专栏名称: 中金固定收益研究
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【中金固收】CPI继续回落,货币政策宽松延续——11月通胀数据点评

中金固定收益研究  · 公众号  · 理财  · 2024-12-09 23:45

正文


事件


中国11月CPI同比0.2%,Wind平均预期0.5%,前值0.3%;环比-0.6%,前值-0.3%。

中国11月核心CPI同比0.3%,前值0.2%;环比-0.1%,前值0.0%。

中国11月PPI同比-2.5%,Wind平均预期-2.7%,前值-2.9%;环比+0.1%,前值-0.1%。



评论


11月PPI环比上涨0.1%,PPI同比从上月的-2.9%升至-2.5%,工业品价格低位运行;11月初财政化债措施出台之后,本轮刺激政策大多落地,市场进入短暂的消息真空期,投资者交易预期的动力不足,与此同时,终端需求偏弱使得工业品不得不面对弱现实的压力,在预期不足而现实偏弱背景下,11月工业品价格总体低位弱势运行。11月CPI环比下降0.6%,CPI同比从上月的0.3%降至0.2%,消费端价格继续下行;11月鲜菜价格大幅下降,猪肉价格明显回落,食品价格环比下降2.7%,对CPI同比形成明显拖累;11月核心通胀环比偏弱,由于去年同期基数较低,核心CPI同比小幅升至0.3%。短期来看,PPI方面,市场重点关注12月中央经济工作会议内容,目前市场对会议内容预期偏中性,我们预计短期工业品价格或弱平稳运行;CPI方面,考虑食品价格下行,而核心通胀也相对低迷,我们预计消费通胀或继续低位运行。


今年国内通胀持续偏低,居民开始形成低通胀预期,这已成为国内经济的核心关切。为有效应对低通胀螺旋风险,经济迫切需要增量需求的带动,由于房地产复苏相对偏弱,内需缺少明显的增长点,而外需面临贸易摩擦风险,政策刺激就成为关键,尤其是财政政策发力。对于财政政策力度,部分观点认为当前实际经济增速仍有5%左右,财政政策只需要适度发力即可,例如将明年的一般赤字率提升到4.0%左右。我们认为当前居民已经形成一定的低通胀预期,温和的财政扩张可能更多起到托底的作用,若要改变当前低通胀困境,我们认为或需要更大力度的财政发力程度,直至能够扭转居民预期,可能可以更好地推动经济重回潜在增长,考虑当前国内产能利用率偏低,而就业也有明显的改善空间,我们认为更大力度的财政发力程度或不会带来明显副作用。基于当前市场中性预期,明年财政扩张可能仍偏温和,我们认为这可能难以改变需求偏弱的格局,而债券收益率可能延续下行。近期同业利率下行背景下,10年国债收益率跌破2.0%,而12月政治局会议提及“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策,充实完善政策工具箱,加强超常规逆周期调节”[1],我们认为这或意味着货币政策将开启更明显的宽松进程,本轮交易行情有望延续,债券牛市可能加速演绎。



1、食品通胀超季节性下降,带动11月CPI同、环比走低


11月CPI同比在食品通胀同比进一步回落带动下降至0.2%,核心CPI同比在低基数效应下小幅抬升至0.3%,依然处于偏低水平。从分项上来看,11月食品通胀同比降至1.0%、环比降至-2.7%,主要是鲜菜、鲜果及猪肉价格环比超季节性负增所致,与11月气温偏高利于农产品生产储运等供给端因素有一定关系。其他主要分项中,11月文娱旅游项目通胀同比在低基数效应下有所抬升,而环比视角下受出行需求降温影响价格回落略超季节性;11月交通和通讯分项同比降幅边际收窄,主因车价、油价同比降幅收窄,手机价格同比由负转正亦形成一定支撑;11月衣着分项环比抬升、略超季节性,与冬季服装上新带动价格上涨有一定关联,同比来看基本与上月增速持平;11月生活用品及服务同比由正转负,主要是受家用器具分项通胀走弱影响;11月其他用品和服务同比继续抬升,而环比延续负增。后续来看,我们认为今年冬季气温整体或相对偏高,蔬果等食品分项价格可能仍会下行,而核心CPI同比依然偏弱,CPI同比或继续低位运行。


图表1:核心CPI与服务CPI

注:数据截至2024年11月
资料来源:Wind,中金公司研究部


图表2:11月CPI各项目同比变动

资料来源:Wind,中金公司研究部



2、由于政策预期不足而需求现实偏弱,11月工业品价格延续弱势运行


11月PPI环比上涨0.1%,PPI同比从上月的-2.9%升至-2.5%,工业品价格低位运行;11月初财政化债措施出台之后,本轮刺激政策大多落地,市场进入短暂的消息真空期,投资者交易预期的动力不足,与此同时,终端需求偏弱使得工业品不得不面对弱现实的压力,在预期不足而现实偏弱背景下,11月工业品价格总体低位弱势运行。分行业来看,黑色方面,短期建筑钢材表观消费偏弱,同时市场缺少新的预期交易题材,钢材价格震荡走弱;水泥方面,项目不足使得水泥出货较低,不过企业限产幅度较大,水泥价格低位略有反弹;玻璃方面,11月下游需求季节性减少,玻璃深加工企业订单小幅下降,玻璃价格有所回落;有色方面,特朗普当选美国下届总统之后,市场担忧后续贸易摩擦风险,美元持续走强而有色价格受到拖累;能化方面,11月国际原油价格低位震荡,能化品种价格总体弱势。总体来看,在预期不足而现实偏弱背景下,11月主要工业品价格弱势运行,受去年同期低基数影响,PPI同比增速有所回升。短期来看,市场重点关注12月中央经济工作会议内容,目前市场对会议内容预期偏中性,短期工业品价格或弱平稳运行。


图表3:11月部分行业PPI同比(上)与生意社BPI指数(下)

注:上图数据截至2024年11月,下图数据截至2024年12月8日
资料来源:Wind,中金公司研究部


风险

需求侧修复不及预期。


[1]https://news.cctv.com/2024/12/09/ARTIF0UKOB1GslBmDiT3PbfR241209.shtml


Source

文章来源

本文摘自:2024年12月9日已经发布的《CPI继续回落,货币政策宽松延续——11月通胀数据点评》

耿安琪  分析员,SAC执业证书编号:S0080523060003 SFC CE Ref:BUL746    

范阳阳 分析员,SAC 执证编号:S0080521070009 SFC CE Ref:BTQ434

陈健恒  分析员,SAC执业证书编号:S0080511030011 SFC CE Ref:BBM220


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