新筑股份：轨交业务即将放量，全年有望扭亏为盈 _方正机械于百战/吕娟团队

新筑股份：轨交业务即将放量，全年有望扭亏为盈

※ 受交付进度影响，上半年业绩略低预期，全年有望扭亏为盈：根据公司公告，实现营业收入3.71 亿元，较2016年同期减少 43.29%，实现归母净利润-0.71 亿元，较2016年同期减少 69.60%。同时公司公布三季度业绩预告，实现净利润-8700到-8950，整体略低预期。2017年上半年业绩大幅下滑主要由于轨交车辆板块影响，轨到交通业务实现收入同比下滑95.70%，主要系受项目施工进度、客户需求进度等因素影响，轨道交通车辆交货周期推迟所致。根据成都地铁建设情况，公司在手订单饱满，下半年有望实现地铁车辆的批量交付，全年业绩有望实现扭亏为盈。

※ 大轨交战略协同效应明显。2015年以来公司逐渐剥离低盈利能力传统工程机械等板块，实现对轨交板块的聚焦。目前公司已形成轨道交通车辆、轨道、三大系列产品的产业链条布局，成为轨交链条布局最完善的公司之一，且100%低地板有轨电车、嵌入式连续支撑无扣件轨道系统、超级电容等技术达国内领先水平。以成都新津现代有轨电车示范线R1线为例，公司提供了新型轨道系统、有轨电车车辆及其中的超级电容，大轨交战略布局协同效应明显。公司传统业务桥梁功能结构件10%以上净利率，国内龙头企业。公司从2011年开始布局轨交后，前期投入太大，到2015年轨交才产生收入，导致公司盈利能力各方面从2012年开始大幅下滑。目前轨交业务布局已成熟，已过前期高投入阶段，研发费用有望降低，同时公司逐渐整合职能部门实现管理费用率的降低，实现收入和净利润的同步大幅增长。

※ 推出限制性股票激励计划，激发员工积极性，高增长的业绩目标显示公司对未来发展的信心：根据公司公告，激励计划拟授予的限制性股票数量为 1,063万股，激励对象为公司董事、高级管理人员、核心管理及技术人员等，首次授予价格为每股4.63元。其中业绩考核目标为2017年收入不低于16亿元，2018年不低于27亿元，2019年不低于37亿元，对应的收入增速分别为6%、70%、40%，显示公司迎来向上拐点，高增长的业绩目标彰显公司对未来发展的信心。通过实施股票激励计划，能够充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，助推公司战略顺利实施。

轨道交通车辆业务即将进入放量期，迎来收入和盈利能力的大幅提升：公司目前已形成以现代有轨电车和地铁为代表的城市轨道交通车辆的总装能力，以及关键部件车体及转向架的的生产加工能力。同时公司实际控制人及一致行动人拟通过减持引进战略投资者，以进一步加大和加快公司在轨道交通等核心领域的业务发展。①收入端：在地铁领域，公司在成都市场市占率达到50%左右；在有轨电车方面，在成都市场市占率达到100%。单纯只考虑成都市场的话，“十三五“期间成都区将新增地铁通车里程数360公里，新增有轨电车通车里程数为150公里，考虑到公司能够拿到的份额，预计对应公司轨交车辆的年均需求规模在40亿元，2016年公司轨交业务收入只有6.7亿元，足够大的增长空间。②盈利能力方面：公司目前轨道交通车辆业务主要生产B型车，该车型公司只进行了总装环节，关键零部件未进行自主生产，毛利率水平只有5%。未来市场需求将主要以A型车为主，公司除具备车辆总装能力外，将自主加工生产车辆的车体部分，会大幅增厚公司整车的毛利水平。

※ 新型轨道系统拥有百亿市场空间，公司产品在实验推广期，有望成为公司未来业绩一个重要增量：新型轨道系统具有抑制钢轨波磨，寿命长，运营维护成本低，减振降噪性能显著，现场施工快速等优势，在国外应用已经很成熟，国内处于推广初期。公司从2012年开始研发，目前在新津R1线、云南红河州有轨电车项目实现应用，并在广州地铁十四号线进行测试，测试顺利完成后，对公司新型轨交系统的推广应用具有重要推动作用。新型轨交系统在有轨电车方面每公里（单线）造价700万左右，地铁更高，面向全国市场，全国潜在市场总规模百亿以上，公司作为行业最先进入者，优势明显，有望成为公司未来业绩一个重要增长点。

※ 超级电容业务进入快速增长期：2015年，公司通过收购奥威科技51%股权，进入超级电容器领域，2017年上半年实现收入6000万，同比增长253%。奥威科技超级电容系统主要应用于现代有轨电车、新能源公交车以及隧道机车等领域，在国内处于龙头地位，其中在有轨电车领域的市占率达到90%。随着有轨电车及新能源车应用的快速增长，超级电容业务有望大幅增长。

※ 盈利预测与评级：预计公司2017-19年归母净利润分别为0.47、1.96、3.57亿元，同比分别增长151.85%、315.42%、82.32%；对应的EPS分别为0.07、0.30、0.55元，PE分别为104.13、25.07、13.75倍。业绩迎来向上拐点，维持“强烈推荐”评级。

※ 风险因素：轨交车辆交付低预期，传统业务出现大幅下滑。