一、
策略谢立昕——久旱逢甘霖——924一揽子金融政策点评
金融政策组合拳超预期，大幅提振支持经济信心。
（1）本次政策组合拳大超预期，体现在四个方面：一是国庆节前发布，表明政策呵护资本市场态度；二是多政策齐发力，表明政策救市托底决心；三是政策精细化，表明决策层充分思考立足提高政策有效性；四是创新工具出台，表明政策工具箱的丰富程度。本质上是国向民让利，缓和对于经济偏弱的担忧，一定程度上提升了对于后续政策持续出台的信心。（2）降准后同步降低7天逆回购利率，呵护商业银行净息差的稳定，为降低存量房贷利率保驾护航。降低存量房贷利率能够降低居民端的刚性支出，即是隐性提高居民可支配收入，能够一定程度上提振社会消费品零售增速。（3）房地产政策礼包位于市场预期上沿，短期内市场情绪将有一定改善；当前下调存量房贷利率、下调二套首付比例，继续刺激改善需求，支持内需改善。（4）新货币政策工具大超预期，一方面在于工具的创新，央行向股票市场定向放水；另一方面，互换便利和回购、增持再贷款在发布会中表明“未来可视情况扩大规模”，均是支持股票市场的“无限子弹”。
资本市场制度改革加速，重点仍是长线资金入市和资本市场服务实体发展。
（1）推动中长期资金入市主要两个方面：一是推动宽基ETF等指数化产品创新，最为典型的为近期发布的中证A500ETF，短期即达到募集上限；二是“长钱长投”加速推进，目前强调要“全面落实3年以上长周期考核”，以及引导社保基金等入市，表明基本已经具备实施条件。（2）资本市场服务实体发展也主要为两部分，一是支持并购重组，尤其是战略性新兴产业、未来产业；二是推动上市企业市值管理，和前述的回购、增持再贷款相辅相成，正向引导市场的良性发展。
资金大幅回流，风险偏好明显提振，坚定看多国庆前后反弹行情。
（1）从领先指标来看，中长贷上行拐点区间位于2024年Q4，估值或将开始触底回升。（2）当前沪深300的股权风险溢价已经触及极值，从历史经验上看，短期内将迎来大幅反弹，典型如2019年1月、2020年3月、2022年10月和2024年2月。（3）9月24日沪深两市股票成交额为9730亿，放量上涨，陆股通成交额亦较最近一月成交额接近翻倍，一定程度上表明机构资金的大幅回流；政策催化下市场情绪大幅提升，60日新高个股占比快速提升至8.2%，表明风险偏好快速提升。政策超预期提振市场情绪，叠加估值存在反弹空间，ERP资产配置角度看权益市场具有较高的性价比。综合来看，坚定看多国庆前后反弹行情。
资产配置建议关注沪深300、中证A500为主的核心资产以及政策导向的国企改革和新质生产力。
（1）重点关注以沪深300、中证A500为主的核心资产：央行向股市定向放水，而机构投资者普遍偏好沪深300；外资成交额的大幅放量叠加美联储降息，即本轮反弹或成能形成中外资机构的合力；长线资金入市，险资等中长期资金亦较偏好于权重股；从中证A50ETF经验看，中证A500ETF发行期间有望相对占优；业绩相对稳定且估值处于低位。（2）弹性方向关注政策导向：一是国企并购重组；二是新质生产力，主要为果链、华为链和特斯拉链上下游；三是产业发展规划持续落地的低空经济、智能驾驶、AI+等；四是加快发展数字经济尤其是作为算力基础的光模块。
推荐投资者关注沪深300ETF，投资逻辑：
924政策组合虽超预期，叠加财政政策发力，流动性、市场情绪、分子端均有改善。交易策略上应从重胜率/防御转向重赔率/弹性。基本面角度来看，机构是反弹旗手，关注机构重仓股。配置方向上，央行政策直接利好关注沪深300成分股，月度级别来看有望持续上行。
风险提示：政策出台不及预期，海外风险波动超预期。
参考报告： 《久旱逢甘霖——924一揽子金融政策点评》（2024/09/24） 分析师编号：S0550524050003
二、食饮李强——三只松鼠(300783)：改革力求破局，线上坚果龙头再出发
坚果是核心品类，线上市场份额稳居第一，深度改革助力更大突破。
作为新消费浪潮初期的代表性企业，三只松鼠凭借与互联网平台的深度合作，绕开线下零售市场中的野蛮竞争，在成立早期实现了业绩的高速增长。然而随着电商平台的持续发展，线上获取流量的边际成本持续升高，叠加疫情对于线下需求的深远影响，2020 年起，公司营收和利润端的增长先后降速。在换档期内，公司大胆推进改革，提出“互联网去中心化”和“高端性价比”，并重新聚焦坚果赛道，将自我转型的重点放在 SKU削减、线下门店梳理、建立中度分销网络等方面。在一系列调整和股权激励计划的加持下，公司有望在当前零食赛道乱局中率先杀出重围，实现业绩的底部反转。
技术升级+严苛管理补足品控短板，充足广告投入配合分销渠道快速放量。
零食市场中，产品力容易成为一个陷阱，部分企业认为好原料+好设备+好工艺=好产品=好的销售表现。实际上快销品最重要的是满足消费者的核心需求。零食的消费者需要的第一是好吃，第二是购买方便。公 司的代工生产模式在补足品控短板之后，反而凸现效率上的优势。自 2021 年底以来，公司广告投放形式做出调整，由数字广告改为传统广告，营销重点放在“送坚果就送三只松鼠”。公司品牌在坚果赛道内本已通过早期竞争卡住身位，礼品属性可以创造更多需求。同时礼盒产品十分契合中度分销战略，单价高，渠道利润更厚，经销商推力更足。收入规模的提高能够保障公司在费用率稳定的情况下通过充足的广告费用在营销端碾压对手，成为长期良性增长的基础。
婴童食品前景广阔，子品牌出击打开市场空间。
随着国家“三孩”配套政策体系逐渐完善，婴童食品市场充分享受红利。作为国产婴童食品新锐品牌，小鹿蓝蓝稳居线上收入第一宝座。同坚果赛道一样，婴童食品线上规模占比较小，所以未来可以通过母婴店渠道和 KA 渠道从线下市场挖掘更大增量。
风险提示：消费复苏不及预期风险；渠道拓展不及预期风险等。
参考报告： 《三只松鼠(300783)：改革力求破局，线上坚果龙头再出发》（2024/02/18） 分析师编号：S0550515060001
三、食饮李强——百龙创园(605016)：业绩保持高增，持续成长可期
下游需求保持旺盛，公司收入稳步提升。
受益于境内外客户需求增长，公司主要系列产品销售收入规模进一步扩大。2024 年上半年公司两大产品类别膳食纤维和益生元分别实现收入 2.9 亿和 1.5 亿，同比分别+35.44%和43.72%；单二季度两者分别实现收入 1.5 亿和 0
.8 亿，同比分别+37.8%和 34.4%。并且公司主要生产抗性糊精、低聚异麦芽糖等中高端产品，具有明显技术壁垒。另外，公司健康甜味剂在上半年实现收入5974 万，同比下降26.3%，主要系上半年产能调整所致。分区域，公司上半年（Q2）海外和国内分别实现收入 3.0 亿（1.7 亿）和2.0 亿（1.0亿），同比分别增长 30.0%（41.6%）和 15.8%（3.2%）。
Q2毛利率显著改善，上半年费用率保持平稳。
2024 年上半年公司整体毛利率为 33.5%，同比略降 0.55pct，主要由于公司主动的产品结构调整策略下益生元 Q1 收入占比大幅提升所致。而二季度公司毛利率为33.2%，同比提升 2.14pct，主要受益于原料成本持续下降。另外，公司上半年费率整体保持稳定，四费率合计 8.7%，同比增长0.07pct，其中销售/管理/财务/研发费用分别 3.00/2.34/-0.16/3.55%，同比分别变化 -0.16/0.21/-0.07/0.09pct。
持续推进产能建设，奠定长远发展基础。
今年 5 月公司“年产 30000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产 15000 吨结晶糖项目”顺利投产，大幅扩充产能，助力公司持续扩大市场份额，提升行业竞争力，有利于保障公司未来几年的成长。同时公司还在不断推进产能建设，今年 8 月通过了《关于投资建设“功能糖干燥扩产与综合提升项目”的议案》，拟投资2.1 亿元建设项目扩充 11000 吨异麦芽酮糖、1800 吨低聚半乳糖和 200吨乳果糖产品产能。此外公司会继续推进泰国工厂建设，谋定长远发展。
风险提示：市场竞争加剧，扩产不及预期，业绩预测和估值不达预期。
参考报告： 《百龙创园(605016)：业绩保持高增，持续成长可期》（2024/09/02） 分析师编号：S0550515060001
四、食饮李强——海大集团(002311)：核心竞争优势稳固，长期投资价值凸显
渗透率提升带动饲料扩容，全面服务加速行业洗牌。
尽管我国整体肉蛋水产消费量增速趋于放缓，但结构上，水产、反刍仍有较大增长空间。与此同时，下游养殖行业规模化持续推进过程中，饲料渗透率仍将继续提升，从而带动饲料市场扩容。而随着单体养殖规模的显著增长，对于饲料行业的需求已从单一产品竞争升级为全面服务竞争，这对饲料企业提出了更高的要求，或将加速行业洗牌。拥有服务/销售/研发/采购和管理综合优势的头部企业竞争优势明显，有望持续扩大市场份额，进一步巩固龙头地位。
各环节积累优势，牢筑企业护城河。
饲料是海大集团核心主业，得益于研发、采购、销售等各环节积累的优势，公司饲料产品力出众。并且公司拥有全球领先的水产育种技术，已获得 6 个国家水产新品种；此外，公司还配备了四大独立动保品牌，兽药产品矩阵完备，通过苗料药联动可更好地满足养殖户实际需求。作为行业内率先提出服务型定位的饲料企业，公司现有超过 9000 人的服务团队扎根一线，服务站深入乡村基层，为养殖户提供技术、培训、金融等全方位服务。并且公司明确以科技为核心支撑高质量发展，搭建了强大的研发团队和完备的研发体系。此外，优秀的管理能力保障公司各环节高效运转，出色的采购能力大幅降低公司原料成本。
鱼价回升、原料下行，饲料行业最差时点已过。
压塘水产品库存逐渐消化，水产品价格已见底回升；畜禽经历长时间深度亏损，价格反转可期。在鼓励消费政策刺激下，宏观消费也有望逐渐回暖，饲料需求改善在望。另一方面，前期饲料原料价格大幅上涨，但价格传导不畅，导致饲料行业毛利率水平明显下降。随着鱼粉、豆粕等主要原料价格回落，饲料企业成本压力明显缓解，公司盈利能力预计将得到提升。
风险提示：原料价格波动风险，疫病风险，盈利预测与估值不达预期。
参考报告： 《海大集团(002311)：核心竞争优势稳固，长期投资价值凸显》（2024/02/19） 分析师编号：S0550515060001
五、机械刘俊奇——徐工机械(000425)：老牌工程机械领军者，推动“质量回报双提升
事件：
近期公司发布公告，推动“质量回报双提升”行动方案，为践行“以投 资者为本”的上市公司发展理念，持续做优做实经营质量，不断提升经 营管理能力、核心竞争力、盈利能力和风险管控能力，以高质量的发展 业绩回报广大投资者。
新兴产品实现高增，毛利率有望提升。
目前公司战略新兴产业包括高空 作业机械、矿业机械、应急救援产业、环卫机械、物料搬运机械、农业 机械等，2023年前三季度公司战略新兴产业收入为169.02亿元，同比 +30.91%，其中公司高空作业平台截止2023Q3实现销售超过3.7万台， 收入超55亿元，同比增长+50%以上，约占公司出口收入比例的11%； 矿机业务中矿挖收入占比30%以上，矿铰卡收入占比超50%，其余为破 碎筛分设备及备品备件。随着公司的成本管控不断加强，海外业务占比 不断提升，公司毛利率有望进一步提升。
深化全球战略布局，海外业务持续突破。
公司拥有完善的全球布局与强 大的国际化拓展能力，公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区，可 为全球客户提供全方位产品营销服务、全价值链服务及整体解决方案。 目前主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美、西亚北 非、中美洲、大洋洲等。基于当前经济持续恢复以及工程机械出口市场 的良好趋势，出口市场有望保持较好的增长。中长期角度来看，国产品 牌在海外市场仍然具备长足的发展空间，外销市场需求将持续释放；其 次，随着国产产品的品牌力不断提升，叠加海外的渠道布局的日趋完善， 公司综合竞争力有望持续提升。
发布股权激励，彰显中长期发展动能。
根据公司公告，公司对2023年 2025年公司的净资产收益率/净利润/当年实现的可供分配利润的比例提 出要求。随着行业复苏和公司经营业绩进一步释放，未来公司将进一步 提升股东回报能力、优化回报结构。
风险提示：海外出口不及预期；盈利预测与估值模型失效的风险。
参考报告： 《徐工机械(000425)：老牌工程机械领军者，推动“质量回报双提升”》（2024/03/07） 分析师编号：S0550524020001
六、军工&绝对收益王凤华——海兰信(300065)：中标海洋观探测重大项目，业绩有望释放
公司重大合同落地，业绩有望实现明显提升。
公司于2024年6月18日发布重大合同公告，公司与全资子公司欧特海洋均于近日收到三亚崖州湾科技城开发建设有限公司发出的关于海南省海洋灾害综合防治能力建设项目（EPC+O）的《中标通知书》。本次招标项目中标价格为7.25亿元，工期为180天，本次项目中标有利于公司加速推进海洋观探测及数据集成技术与业务的协同发展，为客户提供高可靠性、维护性、容错能力强的综合解决方案，增厚公司经营业绩。崖州湾科技城凭借得天独厚的地理条件，目前已成为国家深海科技创新产业聚集地，积聚了许多国内在深海领域研究方面领先的高校和科研院所的力量，未来3至5年保
守估计海洋领域的投资规模达到
20
至
30
亿。
公司变更募投项目，固态雷达已实现小批量供货。
公司于
2024
年
3
月将募投项目“智慧海洋技术中心建设项目”变更为“船舶固态导航雷达试验平台建设及产业化项目”和“
UDC
上海项目（一期）”。目前国内民用船舶的固态导航雷达市场主要由进口产品主导，国产产品市场份额较低，公司在相关产品研发和应用方面走在国内行业前列，已完成固态雷达样机的研制和试验验证，并向终端客户小批量供货，具备明显先发优势。
前瞻性布局
UDC
业务，将智算与数据中心相结合。
2023
年
11
月，公司“海底数据中心一期项目”全面竣工，为赋能数字化转型，公司将智算与数据中心相结合作为海南海底数据中心项目二期工程的一部分，开展海南海底智算舱以及算力运营服务平台建设，总体规划建设智能算力超过
2000PFlops
（
FP16
）。该项目已经获得海南省当地政府的智算产业专项补贴。“海底数据中心
+
海洋能源”的产业模式将在上海区域某海上风电场内建设示范项目，目前项目技术方案已具备可执行性，正在加紧推进用海、用电等建设审批手续。
风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值不及预期。
参考报告： 《海兰信(300065)：中标海洋观探测重大项目，业绩有望释放》（2024/06/26） 分析师编号：S0550520020001
七、军工&绝对收益王凤华——中航沈飞(600760)：营收端短期承压，盈利能力持续增强
营收端短期承压，利润端稳健增长。
公司24H1实现营业收入216.25亿元，同比下滑6.59%；24Q2单季度实现营收121.32亿元，同比下滑13.19%，环比增长27.79%。公司营收端承压，主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致。公司24H1实现归母净利润16.18亿元，同比增长8.39%；24Q2单季度实现归母净利润9.02亿元，同比+5.98%，环比+25.99%，利润端保持稳健增长。
毛利率稳步提升，盈利能力有所增强，研发投入力度加大。
毛利端，24H1公司毛利率为12.53%，同比增长2.09pct；24Q2单季度公司毛利率为12.87%，环比增长0.77pct，同比增长3.02pct，毛利率实现稳步提升。利润端，24H1公司归母净利率为7.48%，同比增长1.03pct；24Q2单季度公司归母净利率为7.44%，环比下降0.11pct，同比增长1.35pct，公司降本增效已有成效，盈利能力有所增强。费用端，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.01%/1.51%/2.63%/-0.89%，同比变化-0.02/-0.10/+0.86/+0.14pct，期间费用率合计3.25%，同比增长0.88pct。
重视科技研发，研发投入力度加大。
公司24H1研发投入达5.68亿元，同比增长38.73%。公司以用户需求为牵引，积极开展基础应用研究、前沿技术研究，加速构建完善科技创新体系，强化前端后端技术研究，聚力加速科技创新。
风险提示：订单波动，型号研发不及预期，业绩与估值判断不及预期。
参考报告： 《中航沈飞(600760)：营收端短期承压，盈利能力持续增强》（2024/08/030） 分析师编号：S0550520020001
八、建材濮阳——明泰铝业(601677)：产销稳步扩张，吨净利显著提升
产销稳步扩张。
公司专注主业，稳健发展，产销规模稳步扩大，现有200多种规格型号的产品，4000余家客户，产品畅销国内外50多个国家和地区，2024年H1销售铝板带箔70.8万吨同比+19%，铝型材0.8万吨同比+14%。2024年1~7月销售铝板带箔83.2万吨同比+17%，铝型材0.9万吨同比+12%。
提前布局再生资源产业链，中期产能规划至200万吨产能，140万吨再生铝应用。
公司坚持专业深化，公司铝板带箔业务方面现有产能140万吨，并拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，达到国际先进水平。
受益再生铝应用趋势。
根据《原材料工业数字化转型工作方案（2024—2026年）》、《河南省有色金属行业碳达峰行动方案》等政策指引，再生金属冶炼等绿色高效环保装备更新改造为行业趋势，《2024—2025年节能降碳行动方案》要求大力发展再生金属产业，到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上，铝水直接合金化比例提高到90%以上。
2024H1吨净利较2023年显著提升。
2024年上半年，海外市场方面，欧美地区制造业PMI复苏，英美对俄铝制裁限制交仓，Q2以来国内外铝锭价差得到改善，基本维持内外铝锭价格平衡，公司外贸业务加工利润恢复到正常水平。国内方面，供需表现超预期，基本面格局向好，铝锭库存持续偏低。我们测算公司2024H1吨净利1495元/吨，较2023年全年提升约40%。
风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动，公司业绩不及预期。
参考报告： 《明泰铝业(601677)：产销稳步扩张，吨净利显著提升》（2024/08/20） 分析师编号：S0550522070002
九、建材濮阳——上海港湾(605598)：软土地基出海龙头，一带一路市场机遇可期
软土地基出海龙头。
公司2000年成立，2001年首创“快速‘高真空击密法’软地基处理方法”，2009年进军海外市场，2021年A股上市，为全球客户提供集勘察、设计、施工、监测于一体的岩土工程综合服务，主要包括地基处理、桩基工程等业务，业务遍布境内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区，拥有海外20多家分支机构。2023年，公司地基处理/桩基工程/其他业务分别贡献营收77.7%/22.7%/0.6%；分地区看，公司2023年海外业务贡献营收9.5亿元占比74%。
毛利率提升，订单充足。
2023年，公司实现营收12.8亿元，归母净利润1.74亿元，销售毛利率34.3%，销售净利率13.6%。2024H1，公司实现营收6.3亿元，归母净利润0.74亿元，销售毛利率36.4%，销售净利率11.6%。2024H1，公司新签订单11.9亿元，其中境内2.5亿元境外9.4亿元，境外业务中东南亚与中东地区贡献显著。
“带路”岩土工程行业空间巨大。
“一带一路”合作倡议为中国岩土工程公司带来了前所未有的发展机遇，“一带一路”沿线区域大部分为处于经济发展初期的发展中国家，人口约占全球2/3，经济规模约占1/3，经济普遍处于上升期，建设需求突出；据G20旗下全球基础设施中心预测，至2040年全球基建需求将提升至94万亿美元，年均增长约3.7万亿美元。
公司国际化战略可期。
二十多年来，公司完成境内外700余个大中型岩土工程项目，业务领域涉及机场、港口、公路、国防工程、围海造地等，业绩遍布全球15个国家。经过多年的发展和积累，公司已和境内外政府、知名企业等业主形成了长期稳固的合作关系，为全球业务的拓展提供了有力的市场支撑。截止2024H1，公司境外员工人数占比约为80%，来自全球26个国家，国际化发展战略前景可期。
风险提示：宏观经济风险，海外业务风险，公司业绩不及预期。
参考报告： 《上海港湾(605598)：软土地基出海龙头，一带一路市场机遇可期》（2024/09/19） 分析师编号：S0550522070002
十、家电赵哲——美的集团(000333)：经营稳健超预期，海外业务有序推进
事件：
公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现总营业收入2181.2亿元（同比+10.3%），归母净利润208.0亿元（同比+14.1%）；其中，2024年Q2公司实现营业收入1116.4亿元（同比+10.4%），归母净利润118.0亿元（同比+15.8%）。
家电业务稳健发展，盈利能力日益增强。
2024年上半年公司暖通空调营收1014.6亿元（同比+10.3%）；消费电器营收751.4亿元（同比+10.3%）。暖通空调毛利率为26.35%，同比增加2.98pct；消费电器毛利率为33.39%，同比增加1.40pct。“美云销“生态体系持续升级，国内市场网格化布局美的专卖体系门店，推动超3万家门店前装化，数字化和线上化升级改造。COLMO高端品牌市场占比提升明显，空调柜机和饮水产品高端市场占比超20%；华凌品牌定位“年轻科技潮电”，整体销售规模接近60亿元，成为年轻人最喜爱的品牌之一。
海外业务有序推进，自有品牌影响力不断增强。
2024年上半年公司国外营收910.8亿元（同比+13.1%），毛利率为28.40%，同比增加2.62pct。美的有3.5万名海外员工，海外自有品牌（OBM）业务增长迅速。2023年OBM业务收入已达到海外智能家居业务收入的40%以上；其中，自有品牌窗式空调和微波炉产品在美国亚马逊市场份额分别接近30%和超过40%。下半年，公司继续着重发展海外电商，深化海外制造基地产前物流专业化和精细化运营，搭建海外试点基地总仓和配送网络。
机器人与自动化业务短期承压。
2024年上半年公司机器人板块营收139亿元（同比-9%），主要原因系国内汽车厂商产能扩张计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整。报告期内，库卡和大众汽车签署一项框架协议，国内业务市占率持续攀升。
风险提示：原材料上涨，汇率波动加大，业绩预测和估值不达预期。
参考报告： 《美的集团(000333)：经营稳健超预期，海外业务有序推进》（2024/08/26） 分析师编号：S0550523060001
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