【华泰宏观李超】市场下跌超出预期导致提前降息——点评2月3日央行下调逆回购利率

华泰宏观李超 · 公众号 · 金融 · 2020-02-03 18:45

正文

文 | 华泰宏观李超 / 孙欧

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内容摘要

>> 核心观点：市场跌幅超出预期，央行及时降息

2月3日，央行开展12000亿元逆回购操作，其中9000亿7天期逆回购、3000亿元14天期，并分别降息10BP至2.4%和2.55%，我们认为主要原因在于市场跌幅超出预期，央行及时降息。 2月3日A股节后首日开市，上证指数大幅低开8.73%，央行及时降息意在维稳市场，避免市场出现恐慌情绪导致过度波动。央行降息给市场带来一定正面影响，开盘后指数跌幅有所收窄。一般情况下，春节后将有大量现金回流银行体系，且月初银行体系对增量流动性需求低，央行不会开展大额公开市场操作，本次逆回购规模大，并搭配降息，央行维稳市场意图清晰。

>> 后期会跟随下调政策利率曲线和LPR

预计后期整个政策利率曲线和LPR报价也将同幅度整体下移。我国已形成由不同期限逆回购、SLF、MLF、PSL等不同操作工具利率构成的较为完善的政策利率体系，从2017年政策利率调整的趋势来看，央行一般会同步调整政策利率曲线上不同期限品种的利率水平，且幅度基本一致，因此我们认为本次下调逆回购利率后，央行后期会跟随下调政策利率曲线，LPR报价与MLF利率挂钩，后续报价大概率同步下调。

>> 降息之后仍然可能会降准

参考2003年非典时期，央行货币政策保持货币信贷总量适度增长维稳经济，我们预计降息后仍可能会有降准，今日逆回购操作是9000亿7天期，3000亿14天期，预计逆回购大量到期时可能会降准。我们认为为应对疫情对经济的负面影响，政策对冲重点主要在货币政策，货币政策将维持稳健略宽松的基调，或进一步加大调控力度，央行货币政策将是宽货币+宽信用的组合，可能多措并举通过增加基础货币投放、定向降准、专项再贷款、再贴现、PSL放量及MLF操作等多项货币政策工具，扩大信贷、社融增速。

>> 货币政策的重心仍然是扩信用

我们认为，为应对疫情冲击，当前货币政策的首要重点仍是防范信用收缩，解决中小企业现金流问题，即货币政策重心仍是扩信用。停工停产对实体企业构成较大负面冲击，生产、销售及物流运输等活动停滞，部分养殖种植企业因物流受阻盈利受到更大冲击，可能出现大面积亏损，尤其是资金周转压力较大中小企业更为如此。预计货币政策着重扩信用，将针对受疫情冲击较大的地区和行业给予定向信贷支持，或为湖北省发放较大数额再贷款，暂不计入地方政府债务规模管控；对部分有市场但因受疫情影响资金临时周转困难的企业提供信贷定向支持。

>> 如果爆发系统性风险，央行从金融稳定视角还是会维稳市场

我们认为，如果触发股权质押或跨市场机构传染等风险，央行从金融稳定视角还会维稳市场。我们强调，“金融稳定”是央行的隐性目标之一，虽然2018年初中央提出建立货币政策与宏观审慎双支柱，此后“金融稳定”目标从央行最终目标中部分剥离，由宏观审慎政策来主导完成，但货币政策仍会有所兼顾，且央行的政策底线是不发生系统性金融风险，即金融机构之间的系统性风险传染，我们认为若股市大幅下跌触发股权质押或跨市场机构传染等风险，央行仍会维稳市场。

>> 恐慌性市场大跌从事后证明都是长期投资机会

我们认为恐慌性市场大跌往往是一个迅速杀估值的过程，而从事后证明，都会带来长期投资机会。我们认为本次疫情大概率在今年一季度得到控制、二季度开始各部门经济活动逐渐转为正常，对一季度GDP的负面影响可能在0.5个百分点以内，一季度GDP增速可能下行到+5.7%~+5.9%之间，对全年基本面负面冲击可控，急跌可能带来股市长期投资机会。

风险提示

疫情持续时间超预期，对市场构成较大冲击。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。