海通批零【小米集团|中报】2Q19收入增15%，调整后净利增72%，IoT及国际业务持续高增长

海通批零 · 公众号 · · 2019-08-22 09:07

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小米集团 8 月 21 日发布 2019 年中报。 2Q19 收入 519.5 亿元，同比增长 14.8% ， Non-IFRS 下调整后净利润 36.4 亿元，同比增长 71.7% ，其中手机收入 320.2 亿元，同比增长 5% ，平均售价 ASP 增长 5% 至 999 元；境外市场收入增长 33.1% 至 218.5 亿元。截至 2Q19 末， MIUI 、小爱同学月活数各 2.8 亿、 0.5 亿，环比 1Q 各增长 7180 万、 440 万， IoT 平台已连接设备数（不包括智能手机及笔记本计算机）约 1.96 亿，同比增长 70% ，环比增长 15% 。

简评及投资建议

1. 2019 上半年收入 957 亿元，同比增长 20.2% ，综合毛利率增加 0.5pct 至 13% 。 1Q/2Q 收入各增长 27.2% 、 14.9% 至 437.6 亿元、 519.5 亿元， 1Q 毛利率降 0.6pct 至 11.9% ， 2Q 毛利率增加 1.5pct 至 14% ，主要来自各品类毛利率的提升。

分产品。 （ A ）智能手机： 战略调整初见成效， ASP 持续提升。 2Q19 收入 320.2 亿元，同比增长 5% ，销量 3210 万台与去年同期基本持平，平均售价 ASP 增长 5% 至 999 元，中国大陆和境外市场各增长 13.3% 和 6.7% 。二季度售价 2000 元以上的手机占智能手机分部总收入的 32.3% 。 2Q19 智能手机分部毛利率为 8.1% ，同比增加 1.4pct ，环比增加 4.8pct 。 为准备 5G 正式商用，小米首款 5G 智能手机小米 MIX 3 5G 版已于欧洲多个国家正式发售，下半年第二款 5G 智能手机也即将在中国上市。

（ B ） IoT 与生活消费品： 现有产品热销，新品不断扩充。 1Q/2Q 收入各增长 56.5% 、 44% 至 120.4 亿元、 149.4 亿元。 2Q19 小米电视全球出货量 270 万台，同比增长 41.4% ；根据公司 2019 年中报援引奥维云网统计，上半年小米电视出货量稳居中国大陆市场份额第一、全球前五。根据公司 2019 年中报援引 IDC 统计， 2Q19 小米笔记本电脑大陆市场份额同比增加 3.2pct 至 8.7% 。米家空调 1H19 出货约 100 万台，小米手环在一季度可穿戴设备市场出货量排名全球第一。除现有产品外，小米还发布了小爱老师、智能门锁、洗烘一体机等多款爆品，同时进军智能厨电市场。

（ C ） 互联网服务： 丰富内容，拓展用户规模。 1Q/2Q 收入各增 31.8% 、 15.7% 至 42.6 亿元、 45.8 亿元。① 广告：由于大陆广告市场疲软，公司二季度广告收入同比下降 0.6% 至 25 亿元。② 游戏： 2Q19 收入同比下降 4.1% 至 6.8 亿元，由于优化游戏分销且高毛利率的游戏收入增长较快，游戏业务毛利率增加 30.3pct 至 60.5% 。③ 其他互联网增值服务： 2Q19 收入同比增长 89.9% 至 14 亿元，其中金融科技业务收入同比增长 62.7% 至 7.92 亿元；上半年有品电商 GMV 同比增长 113.9% 至 38 亿元，超 65% 来自非小米手机用户。截至二季度末， MIUI 月活达 2.79 亿，同比增长 34.7% ；智能电视及小米盒子月活达 0.23 亿，同比增长 53.8% ，互联网用户规模不断扩大。

互联网服务收入不断多样化，二季度中国大陆智能手机广告及游戏以外的互联网服务收入，包括电视互联网服务、海外互联网服务、有品电商及金融科技业务所产生收入占比已经达到 36% ，同比增长 108.8% 。公司继续加强境外主要市场的互联网服务，在印度，小米智能手机平台上小米浏览器 2019 年 6 月月活排名浏览器第一。二季度小米境外市场每名用户平均收入同比增长 133% 。 我们预计未来随着海外用户不断拓展，将带动 MAU 提升，推动互联网服务收入增长 。

分地区，二季度中国大陆市场收入增 4.4% 至 301 亿元，全球其他地区市场收入增 33.1% 至 218.5 亿元，占比提升至 42.1% 。根据公司 2019 年中报援引 IDC 数据，小米智能手机在印度连续 8 个季度出货量第一。根据公司 2019 年中报援引 Canalys 数据，二季度小米智能手机在西欧的出货量同比增长 53.2% ，排名第四。截至 2019 年 6 月底，海外 Mi Home 门店共计 520 家，同比增长 92.6% ，其中印度有 79 家。

2. 二季度营业费率基本持平， Non-IFRS 调整后净利润 36 亿元，同比增长 71.7% 。 剔除一次性股权激励影响，二季度营业费率 8.81% ，同比增加 0.04pct 。其中，销售及推广费率减少 0.17pct 至 4.42% ，主要由于宣传及广告开支下降；行政费率同比增加 0.23pct 至 1.39% ，主要由于业务增长导致人手增加，以至行政管理人员薪酬增加；研发费率同比减少 0.02pct 至 3% ，基本持平。最终二季度 Non-IFRS 调整后净利润增长 71.7% 至 36 亿元，净利率同比增加 2.32pct 至 7% 。（注： 调整后净利润为：净利润加回：（ 1 ）可转换可赎回优先股公允价值变动； （ 2 ）以股份为基础的薪酬； （ 3 ）投资公允价值变动净额； （ 4 ）收购导致的无形资产摊销； （ 5 ）基金投资者的金融负债价值变动（ 6 ）所得税影响 ）

3. 持续推进“手机 +AIoT ”双引擎战略，投资布局供应链公司。 ① 截至 2Q19 末， IoT 平台已连接设备数约 1.96 亿，同比增长 69.5% ，拥有 5 件以上小米 IoT 设备的用户数约 300 万人，同比增长 79% ；小爱同学月活达 0.5 亿，米家 app 月活达 0.3 亿，非小米智能手机用户超过半数。公司二季度 IoT 与生活消费品收入占比同比增加 5.9pct 至 28.8% ，未来将持续促进 AIoT 技术开发，全面搭建 AIoT 智慧生态。 ② 截至 6 月底，小米已投资 270 家公司，总账面价值 287 亿元，同比增长 20.8% ，二季度实现投资税后净收益 5.5 亿元；投资 12 家供应链公司，旨在加强与主要零部件供应商的合作关系，增强先进技术采购及制造能力，其中 3 家在科创板上市。

维持对公司的判断。 我们认为小米产品圈层全面布局，构建强大生态链体系，建设线上线下低成本渠道，形成独特的 “ 硬件 + 渠道 + 互联网 ” 模式。 上半年“手机 +AIoT ”双引擎战略成效显著， IoT 平台持续保持领先，接入设备持续增长，用户群体不断扩大，国际业务保持高速增长。 目前“手机 +IoT+ 互联网服务”三轮驱动，成长空间与效率兼备，有望保持规模和用户的快速增长 。

更新盈利预测。 预计公司 2019-2021 收入分别 2177 亿元、 2712 亿元、 3384 亿元，同比各增 24.5% 、 24.6% 、 24.8% ，毛利率分别为 13.6% 、 14.0% 、 14.3% ，调整后净利润分别为 109 亿元、 141 亿元、 182 亿元，同比各增 26.9% 、 29.9% 、 29.4% 。

采用分部估值法，给以公司手机业务 2019 年净利润 15-18 倍的预测 PE ，对应市值区间 390-468 亿元；给以 IoT 及生活消费产品业务 2019 年净利润 25-30 倍的预测 PE ，对应市值区间 645-773 亿元；给以公司单用户合理价值区间 340-380 元，对应互联网服务业务市值区间 1152-1288 亿元。公司整体市值区间为 2537-2880 亿元（ 2883-3272 亿港元，按照 1 港元 =0.88 元人民币计算，下同），对应合理价值区间 10.59-12.02 元（ 12.03-13.65 港元），维持“优于大市”评级。