中国11月CPI同比0.2%，Wind平均预期0.5%，前值0.3%；环比-0.6%，前值-0.3%。
中国11月核心CPI同比0.3%，前值0.2%；环比-0.1%，前值0.0%。
中国11月PPI同比-2.5%，Wind平均预期-2.7%，前值-2.9%；环比+0.1%，前值-0.1%。
11月PPI环比上涨0.1%，PPI同比从上月的-2.9%升至-2.5%，工业品价格低位运行；11月初财政化债措施出台之后，本轮刺激政策大多落地，市场进入短暂的消息真空期，投资者交易预期的动力不足，与此同时，终端需求偏弱使得工业品不得不面对弱现实的压力，在预期不足而现实偏弱背景下，11月工业品价格总体低位弱势运行。11月CPI环比下降0.6%，CPI同比从上月的0.3%降至0.2%，消费端价格继续下行；11月鲜菜价格大幅下降，猪肉价格明显回落，食品价格环比下降2.7%，对CPI同比形成明显拖累；11月核心通胀环比偏弱，由于去年同期基数较低，核心CPI同比小幅升至0.3%。短期来看，PPI方面，市场重点关注12月中央经济工作会议内容，目前市场对会议内容预期偏中性，我们预计短期工业品价格或弱平稳运行；CPI方面，考虑食品价格下行，而核心通胀也相对低迷，我们预计消费通胀或继续低位运行。
今年国内通胀持续偏低，居民开始形成低通胀预期，这已成为国内经济的核心关切。为有效应对低通胀螺旋风险，经济迫切需要增量需求的带动，由于房地产复苏相对偏弱，内需缺少明显的增长点，而外需面临贸易摩擦风险，政策刺激就成为关键，尤其是财政政策发力。对于财政政策力度，部分观点认为当前实际经济增速仍有5%左右，财政政策只需要适度发力即可，例如将明年的一般赤字率提升到4.0%左右。我们认为当前居民已经形成一定的低通胀预期，温和的财政扩张可能更多起到托底的作用，若要改变当前低通胀困境，我们认为或需要更大力度的财政发力程度，直至能够扭转居民预期，可能可以更好地推动经济重回潜在增长，考虑当前国内产能利用率偏低，而就业也有明显的改善空间，我们认为更大力度的财政发力程度或不会带来明显副作用。基于当前市场中性预期，明年财政扩张可能仍偏温和，我们认为这可能难以改变需求偏弱的格局，而债券收益率可能延续下行。近期同业利率下行背景下，10年国债收益率跌破2.0%，而12月政治局会议提及“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”[1]，我们认为这或意味着货币政策将开启更明显的宽松进程，本轮交易行情有望延续，债券牛市可能加速演绎。
1、食品通胀超季节性下降，带动11月CPI同、环比走低
11月CPI同比在食品通胀同比进一步回落带动下降至0.2%，核心CPI同比在低基数效应下小幅抬升至0.3%，依然处于偏低水平。从分项上来看，11月食品通胀同比降至1.0%、环比降至-2.7%，主要是鲜菜、鲜果及猪肉价格环比超季节性负增所致，与11月气温偏高利于农产品生产储运等供给端因素有一定关系。其他主要分项中，11月文娱旅游项目通胀同比在低基数效应下有所抬升，而环比视角下受出行需求降温影响价格回落略超季节性；11月交通和通讯分项同比降幅边际收窄，主因车价、油价同比降幅收窄，手机价格同比由负转正亦形成一定支撑；11月衣着分项环比抬升、略超季节性，与冬季服装上新带动价格上涨有一定关联，同比来看基本与上月增速持平；11月生活用品及服务同比由正转负，主要是受家用器具分项通胀走弱影响；11月其他用品和服务同比继续抬升，而环比延续负增。后续来看，我们认为今年冬季气温整体或相对偏高，蔬果等食品分项价格可能仍会下行，而核心CPI同比依然偏弱，CPI同比或继续低位运行。
注：数据截至2024年11月
资料来源：Wind，中金公司研究部
2、由于政策预期不足而需求现实偏弱，11月工业品价格延续弱势运行
11月PPI环比上涨0.1%，PPI同比从上月的-2.9%升至-2.5%，工业品价格低位运行；11月初财政化债措施出台之后，本轮刺激政策大多落地，市场进入短暂的消息真空期，投资者交易预期的动力不足，与此同时，终端需求偏弱使得工业品不得不面对弱现实的压力，在预期不足而现实偏弱背景下，11月工业品价格总体低位弱势运行。分行业来看，黑色方面，短期建筑钢材表观消费偏弱，同时市场缺少新的预期交易题材，钢材价格震荡走弱；水泥方面，项目不足使得水泥出货较低，不过企业限产幅度较大，水泥价格低位略有反弹；玻璃方面，11月下游需求季节性减少，玻璃深加工企业订单小幅下降，玻璃价格有所回落；有色方面，特朗普当选美国下届总统之后，市场担忧后续贸易摩擦风险，美元持续走强而有色价格受到拖累；能化方面，11月国际原油价格低位震荡，能化品种价格总体弱势。总体来看，在预期不足而现实偏弱背景下，11月主要工业品价格弱势运行，受去年同期低基数影响，PPI同比增速有所回升。短期来看，市场重点关注12月中央经济工作会议内容，目前市场对会议内容预期偏中性，短期工业品价格或弱平稳运行。
图表3：11月部分行业PPI同比（上）与生意社BPI指数（下）
注：上图数据截至2024年11月，下图数据截至2024年12月8日
资料来源：Wind，中金公司研究部
[1]https://news.cctv.com/2024/12/09/ARTIF0UKOB1GslBmDiT3PbfR241209.shtml
本文摘自：2024年12月9日已经发布的《CPI继续回落，货币政策宽松延续——11月通胀数据点评》
