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【华泰策略|基金仓位】挖掘“低拥挤度”的高景气行业——2021年主动偏股型公募基金一季报持仓分析

华泰策略研究 · 公众号 · · 2021-04-23 07:01

正文

张馨元 S0570517080005 研究员

胡健 S0570520090005 研究员

报告发布时间：2021年4月22日

核心观点

头部产品与整体主动偏股公募在新能源动力系统、酒类等配置存在分歧

2021年基金一季报显示A股仓位明显回落，公募机构内部持股拥挤度下降。超（低）配比例变化视角，银行、电子、医药是主动偏股基金主要加仓方向，减仓交运、家电、有色等。21Q1，偏股基金配置也趋于均衡化，其中头部产品调仓更显著，在新能源动力系统、酒类等方向上与整体公募配置存在一定分歧：相比公募整体持仓变化，头部产品在全国股份制银行、新能源动力系统、石油化工、机械、消费电子等品种加仓更多，而对酒类、白电、电源设备等品种减仓更多。我们建议关注高增长+低PEG+机构拥挤度低的细分行业，如专用机械、通用机械、电气设备、农用化工、消费电子等。

加仓主板，减仓创业板、科创板，持股集中度明显回落

21Q1，新成立偏股型基金7291亿元，创历史新高。截至2021.4.22 14时，主动偏股型基金披露率超99%，代表性较强。21Q1基金季报显示，主动偏股型基金持有股票仓位相比20Q4明显回落，其中相比港股，A股仓位下降更多。分板块占比看（超（低）配比例视角），偏股型基金加仓主板，创业板、科创板仓位下降；主板仓位低于2010年以来中值水平、创业板仓位仍高于2010年以来中值水平。21Q1，重仓前50标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值61%，环比回落4pct，持股集中度明显下降。

风格再平衡，加仓银行、电子、医药，减仓交运、家电、有色

超（低）配比例变化视角，偏股型基金加仓必需消费、金融、中游材料、服务型消费，减仓中游制造、公共产业、可选消费、TMT；一级行业看，加仓银行、电子、医药、食品饮料、建材等，减仓交运、家电、有色、军工、非银金融等；二级行业看，全国性股份制银行、光学光电、酒类、生物医药、券商、元器件、装饰材料、石油化工等板块仓位出现不同程度的环比上升，电源设备、消费电子、保险、新能源动力系统、云服务、物流等仓位下降明显。消费者服务、食品饮料、电新等仓位所处历史分位数较高、超配并处于2010年以来中值以上，说明这些板块筹码更多集中在公募基金手中。

专用机械、券商等仓位拐点回升，石油化工、光学光电等获连续加仓

21Q1，偏股型基金加仓半导体产业链主题，减仓新能源汽车、云计算等产业链主题。超（低）配比例变化视角，石油石化、机械、银行连续三个季度及以上加仓，此类情况的二级行业有石油化工、通用设备、酒店及餐饮、酒类、种植业、光学光电等；零售、地产、传媒、计算机连续三个季度及以上减仓，此类情况的二级行业有化学制药、计算机软件、文化娱乐等；专用机械、券商连续三个季度及以上减仓后出现加仓；建材、通信等连续三个季度及以上加仓后出现减仓，此类情况的二级行业有食品、畜牧业、券商。

头部产品加仓银行、石油化工、光学光电，减仓酒类、白电、电源设备

对比四类主动偏股型基金组合配置变化：高仓位基金组合加仓电新、食品饮料，减仓计算机、家电，低仓位基金加仓电新、基础化工，减仓有色、家电；仓位提升基金组合加仓医药、减仓计算机，仓位下降组合加仓银行，减仓食品饮料；收益率靠前组合加仓基础化工、银行，减仓医药，收益率靠后组合加仓军工、减仓基础化工；排名提升组合加仓医药、减仓传媒，排名下降组合加仓电新、减仓基础化工。头部基金加仓银行、石油化工、光学光电，对酒类、白电、电源设备有所减仓。公募、北向资金对基础化工、银行、电新、建材、农牧等板块持股市值占对应板块流通市值比重均提升。

风险提示： 基金重仓股为滞后数据，与当前实际情况可能存在差异；美联储早于预期收紧货币；全球疫苗有效性和接种进展低于预期。

正文目录

2020Q1：主动偏股基金配置股票仓位上升，其中A股仓位下滑

概况：A 股仓位被动下滑，主板仓位环比提升

截至2021.4.22下午14时，主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型基金）披露率超99%，代表性较强。

2021Q1，根据Wind数据，主动偏股型基金持有股票规模3.06万亿元，占资产总值比重83.1%，相比2020Q4下降2.3pct；其中，持有A股股票规模2.63万亿元，环比增长1.51%，占资产总值的比重为71.7%，相比2020Q4降低5.1pct。

分板块配置看，主动偏股型基金加仓主板，减仓创业板、科创板。

大类板块：加仓金融服务、必需消费等，减仓中游制造、公共产业等

大类行业看，主动偏股型基金2021Q1对必需消费、金融服务、中游材料等超（低）配比例提升，对中游制造、公共产业等超（低）配比例有所下降。

分行业：加仓银行、电子、医药等，减仓交通运输、家电、有色金属等

一级行业（以中信行业指数表征，全文同）看，银行、电子、医药、食品饮料、建材、轻工制造等超（低）配比例提升，交通运输、家电、有色金属、国防军工等超（低）配比例下降；二级行业看，全国性股份制银行、光学光电、其他医药医疗等细分板块超（低）配比例出现不同程度的环比上升，消费电子、电源设备、保险等超（低）配比例下降明显。

纵向看，非银行金融、通信、计算机及家电等超（低）配比例处于2010年以来中值以下；食品饮料、电子、石油石化、银行等超（低）配比例处于2010年以来中值以上。

科技：电子、通信超（低）配比例上升，传媒、计算机超（低）配比例下降

2021Q1，偏股型基金对通信、电子超（低）配比例均小幅上升。细分领域看，光学光电等板块超（低）配比例提升明显，消费电子、电源设备等超（低）配比例下降明显。

消费：加仓医药、食品饮料、轻工制造等，减仓家电、汽车等

2021Q1，偏股型基金超（低）配比例上升显著的是医药、食品饮料、轻工制造、消费者服务、农林牧渔等，下降明显的是家电、汽车、商贸零售等，其中食品饮料板块自2020第二季度以来超（低）配比例连续提升。细分领域看，超（低）配比例提升明显的是酒类、生物医药等，下降明显的是白色家电、饮料等。

周期& 制造：加仓建材、石油石化、机械等，减仓电新、交通运输、有色金属等

2021Q1，偏股型基金对建材、石油石化、机械等板块超（低）配比例提升明显，下降明显的是电力设备及新能源、交通运输等。细分领域看，主要加仓石油化工、化学原料、煤炭开采洗选等，减仓电源设备、新能源动力系统等。

大金融：银行超（低）配比例提升，房地产、非银金融超（低）配比例下降

2021Q1，偏股型基金对银行超（低）配比例明显提升，房地产、非银金融超（低）配比例下降。

主题：加仓半导体，减仓新能源车、云计算等

2021Q1，偏股型基金加仓半导体（以中华交易服务半导体指数成分股表征），减仓新能源车（以国证新能源车指数成分股表征）、新基建（以国证新基建指数成分股表征）、5G（以中证5G指数成分股表征）、云计算（以中证云计算指数成分股表征）等产业主题。

重仓股层面：持股集中度 明显回落

2021年一季报显示，重仓前50标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值61.44%，环比减少4.05pct，持股集中度明显回落。

头部产品 VS 公募整体重仓股

我们将规模在100亿元以上（2021Q1）的主动偏股型基金产品定义为头部基金。

2021Q1，头部基金产品加仓全国性股份制银行、石油化工、光学光电、化学原料、畜牧业等品种，减仓酒类、白色家电、电源设备等品种。

相比公募基金整体，2021Q1，头部基金在酒类、半导体、光学光电、石油化工、全国性股份制银行等品种的配置仓位更高，在新能源动力系统、消费电子、房地产开发和运营等仓位相对较低。

基金层面：四类主动偏股型基金行业配置与重仓股变动

第一类：高仓位基金VS 低仓位基金

我们以股票配置比重前50的主动偏股型基金表征高仓位基金组合，以股票配置比重后50的主动偏股型基金表征低仓位基金组合（部分为2020年四季度新成立基金）。

行业配置差异看，2021Q1高仓位基金组合主要配置于食品饮料、电力设备及新能源和医药；而低仓位基金组合主要配置于食品饮料、医药、家电，以消费和金融为主。

行业配置和重仓股持仓变动看，相比2020Q4，2021Q1高仓位基金组合加仓电力设备及新能源、食品饮料和非银金融，减仓计算机、家电、电子；低仓位基金组合则加仓电力设备及新能源、基础化工、机械，减仓有色金属、家电、石化。

第二类：加仓最多的基金VS 减仓最多的基金

我们以股票配置比重提升前50的主动偏股型基金表征加仓最多的基金组合，以股票配置比重下降后50的主动偏股型基金表征减仓最多的基金组合。

行业配置差异看，2021Q1加仓最多的基金组合主要配置于医药、食品饮料、电子；而减仓最多的基金组合主要配置于食品饮料、银行、电子。

行业配置和重仓股持仓变动看，加仓最多的基金加仓医药，减仓计算机。相比2020Q4，2021Q1加仓最多的基金组合加仓医药、食品饮料、机械，减仓计算机、国防军工、电子；减仓最多的基金组合则加仓银行、电子、建材，减仓食品饮料、汽车、机械。

第三类：收益率靠前基金VS 收益率靠后基金

我们以2021Q1收益率排名前50的主动偏股型基金表征收益率靠前基金组合，以2021Q1收益率排名后50的主动偏股型基金表征收益率靠后基金组合。

行业配置差异看，2021Q1收益率靠前基金组合主要配置于医药、银行；而收益率靠后基金组合主要配置国防军工，持仓比例32%。

行业配置和重仓股持仓变动看，收益率靠前基金加仓周期和金融板块，收益率靠后基金加仓军工和消费。相比2020Q4，收益率靠前基金组合加仓基础化工、银行、机械，减仓医药、电力设备及新能源、建筑；收益率靠后基金组合则加仓国防军工、医药、食品饮料，减仓农林牧渔、有色金属、基础化工。

第四类：排名提升基金VS 排名下降基金

我们以2021年Q1收益率排名提升前50的主动偏股型基金表征排名提升基金组合，以2021Q1收益率排名下降前50的主动偏股型基金表征排名下降基金组合。

行业配置差异看，2021Q1排名提升基金组合主要配置于医药、传媒和轻工制造；而排名下降基金组合配置集中于电力设备及新能源，持仓比例达到32%。

行业配置和重仓股持仓变动看，相比2020Q4，排名提升基金组合加仓医药、基础化工、电子，减仓传媒、非银行金融和家电；排名下降基金组合加仓电力设备及新能源、医药、机械，减仓基础化工、有色金属、农林牧渔。

公募VS 北向：分行业定价权对比

相比2020Q4，2021Q1公募对消费者服务、电子、医药、食品饮料、国防军工、家电、通信、建筑、商贸零售等的定价权边际提升，而北向资金定价权弱化；公募与北向资金对基础化工、电力设备及新能源、轻工制造、建材、机械、计算机、银行、传媒、农林牧渔、煤炭、有色金属、石油石化、房地产等的定价权均有提升，但对交通运输的定价权均有所弱化。