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今年不仅是经济的寒冬，乌镇互联网大会晚宴上的贵宾寥若晨星；
国内零售业也面临着严峻的考验。
超级物种沃尔玛败退山东，家乐福卖身苏宁，2016年马云口中的新零售也逐渐淡出大众的视野。
同样的，国内生鲜巨头永辉超市的股价也跌到了去年的底部，连今年年初的涨幅也完全回吐了。
估值也从最高的60X PE 到了35X PE，市场在担心什么？
回调之后的永辉又是不是有投资价值？
这些问题既有意思也值得分析研究。
杀估值的逻辑是什么
没有无缘无故的爱，也没有毫无理由的下跌。
怎么弄清楚下跌的市场逻辑？
应该从具体的时段开始分析。
永辉近期股价的下跌是从2019半年报公布以后开始的，显然中报传达的信息已经改变了市场逻辑。
非常明显的一点是，
公司在2018年年报当中都没有提到mini店业务，第一次出现的时间是在2019年一季报当中。
第二次出现是2019年中报的时候，并且披露了相关数据：
mini店营收5.5亿元，却亏损了几千万，这也是永辉股价下跌的开始。
其实开设mini店业务的起因背景是“兄弟分家”。
张轩松和张轩宁两兄弟在公司发展战略上产生了重大分歧，据说张轩宁看好餐饮，张轩松更主张聚焦主业。
2018年12月，两人在分手的时候也发生了一笔交易，公司将手中持有的永辉云创20%的股权以3.94亿元转让给张轩宁。
交易完成后，张轩宁手中的股权由9.6%增至29.6%，成为永辉云创第一大股东，永辉超市持有永辉云创股权由46.6%下降为26.6%，自此，永辉云创3年亏了10个亿的财务不再并表到母公司永辉超市。
从剥离永辉云创到mini店亏损，市场逻辑产生了极大的反差。
很多人都觉得奇怪，剥离亏损业务对永辉来说不是利好吗？
其实不是的，云创业务虽然是亏损，但也是新零售的希望所在。
现在把这么有想象空间的业务搞没了，如何提高市场预期呢。
同时新开始的mini店业务照样亏损，而且想象的空间远比云创，新零售小得多，市场不继续杀估值才怪。
这就是2019年半年报之后永辉股价为什么开启了第一次下跌，那么三季报之后是什么原因导致了第二波下跌呢？
从永辉今年的三季度业绩看，是略超市场预期的。
营收635.4亿元，同比增长20.6%，稳中有进；
归属净利润15.4亿元，同比增长51.1%，明显加快。
公司三季报的业绩很出色，但股价却一直在下跌，说明股价的下跌不是业绩造成的。
也就是说影响永辉股价涨跌因素除了业绩以外还有其他层面的逻辑。
二季度mini门店数量398家，三季度已开业510家，净增加112家。
目前这块业务还没跑通，所以Mini店数量越多，亏损越厉害，市场越加担忧。
同时线上到家业务现在是一片竞争红海，资本的扎堆进入使得生鲜电商都在拼刺刀，不管是盒马鲜生还是每日优鲜，叮咚，但是亏损的，这块业务也存在不确定性。
几个因素共同作用又导致了永辉股价的进一步下跌。
下跌之后能否反转
当前的永辉，市场存在2个存在的担忧点：
1、公司线上到家的投入会拉低整体利润率。
2、永辉的mini店铺的新业务会导致公司业绩下滑。
只有理解了市场的这种认知偏差，才是判断永辉股价能否反转的关键。
公司做线上到家业务，营销和物流费用是需要关注的关键点。
其中营销费用短期一次性投入之后，后期力度会减缓。
同时可以带动食品百货来提升整体毛利率，覆盖部分物流成本。
按2018年的数据计算，盒马线上营收大概是70亿元。
公司现在线上的营收13.3亿元，占比3.4%，还很小，处于亏损状态。
线上到家业务是对线下消费场景的补充，背后实际比拼的是整个生鲜运输系统。
永辉在2001年就成立了，20年左右时间建立下来的供应运输体系不是一般公司轻易可以做到的，只要运送系统完善再辐射其他相关业务，也不会造成失血过多，也可以及时停手，这是市场存在重大认知偏差的地方之一。
其次就是mini店铺业务，盒马鲜生今年3月份开始也在布局。
逻辑也和第一点相似，mini店的模式更加便捷，辐射范围小，容易复制；
和大店可以形成区位互补，借用大店的仓库运输反而可以提升货品的周转效率。
大店和到家业务，可以完善模式上的补缺；
大店和mini店又提升了空间上的覆盖率；
暂时的亏损只是为了形成战略上的一体化，以时间换取更大的空间。
永辉作为业内资深玩家，市场的过度反应是多余的。
关于永辉的思考也不能脱离行业而独立分析。
日常消费品零售行业是个大市场，规模可以达到几万亿。
永辉所在的生鲜细分领域，虽然市场空间大，但是相当分散，零售行业的利润率本来就低，加上生鲜的损耗率极高，公司做的完全是门苦差事。
而且这个行业是受电商冲击最小的领域之一。
永辉超市营收从2011年的180亿元增长到2019年预计营收在850亿元，年复合增速长期维持在20%。
生鲜品类商品属性上易损耗的缺点，却恰好成了永辉的优势。
由于生意的特殊性，行业受外界冲击的影响较小；
同时竞争对手也很难轻易进入。
因此，行业内也就一直存在大润发，沃尔玛，永辉，家乐福等一些大玩家，而且市场的竞争格局长期没变。
从市占率的角度来看，2013年到2018年期间行业竞争态势也没有发生明显变化。
大润发市占率从13.8%提升到了15.7%，上升1.9%。
华润，沃尔玛的市场份额几乎没变，反倒是永辉的增速惊人，从4.5%增长至8.3%，市场份额接近翻倍。
背后的原因有很多，生鲜受电商冲击小，从创立到现在坚持聚焦主业，完善生鲜供应链等等。
生鲜的消费场景主要集中在线下，选择受电商影响小的领域作为突破口，这也是永辉精明的地方之一。
把生鲜作为流量入口，再销售其他利润率较高的日常消费品，提升了整体利润水平。
这个行业虽然不需要什么特别先进的核心技术，但也需要长期的积累和打造一幅巨大的供应链网络，而这些就是最大的杀手锏。
完善了物流运输体系之后，体量才能起来。
规模做大之后盈利的关键还在于成本控制，永辉能做到70%的生鲜在产地直接采购；
同时战略入股中百控股和红旗连锁，利用同类公司销售产品的相似性来扩大采购规模。
所以永辉的生鲜成本远比菜市场和竞争对手要低得多，这也是其他公司亏损，永辉能实现持续盈利的原因。
