事件：2月17日，习近平总书记在京出席民营企业座谈会并发表重要讲话。
会议目的：乘“科技开门红”之东风，因势利导，乘势而上，提振信心。
1. DeepSeek 等的成功彰显中国科技力量，本次会议乘“科技开门红”之东风， 因势利导，提振信心。
DeepSeek、宇树科技机器人、《哪吒2》的成功打破了“美国例外论”，凸显中国科技与民营经济的巨大潜力。总书记指出“民营经济发展 前景广阔、大有可为，民营企业和民营企业家大显身手正当其时”，会议因势利导，乘势而上，为民企和全年经济发展注入信心与活力，起到良好的引领作用。
2.鼓励民营企业面对困难要保持定力、增强信心。
2018年11月民营经济座谈会正值改革开放40周年，但当时民营企业面临关税扰动、转型压力，同时舆论上出现“民营经济离场论”、“新公私合营论”的说法，座谈会充分肯定民营经济重要地位，纠正错误言论，给民营企业家吃下定心丸。与之相比，当前民营经济也面临一些困难，例如企业盈利可能受到新一轮关税的影响、2024年的违规异地执法打击了企业家信心等，需要提振信心。总书记指出“（困难和挑战）是局部的而不是整体的，是暂时的而不是长期的，要保持爱拼会赢的精气神”。
3.强调党和国家对民营经济的基本方针一以贯之，关注后续政策落地情况。
习总书记在会上强调“党和国家对民营经济发展的基本方针政策，已经纳入中国特色 社会主义制度体系，将一以贯之坚持和落实，不能变，也不会变”。2024年7月三中全会指出“坚持和落实‘两个毫不动摇’，保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护，促进各种所有制经济优势互补、共同发展”。2024年底中央经济工作会议指出“出台民营经济促进法。促进平台经济健康发展”。本次会议进一步明确党和国家对民营经济发展的方针 政策一脉相承。具体落实方面，习总书记强调要“扎扎实实落实促进民营经济发展的政策措施”，重点关注立法、融资、拖欠账款、涉企执法、助企纾困等方面。
参与企业：弘扬企业家精神，支持新质生产力发展，实现创新突围。
1、以商界领袖为代表，凸显了弘扬企业家精神，实现创新突围。习总书记强调“民营企业家要满怀创业和报国激情，弘扬企业家精神，专心致志做强做优做大企业”，揭示了企业家精神是创新创业的源泉。座谈会邀请的商界领袖具有一定代表性，如华为任正非的创新和危机意识、比亚迪王传福推动新能源汽车革命、宇树科技王兴兴的技术突破、小米雷军的创新与生态链建设等。
2.与会行业揭示新质生产力是未来趋势，本次座谈会的含“新”量更高。2018年座谈会发言企业分别来自软件研发、环保、医药、网络安全、机械、新能源、 汽车零部件等领域。本次座谈会发言企业家分别来自华为、小米、比亚迪、新希 望、韦尔股份、宇数科技，行业领域主要是互联网科技、新能源汽车、农业、半导体、机器人等，体现对新质生产力等相关行业的重视。本次座谈会发言企业的新质生产力和 AI 链含量显著提高，含“新”量为83%，高于 2018年的60%和2020年的57%，含“AI”量为 83%，高于2018年的20%和2020年的 29%。
厘清误区：技术创新与逆周期调节不冲突，加强逆周期调节基调不会变。
年初“科技开门红”与 1 月“信贷开门红”能够一定程度上提振市场信心，但逆周期调节基调不会改变。一是预计2025年经济目标或延续 5%左右，需要政策托底。二是2024年中央经济工作会议明确“实施更加积极的财政政策和适度宽松 的货币政策”，两会将延续这一工作基调。三是特朗普关税政策仍面临不确定性， 需要扩大内需予以对冲。四是年初开工复工进度仍较缓慢，经济仍存一定压力。因此，逆周期调节基调不会变，预计宽货币、宽财政等有关政策将适时推出，密切关注1-2月经济数据以及4 月1日之后关税可能的变化。
1月美国 CPI 通胀数据大超市场预期。CPI 同比增速反弹至3.0%（市场预 期 2.9%）；环比增速提速至0.5%（市场预期 0.3%）；核心 CPI 同比增速反弹至3.3%（市场预期 3.1%），环比增速0.4%（市场预期 0.3%）。美国经济仍存较大供需缺口，商品通缩终结驱动整体读数反弹。前瞻地看，通胀读数或稳固于2%上方，经济与就业形势保持强劲，美联储短期降息概率趋零，“鹰派乌云”仍将笼罩市场。
一、总览：通胀反弹
随着商品通缩走向终结、服务通胀粘性再度成为焦点，美国CPI通胀连续4个月反弹。
2024 年9月-2025年1月美国CPI通胀累计反弹 0.6pct至3.0%，其中商品CPI通胀累计反弹 2.1pct至0.8%，由负转正；服务CPI通胀 仅回落0.5pct至4.2%，依然高企。
总体而言，美国经济仍存较大供需缺口，前期去通胀很大程度依赖强美元与非美经济疲弱带来的输入性通缩。
二、服务通胀：缓慢回落
服务通胀缓慢回落，非住房服务通胀边际止跌。
1 月核心服务通胀回落0.1pct 至 4.3%，住房服务分项贡献全部跌幅。
楼市降温驱动住房服务通胀继续回落。1月住房租金同比增速回落0.2pct至4.4%，其中主要住所租金同比下降0.1pct至4.2%，业主等价租金下降0.2pct至4.6%。从环比看，旅馆价格环比大幅上升0.9pct至1.4%，是住房分项环 比动能的主要支撑，住房租金及业主等价租金环比增速均稳定在0.3%。
考虑到即期房租及房价同比增速均回落至4%下方，前瞻看住房服务通胀仍有约1pct回落空间。
非房服务通胀边际止跌。
一是
薪资增长与消费需求支撑通胀广度。1月美国平均时薪同比增速上行至4.1%，亚特兰大联储 GDPNOW 模型预测Q1美国服务消费环比年化增速达到 2.8%。交通（1.8%）、娱乐（1.4%）、废物处理（0.7%）环比普遍高增。
二是
商品价格回暖推升相关服务业通胀。二手车涨 价推动汽车租赁价格环比上行1.6pct 至1.7%，汽油涨价推动机票价格环比上行1.2%。
三是
自然灾害频发仍支撑车辆保险通胀。车辆保险价格环比上行1.5pct至2.0%，同比增速达到11.8%，对总通胀的贡献达到0.3pct。
尽管住房服务通胀仍有回落空间，但是非房服务通胀受到需求及成本端双重支撑，中长期看服务通胀中枢可能接近4%。
三、商品通胀：显著回暖
美国商品通胀继续上行，能源与二手车是主要支撑。
1月商品CPI同比增速再上行0.5pct 至0.8%。其中能源分项上行1.5pct至1.0%，二手车分项上行4.3pct至1.0%，全面终结通缩。
从内部看，“服务通胀，商品通缩”的前期结构，对商品消费形成强支撑，从需求端推动了商品通缩的终结。
2024Q4美国商品消费环比年化增速 达到6.6%，远高于服务消费增速（3.1%）。
从外部看，“强势美元+非美经济疲软”带来的商品通缩已经难以维系。
2024年12月进口商品价格同比增速已经升至2.2%，指向输入性商品通缩已 经终结。1月美元指数仅微升0.05%，结束了连续3个月的陡峭上行。
考虑到欧洲等非美经济体需求暂未实质性改善，美国商品价格或在关税及国内消费需求支撑下保持弱通胀状态，同比增速中枢位于2%附近。
四、美联储：降息无期
经济及就业形势保持强劲，二次通胀风险逐步浮现，美联储并未完成抗 通胀任务，短期降息概率趋零。尽管通胀读数自疫情高点大幅回落，但长期通胀预期指向现阶段通胀粘性较疫情期间更为顽固。
从密歇根大学消费者调查看，长期通胀预期已经站稳3%上方，2月再上行0.1pct至3.3%，创次贷 危机（2008年7 月）以来新高。
前瞻地看，年内美联储政策利率水平或高于 4%，“二次加息”概率暂不算高。
近期经济景气很大程度受到拜登离任前财政扩张与特朗普上台政策预 期的支撑，消费扩张来自居民储蓄率下降，投资扩张亦现显著脉冲特征。随 着“鹰派交易”的再度展开，长端利率上行对经济的限制性作用或逐渐显现。
五、市场：鹰派交易
通胀数据全面超过市场预期，今日总体交易偏鹰。
美元隔夜利率曲线（OIS）暗示的下次降息时点从昨天收盘的9月推迟到今日收盘的12 月。
美国国债收益率全面上涨。
2年期上涨7.2bp至4.35%，5年期上涨9.8bp至4.47%， 10年期上涨8.6bp至4.62%，30年期上涨 8.5bp至4.83%。国债收益率曲线（2s10s 曲线：+1.8bp，5s30s 曲线：-1.1bp）。美元走平。维持在107.94。美元兑换离岸人民币汇率在7.31 附近企稳。美股三大指数涨跌不一。标普500收跌0.27%，纳斯达克收涨 0.03%，道琼斯指数收跌0.50%。
前瞻地看，“鹰派乌云”仍将笼罩市场，建议关注结构性机会。
美债方面，如若10年期美债收益率再度向5%位置发起冲击，可择机配置。外汇方面，美元大概率保持高位震荡，建议密切关注关税政策变动带来的非美货币交易机会。美股方面，需留意长端利率上行对估值的冲击。
