先传统产线，且能够有效缓解当前土地与人力资源紧张的局面。
获得头部整车厂与电池厂双向认可，订单不断验证公司实力
公司主要客户涵盖戴姆勒、大众、宁德时代、孚能等头部整车厂与电池厂，
2021
年
1
月，公司已披露宁德时代
2.01
亿、孚能科技
3.43
亿元订单，均在
2021
年体现，以上金额已超过
2020
年总收入。公司过去增长瓶颈在于产能，当前生产场地
2.2
万平，上市后，公司将分别在
2021
武汉、
2022
长沙、
2022
上海继续各投入
4
万平方米生产面积，完工后产能面积远胜当前，在下游需求旺盛的当下，我们认为公司扩产后的订单无虞，且周转有望加速。
首次覆盖给予“买入”评级
采用相对估值法，公司合理价格
106-122
元，相对目前股价
30%
空间。行业景气度与公司扩产周期双击，公司将进入的快速成长期。我们预计公司
21-23
年每股收益
2.66/4.07/5.79
元，利润增速分别为
231.9%/52.7%/42.3%
，首次覆盖给予“买入”评级。
5.1
快递
3
月数据点评：
行业业务量：
由于去年基数低，一季度行业业务量高速增长，符合预期
去年受益于疫情，线上消费加速向高端消费者和低线城市渗透，我国快递行业
2020
年全年实现
833.6
亿件，同比增长
31.2%
。由于去年一季度疫情爆发，大部分快递企业无法正常经营，导致该季度快递业务量出现低基数，而今年一季度电商消费和快递经营正常、且通达系也均加入了
“
春节不打烊
”
行列，今年一季度行业业务量实现
219
亿件，实现同比
75%
的高速增长。考虑到全球疫情短期无法遏制、直播等新电商渠道方兴未艾以及电商继续向低线城市渗透，我们预计
2021
年我国快递行业业务量规模有望超过
1000
亿件。
行业价格：春节后价格战硝烟再起，
3
月价格降幅扩大
在龙头竞争白热化的背景下，今年春节结束后价格战的硝烟再度燃起，
3
月行业价格同比降幅
16.6%
、环比降幅
14.5%
。
去年二季度以来中低端快递市场价格战恶化的原因主要有：
(1)
一季度快递业务量受到国内疫情影响，二季度快递龙头公司均希望抢更多的量来弥补一季度的亏空；（
2
）极兔快递和众邮快递两个新快递企业加入竞争，尤其是极兔快递，采取了激进的低价抢量策略；（
3
）通达系中排名第一的中通主动发起恶性价格战，以期加速竞争格局分化。
截止目前来看，中低端快递的恶性价格战尚未结束，我们对今年价格战的预判如下：（
1
）去年年底，百世和申通明显有掉队的趋势，但是还没有被淘汰，而极兔快递还在持续发力抢占市场份额。（
2
）今年国内没有疫情影响，快递企业可以实现全年稳定经营，不用像去年二季度一样，通过降价去抢量弥补前一个季度的亏空。（
3
）义乌邮政局在
3
月中旬开始，曾连续
4
次对百世快递和极兔速递进行了警示，指出其存在低价倾销行为；
4
月
9
日
,
百世快递、极兔速递因
“
低价倾销
”
被义乌邮政管理局处罚。综上，我们认为今年价格战会持续，但大概率不会进一步恶化，有希望一定程度缓和。
3
月快递公司经营数据点评
（
1
）顺丰控股：
3
月业务量同比增长
29%
，其中，我们估计时效快递业务量增速环比有所回升，基本符合预期；特惠专配快递的日均业务量为
1100
万票左右，丰网的日均业务量超过
100
万票，增长趋势良好。
（
2
）韵达股份：
3
月业务量同比增长
55%
，单票价格同比下降
13%
。公司
3
月降价幅度环比有所收窄，与行业、圆通和申通趋势不一致，我们估计主要是因为
2
月份春节期间韵达与拼多多加大了合作，导致单票重量同比降幅扩大；
3
月韵达的件量结构恢复正常，价格降幅与竞争对手基本保持一致。
（
3
）圆通速递：
3
月业务量同比增长
59%
，单票价格同比下降
11%
，春节后，行业竞争加剧，单价降幅有所扩大。
（
4
）申通快递：
3
月业务量同比增长
62%
，单票价格同比下降
28%
。春节后，行业竞争加剧，且去年同期单价基数较高，导致公司单价降幅环比明显扩大。
投资建议：静待中低端快递竞争格局变革，长期看好顺丰控股
我们认为：
1
、从行业增长角度来看，考虑到（
1
）电商继续向低线城市和农村渗透，根据国家邮政局数据，我们可以看到目前三四五线城市的快递业务量增速明显高于一线和新一线城市；（
2
）自
2014
年微商和跨境进口电商兴起到
2018
年拼多多兴起再到
2020
年直播带货兴起，线上销售模式不断创新，不断拓宽消费人群以及消费品类；（
3
）疫情其实进一步加强了大众线上消费习惯，我们认为中短期内我国快递行业整体需求仍然将维持较景气的增长态势，我们预计
2021
年行业业务量规模有望超过
1000
亿件，增速有望超过
20%
。
2
、从竞争格局变化角度来看，我们估计二线快递已经基本被淘汰出清，
2021
年中低端快递市场的龙头企业之间价格战如何演绎具有较大不确定性。
2020
年快递龙头企业的利润承压，但是领先者的规模和市占率继续和落后者加速拉开差距，竞争格局有望在未来
1-2
年发生大变革。
2021
年顺丰将通过升级优化网络和积极开拓业务来为中长期发展做准备，短期业绩压力较大；
2021
年中低端市场的快递龙头利润增长会继续承压，但是领先者的规模和经营能力会继续和落后者加速拉开差距。考虑到近期顺丰股价回调较大，而顺丰竞争壁垒持续加深且长期成长空间广阔，长期逻辑不变，建议投资者把握中长期投资布局的时点；关注中通快递、韵达股份股价超跌后的投资机会。
5.2
吉祥航空年报点评：四季度逆势盈利，看好业绩复苏
2020
年
疫情扰动经营，四季度逆势盈利
20
年疫情扰动航空市场，公司营收
101.0
亿（
-39.7%
），归母净利润
-4.74
亿，其中四季度收入
29.32
亿，归母净利润
0.06
亿，逆势盈利。
疫情导致业务量下滑，但恢复速度相对较快
公司全年
ASK
降
23.6%
，
RPK
降
32.6%
，客座率
75.19%
，降
10.04pct
。客公里收益
0.4001
元，降
14.5%
，客运收入
93.75
亿，降
42.4%
。货邮表现亮眼，收入
6.2
亿（
+107.1%
）。
Q4
运投持续恢复，季度
ASK
降
6.1%
，
RPK
降
9.0%
，客座率
80.55%
（
-2.55pct
）。
4Q
单位
RPK
营业收入
0.3814
元，降
14%
，收入
29.32
亿，降
21.7%
，但得益于较快的复苏进程、低位油价、成本节约及汇兑收益等因素，逆势盈利。
成本半刚性，费用整体金额相对稳定
即便运投下滑，但折旧、薪酬等半刚性的成本压力犹存。费用端，销售费用随业务量下挫而显著走低，管理费用及研发费用相对稳定。利息支出有所提升，但得益于人民币升值，财务费用仅略升。此外，投资收益及其他收益的上升修复盈利，业绩基本符合预期。
投资建议：国内线回暖，看好公司业绩复苏，维持“买入”评级
民营航司运力腾挪相对灵活，运力消化压力较小。一旦国门开放消化行业宽体机运力，民航有望迎来高景气区间，若海航重组实现集中度提升，则可看高一线。上调
21-22
年盈利预测
38%
、
4%
至
8.1
亿、
19.1
亿，引进
23
年预测，预计
23
年盈利
24.4
亿。维持“买入”评级及目标价
18.8
元，目标价对应
22-23
年
EPS
的
PE
估值为
19.3X
、
15.2X
。
5.3
航空
3
月数据点评：国内航线迅速复苏，将迎连续旺季催化
各航司披露
3
月运营数据
各航司披露
2021
年
3
月运营数据，环比因就地过年政策影响，运量显著下挫的
2
月显著改善。
国内市场热度进一步提升，连续旺季促进景气度持续恢复
五一长假临近，且假期的日历分布相对有利于旅客拼假出行，随着瑞丽疫情的平息，国内有望再度回归零本土新增的局面，民航国内市场热度有望进一步提升。六月中下旬起民航逐步进入暑运，不同于
2020
年全国核心区域零散疫情频发，暑运有量无价，价格同比大幅下跌的局面，
2021
年暑运国内市场运价有望显著回升，运价有望向
2019
年同期水平靠拢，促进航空公司盈利能力进一步修复。
疫苗接种数量快速提升，当前速度接种有望在明年年中实现群免
参考以色列
3
月
23
日至少接种一针新冠疫苗人群的比例达到
60%
以后，近一个月该比例只提升到
61.67%
，可见疫苗接种接近尾声，但新增确诊人数已经出现迅速下降，尤其是近几日七日平均单日确诊人数已经降至
200
人以下，可见疫苗接种率达到
60%-70%
大概率可能实现群体免疫。截至
2021
年
4
月
14
日，我国疫苗完成接种数量
1.79
亿剂次。如粗略估计我国
14
亿人疫苗接种率达到
60%-70%
，或需累计接种
16.8-19.6
亿剂次，按照当前每天约
400
万剂次的接种速度，实现群体免疫的时间或落于
2022
年
5
月
-8
月，即明年年中实现群免。
国门重启时民航将迎来真正意义的景气区间
2020
年我国民航整体巨亏，全年飞机引进大幅放缓，且由于大航因国际线尚未恢复，盈利短期仍有压力。三大航均已披露
2021
年机队引进计划，整体相比十三五明显降速，结合海航的扩张乏力，我们估算
2021
年我国航司飞机引进整体速度大概率仍然保持低位。
2017
年控总量调结构政策出台及
2019
年
B737MAX
停飞后，各航司通过提高飞机及时刻利用率创造超额供给的空间已经被显著消化，且由于飞机交付周期的限制，供给弹性明显不足。
反观需求，民航需求的核心驱动力是经济增长及居民收入水平持续提升，疫情后经济迅速回暖将拉动需求快速回归自然增长曲线。国内疫情有效管控，需求复苏叠加国际旅游需求转移国内，国内市场景气度将持续复苏态势。
诚然，国门关闭之时大量海外运力回流至国内，运力消化压力犹存，但考虑到我国民航国际航线集中于日韩泰等东南亚地区及欧美澳发达国家，而相关海外航司也处于破产重整或扩张乏力状态，因此我们认为当国内实现群体免疫，国门开放之时，国内线供给压力减轻及国际市场格局优化叠加，民航有望迎来真正意义的景气区间。此外，海航重组正在进行中，如重组结果能够实现国内市场的格局优化，则民航周
