【申万宏源轻工】奥瑞金（002701）2017年中报点评——Q2单季度收入明显改善，客户结构与原材料上涨拖累盈利表现

公司公告17年半年报：

公司实现营业收入33.35亿元，同比下降3.2%，归母净利润4.14亿元，同比减少32.4%，合EPS0.18元/股，基本符合预期（我们中报前瞻中预计业绩下滑35%）。17H1扣非归母净利润3.4亿元，同比减少43.2%。17Q2实现收入20.39亿元，同比增长18.0%，归母净利润2.52亿元，同比减少8.4%。 公司17Q1-Q3净利润变动区间5.11亿元至9.21亿元，变动幅度-50%至-10%之间（vs 16Q1-Q3为10.21亿元）。

17Q2 单季收入明显提速，核心客户收入增速逐步恢复，加大对其他客户开发力度。

核心客户销售逐步恢复，我们估计17Q2核心客户收入同比增长接近10%，此外，公司加大对包括东鹏特饮在内的其他客户的开发力度；产品结构不断完善，推进产品差异化竞争策略，持续稳固和夯实在商业模式、生产布局等方面的核心优势。17H1，公司三片罐-饮料罐实现收入22.15亿元，同比减少9.6%。三片罐-食品罐实现收入1.31亿元，同比减少8.5%，两片罐-饮料罐收入5.92亿元，同比增加9.3%。公司陕西宝鸡二片罐项目、湖北咸宁新型二片罐项目及配套的灌装项目建成投产，稳步扩大公司的生产及销售规模，市场占有率进一步提升，增强公司市场竞争力。湖北咸宁啤酒铝瓶罐包装生产线项目进展顺利，预计2018年上半年建成。

客户结构变化与原材料上涨影响盈利能力，回款增加现金流有所改善。

上半年公司综合毛利率28.8%，其中三片罐-饮料罐毛利率40.5%（-5.8pct），两片罐-饮料罐毛利率8.6%（-1.3pct）。毛利率下降原因：1）高毛利的核心客户占比下降；2）上半年原材料价格上涨，马口铁与铝材价格大幅上涨。客户销售回款增加，经营活动现金流同比增长75.0%至12.83亿元。

升级为综合包装整体解决方案提供商，灌装和二维码业务持续技术创新。

公司灌装业务有条不紊地持续推进，为客户提供“包装+灌装”整体服务的能力。公司自2014年与客户红牛开展二维码项目赋码服务以来，积极推进和延伸此项技术，2016年成立的合资公司奥金智策，通过以二维码技术为代表的互动媒介在包装产品上的应用，截止17H1奥金智策合作上线企业已达11家，赋码总量5.91亿，活动平台访问人次突破千万，发展势头良好。

受到核心客户经营环境变化影响，短期业绩承压，长期仍看好公司的多客户业务拓展能力，向综合包装解决方案提供商转型的战略。

因客户结构变化与原材料价格上涨，我们下调17-19年净利润至7亿元、8亿元和9.2亿元，对应公司17-19年EPS 0.30元、0.34元和0.39元（原来为估值0.39元、0.51元和0.63元），目前股价（6.22元）对应17-18年PE分别为21倍、18倍和16倍，下调评级至增持。

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