文：凭栏欲言
上周五文章中，凭栏认为：
凭
栏中午发文，到了晚间就得到了验证。
油、铜、黄金均较大幅度下挫，十年美债收益率大跌10余基点，美股压力明显改善。
对比2008年来看，目前市场行情已经脱离了流动性驱动的同涨阶段，或已经开始对标2008年8-10月，
商品与股市互为约束阶段。
2008年8-10月：
1）
十年美债收益率由
上行趋势
转变为
区间波动
。
2）
油铜等商品一改前期
暴涨趋势，震荡下挫。
3）
美股震荡下挫，至2008年10月暴跌。
对比2008年走势来分析一下2021年后续市场的运行逻辑。
01
2021
年3月份之前
商品牛市：
商品上行可以分为两层驱动，一个是金融资产相对与实物资产估值太高。另一个是经济复苏预期。
经济复苏预期：
经济复苏预期来源于三层驱动，（货币与财政）刺激、疫苗推广与财富效应（美股暴涨资产升值带动消费）。
通胀上行：
如果市场相信经济复苏预期具有极高的确定性，这会推动商品上行；如果美股持续暴涨，金融资产相对实物资产的估值会继续升高，也会推动商品上行。商品上行带来了通胀预期，通胀预期刺激商品炒作，还会推高商品，继续推高通胀。
美债收益率上行：
商品爆发、通胀预期企高，疫苗推广经济复苏预期，推动美债收益率快速上行。
02
2021年3月份之后
经济复苏预期或承压：
商品价格上行会推高无风险利率，会对金融资产造成绝杀。金融资产在个人财富中占比太高，一旦资产价格开始下跌（甚至爆破），资产价格变动所造成的财富效应（资产涨了多消费，跌了就少消费）甚至会超过货币政策和财政政策对个人的影响，压制消费带动经济下行。由于美股体量巨大，财富效应十分惊人，一旦反向财富效应形成，可能会完全抹杀经济刺激与疫苗推广的效果，从而压制经济复苏预期。
商品或陷入震荡：
一方面，金融资产相对于实物资产估值过高仍会给商品上行提供助力，基于投机性需求。但另一方面，如果经济复苏预期承压，商品就会一定程度的压制，基于实际需求。如果美国股市下挫，经济复苏预期就会受到影响，这会带动商品承压。
大量放水的后果是很难长期将商品压制在低位，但本阶段商品和股市互为约束，可能会短期压制商品走势。
通胀预期或继续走高：
2020年低基数效应将继续推高通胀，通胀上行会刺激投机性商品需求，或刺激通胀预期继续走高。
美债收益率或短暂稳定：
美股下挫会压制经济复苏预期，也会抽吸商品市场流动性，这会压制商品涨势，从而可能会
短暂稳定美债收益率（2008年正是如此）
。但因美债收益率已经处于绝对低位，货币超发十分严重，金融资产与实物资产比值过高，美债收益率长期仍会处于上升通道。2020年疫情
提前
将通胀压制在低位，这点与2008年次贷危机爆发后将通胀压制在低位并不相同。这点不能完全用2008年作为参考。
综合来看，
现在阶段，
随着美股见顶迹象愈发明显，近期商品或会受到一定程度的压制，商品受到压制会有利于美债收益率的短暂稳定。
对黄金来说，市场震荡有利于其避险属性，这一阶段或
短暂有利于黄金
上行。对比2008年来看，2008.9-10月初，黄金有一波比较明显(幅度26%)的反弹。自736.7美元/盎司涨至931.7。
但同期油铜表现却比较萎靡。
03
恐慌随时袭来
