主要内容
一、利率市场展望：
金融数据无需过分担忧，6月通胀仍将高位运行
周三债券市场交投一般，早盘利率下行，上午公布通胀数据在预期内债市未有明显波动。股市窄幅收跌，金融数据不及预期，利率下行。全天来看，10年国开活跃券利率下行2bp左右，国债期货小幅收涨。后期我们关注：
第一、通胀预期短期内依然难言消退。
统计局公布的5月份通胀数据显示，5月CPI同比上涨2.7%，环比与上月持平，PPI同比上涨0.6%，环比上涨0.2%，均符合预期。具体来看：
CPI短期仍将保持高位，PPI面临下行风险。
从CPI来看，6月食品CPI的主要拉动因素鲜果价格已随产量上升出现回落，鲜菜价格6月仍将季节性下行，夏季是猪肉消费淡季，价格也难以出行大幅上行。但考虑到去年同期的低基数，6月CPI同比或仍将维持在2.7%左右的高位。从PPI来看，虽然铁矿石价格继续高歌猛进，但考虑到6月以来原油等大宗商品价格整体回落，6月PPI同比或延续下行态势。不过值得关注的是，近期出台了地方专项债支持重点项目的有关政策，有望对基建投资带来一定积极影响，需求回升将对工业品价格带来一定支撑。
第二、金融数据无需过分担忧。
今天央行公布了5月金融数据，其中新增贷款1.18万亿，新增社融1.4万亿，略低于市场预期。具体来看：
企业中长期贷款占比大幅回落，贷款结构短期化，而居民中长期贷款保持高位。
从信贷结构来看，企业贷款呈现短期化主要由于盈利能力下滑带动制造业投资增长乏力。但考虑到短期贷款同比多增，且企业贷款整体增量并未明显下滑，反映出前期出台的普惠贷款政策仍在发力，金融对实体的支持力度并未下降。
非标明显改善，叠加专项债新政，基建投资有望显著回升。
5月社融增量为1.4万亿，同比多增4481.96亿元，环比多增408.31亿元。结构上看，新增贷款1.19万亿，同比多增503.82亿，是推动社融增长的主要因素。非标融资减少1453亿元，同比少减2761.85亿元，5月非标融资降幅明显收窄，印证了监管对于非标态度的缓和，非标的增长叠加近期颁布的专项债新政，基建投资有望加速回升。
总的来看，5月金融数据虽略低于预期，且信贷结构不佳，但金融对实体的支持力度并未下降，居民中长期贷款的进一步增长有望支撑房地产投资，非标融资的改善和专项债新政有望支持基建投资，无需对5月经济数据过于悲观。
二、信用市场展望：
关注子强母弱格局下的新一例民企违约——腾邦集团
信用债投资策略：
今年二季度以来，新增违约主体趋于放缓，但是民企信用资质分化加剧，违约风险依然不可忽视，信用债配置建议精选个券。
对于腾邦集团而言，公司19年内剩余债务高达百亿，17腾邦02将于今年9月份到期，债券余额2亿，若公司的短期债务压力仍未解决，那么继续违约将是不可避免的事情。
本周一，腾邦集团因短期内资金周转困难，公司未能按时足额支付“17腾邦01”利息，构成实质违约。腾邦集团是6月份首家新增违约主体，公司是国内商业服务行业的民营企业，成立于2006年，第一大股东及实控人为钟百胜（实际控股67%）。公司主营业务包括商旅服务、供应链物流、金融业务等，其中对公司营业收入贡献较大的业务主要是商旅服务（2018年占比22.34%）和供应链物流业务。腾邦集团的核心资产集中在其上市子公司腾邦国际手上，商旅服务板块上市后，母公司主要经营物流板块。公司旗下目前仅剩余两只存续债券。
对于腾邦集团违约的原因，我们总结了以下几点：腾邦集团作为商业服务业的民营企业，信用风险主要在于公司的负债管理以及公司治理。
首先，剥离出优质资产板块后，子强母弱格局是公司的一大弱点，母公司本身可使用现金完全不足以弥补集中到期的短期债务；
其次，股权质押比例高，资产冻结导致再融资能力受阻，叠加融资渠道单一，资金流动性严重不足；
最后，公司近年扩张较快，原有业务的盈利增速远不及扩张速度，大量资本支出带来债务扩张后反而导致财务成本的上升，盈利边界有限。
一、利率市场展望：
金融数据无需过分担忧，6月通胀仍将高位运行
周三债券市场交投一般，早盘利率下行，上午公布通胀数据在预期内债市未有明显波动。股市窄幅收跌，金融数据不及预期，利率下行。全天来看，10年国开活跃券利率下行2bp左右，国债期货小幅收涨。后期我们关注：
第一、通胀预期短期内依然难言消退。
统计局公布的5月份通胀数据显示，5月CPI同比上涨2.7%，环比与上月持平，PPI同比上涨0.6%，环比上涨0.2%，均符合预期。具体来看：
鲜果价格上涨难以持续，猪价未来仍有上涨风险。
CPI食品项环比上涨0.2%，涨幅明显高于历史季节性规律。分项来看，鲜果价格环比上涨10.10%，影响CPI上涨约0.20个百分点，是推高CPI环比的主要因素。水果价格上涨既受到去年秋季自然灾害带来的减产影响，也有消费升级追求精品水果的因素，但6月以来随着时令水果如西瓜等陆续上市，鲜果价格已逐步趋于下行，未来鲜果价格对食品CPI的推升作用或将显著下降。鲜菜价格环比下降7.9%，影响CPI下降约0.22个百分点，是食品CPI环比的主要拖累项。4月以来随着天气回暖，蔬菜供给增加，菜价季节性回落，但回落幅度依然低于历史同期，菜价绝对水平仍位于历史同期高位。展望6月，菜价仍有进一步季节性回落空间，但考虑到随着夏季到来，暴雨、台风等灾害增加会导致蔬菜价格出现季节性反弹，叠加今年以来南方地区暴雨洪涝灾害频繁，未来蔬菜价格对通胀的潜在推升作用仍不容忽视。猪肉价格受需求季节性下降影响，环比下降0.3%，影响CPI下降约0.01个百分点。虽然猪价受需求季节性回落影响有所下滑，但考虑到生猪存栏仍在持续下降，且短期内难以显著回升，下半年随着猪肉需求旺季到来，猪价仍有较大上行压力。6月以来猪价重回上行通道，猪价仍是下半年通胀面临的最大潜在风险。5月非食品CPI环比持平，其中非食品项中交通工具燃料受到成品油调价影响环比上涨1.9%，影响CPI上涨约0.04个百分点，6月受国际油价下滑影响，成品油价格下调，交通工具燃料价格上涨趋势不再。旅游价格受小长假结束后，机票和旅行社价格下降影响，环比下降1.2%，影响CPI下降约0.04个百分点。
PPI下行风险犹存。
受到铁矿石供给量减少价格走高影响，黑色金属矿采选业环比上涨2.2%，但近期四大铁矿石产地发货量出现明显回升，铁矿石价格上涨压力会逐步得到缓解。石油相关行业受国际原油价格变动影响，石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业环比分别上涨4.2%和1.8%，拉动PPI环比上涨0.6个百分点，不过考虑到国际油价已明显回落，相关行业价格未来面临下行压力。同比来看，煤炭、石油、建材行业上行较大，同比分别上涨3.1%、5.1%、5.0%。
综上，CPI短期仍将保持高位，PPI面临下行风险。
从CPI来看，
6月食品CPI的主要拉动因素鲜果价格已随产量上升出现回落，鲜菜价格6月仍将季节性下行，夏季是猪肉消费淡季，价格也难以出行大幅上行。但考虑到去年同期的低基数，6月CPI同比或仍将维持在2.7%左右的高位。
从PPI来看，
虽然铁矿石价格继续高歌猛进，但考虑到6月以来原油等大宗商品价格整体回落，6月PPI同比或延续下行态势。不过值得关注的是，近期出台了地方专项债支持重点项目的有关政策，有望对基建投资带来一定积极影响，需求回升将对工业品价格带来一定支撑。
第二、金融数据无需过分担忧。
今天央行公布了5月金融数据，其中新增贷款1.18万亿，新增社融1.4万亿，略低于市场预期。具体来看：
企业中长期贷款占比大幅回落，贷款结构短期化，而居民中长期贷款保持高位。
5月新增人民币贷款1.18万亿，同比多增300亿，环比多增1600亿。结构上看，非金融企业5月新增贷款5224亿，同比减少31亿元，其中中长期贷款比例仅为48.32%，为开年以来最低值。非金融企业票据融资1132亿元，同比减少315亿元，短期贷款1209亿元，同比增加1794亿元。从信贷结构来看，企业贷款呈现短期化主要由于盈利能力下滑带动制造业投资增长乏力。但考虑到短期贷款同比多增，且企业贷款整体增量并未明显下滑，反映出前期出台的普惠贷款政策仍在发力，金融对实体的支持力度并未下降。居民部门5月新增贷款6625亿元，同比多增482亿元，其中中长期贷款增加4677亿元，同比多增754亿，反映出房地产市场景气度仍然在高位，房地产投资或将延续偏强格局。
非标明显改善，叠加专项债新政，基建投资有望显著回升。
5月社融增量为1.4万亿，同比多增4481.96亿元，环比多增408.31亿元。结构上看，新增贷款1.19万亿，同比多增503.82亿，是推动社融增长的主要因素。非标融资减少1453亿元，同比少减2761.85亿元，其中委托贷款同比少减939.33亿元，信托贷款同比少减851.89亿元，未贴现的银行承兑汇票同比少减970.63亿元，5月非标融资降幅明显收窄，印证了监管对于非标态度的缓和，非标的增长叠加近期颁布的专项债新政，基建投资有望加速回升。
