【华泰通信王林团队】海能达一季报点评：Q1现金流转正验证经营改善逻辑

Q1经营性净现金流转正，验证经营改善逻辑

公司19年一季度经营性净现金流达到3.09亿，系上市以来一季度经营性现金流首次转正，我们认为公司在提升经营内功方面的成效持续显现。我们认为公司传统业务将受益于全球专网模拟转数字进程延续，公司在国内市场深耕公安领域，巩固传统优势，同时拓展其他行业应用；海外市场，提升欧洲业绩贡献，提升盈利能力。新业务方面，新产品陆续开花结果，有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计 19~21 年公司 EPS 分别为 0.39/0.59/0.74 元，维持19年PE 30~35倍估值，维持目标价11.70~13.65，重申“买入”评级。

业绩符合预期，报告期内业务增长改善

19年Q1公司实现营业收入10.91亿，实现归母净利润-9981万，业绩符合预期。收入端，对比2018年Q1，公司收入为12.23亿，其中包含2017年底结转的3.5亿收入，剔除结转因素影响，公司19年Q1收入同比增长25.0%。业务方面，19年Q1公司窄带主营及OEM业务皆实现了较快的增长。窄带主营增长主要受益于一带一路及新兴市场，同时国内PDT及DMR增长也有所恢复。OEM方面，小币种矿机、光模块以及改装车等业务皆保持较快增长。

产品结构变动导致综合毛利率略降，费控成效延续

19年Q1公司综合毛利率为46.0%，18年同期综合毛利率为48.8%。我们认为综合毛利率的下滑主要系产品结构变动导致，具体来看主要系OEM业务占比提升。费用方面，费控成效延续，报告期内三项费用合计6.39亿，同比下降11.5%。结构上，管理费用（含研发费用）和销售费用皆同比改善，分别下降15.59%和23.14%。财务费用同比增长61.22%，达到1.01亿，主要系报告期内借款增加及市场利率上升，引起利息支出增加所致。

一季度经营性净现金流自上市以来首次转正，验证经营改善逻辑

值得一提的是公司19年第一季度经营性净现金流自上市以来首次转正，达到3.09亿，验证公司经营改善逻辑。我们认为报告期内，经营性净现金流的改善一方面得益于公司加速回款，使得报告期内收到的现金增加，另一方面应付增长较快，支付现金减小。

投资建议：重申“买入”评级

我们认为Q1财务数据的改善展现出公司经营持续改善。公司传统业务

将受益于全球专网模拟转数字进程延续；新业务方面，新产品陆续开花结果，有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计 19~21 年公司 EPS分别为 0.39/0.59/0.74 元，维持19年PE 30~35倍估值，维持目标价11.70~13.65，重申“买入”评级。

风险提示：宽带业务拓展不及预期；海外模转数进程不及预期。