【兴证固收.信用】信用债调整，利差走阔——信用债复盘笔记之二（2017.10.16-2017.10.22）

1、一级市场：本周信用债发行规模环比上升，净融资呈现正值

• 本周信用债新债供给较上周大幅上升， 共1691.70亿元；短融、中票、公司债的发行量均大幅上升，企业债的发行量略有下降。考虑到到期的1148.09亿元，本周信用债净融资543.61亿元。从细分指标来看：短融发行规模上升，交通运输发行量位居行业前列；本周有15个行业发行中票，排名靠前的为建筑装饰；公司债发行规模上升，其中综合占比最大。

• 取消发行债券规模较小，主体评级以AA级为主。 本周共有9只债券取消或推迟发行，规模为51亿元，较上周有所下降。在主体评级方面，本周取消以及推迟发行的9只债券中，主体评级为AA级的有8只，AAA级的有1只。整体来看，目前低等级债券取消发行的压力依然较大，在到期量上升的情况下，部分企业将面临的流动性压力也会有所上升。

2、二级市场：信用债收益率整体上行，利差多数走阔。

• 信用债收益率整体上行，信用利差走阔。 从信用债市场的整体表现来看，经济数据表现疲弱，本周各期限的城投债以及中票的债券收益率均有上升，尤其是各等级的三年期债券，调整幅度最为显著。而信用利差方面，短期限债券的信用利差多数走阔，而等级利差则有小幅收窄。

• 央行公开市场操作净投放，本周资金价格略有回落。 本周，银行间各期限的资金价格均有所回落。央行层面，本周央行公开市场操作较为频繁，全周共净放资金2845亿元（含国库现金）；不过考虑到超储率仍处于低位，资金价格易波动，保持负债端的稳定性仍是机构投资者的重要任务。就短期而言，下周后半周将进入跨月阶段，季节性因素可能会加大资金面的波动。

• 除流动性影响外，本周公布的一系列经济数据未有超预期好转，一定程度上有利于缓和债市投资者的情绪， 带动本周利率债收益率有所下行，表现较信用债更好。不过考虑到金融数据反映出来的实体融资需求并不差，我们建议投资者对于中短期的基本面预期不用过于悲观或者过于乐观。而政策层面的动向上，深化金融体制改革以及健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架再次被提及，反映出来的金融监管主基调仍在延续。

  整体来说，目前市场的机会更多属于博弈和交易性质，我们对于市场可能出现的拥挤交易仍有担忧，建议投资者在当下仍然以流动性管理和票息策略为主。

• 活跃券估值变动分化较大，成交量仍然低迷 。此外，交易所成交的活跃个券，多数估值相比于上周上行。高收益个券的收益率以上行为主。

1) 本周信用债发行量、到期量较上周均大幅上升，净融资量呈现正值。 本周新债供给环比上升，共1691.70亿元；具体来看，短融、公司债、中票的发行量均上升，企业债的发行量略有下降。考虑到到期的1148.09亿元，本周信用债净融资543.61亿元，较上周大幅上升。具体来看，本周短融、公司债、中票的净融资规模保持在正值区间，而企业债的净融资为负。

2) 从细分指标来看：

• 短融发行规模上升，交通运输发行量位居行业前列。本周短融发行的行业分布中，排名靠前的是交通运输（250亿）。

• 中票发行规模上升，本周有15个行业发行中票。排名靠前的为建筑装饰（80亿）。

• 公司债发行规模上升，其中综合占比最大。公司债发行行业中，综合（47亿）排在前列。

取消发行债券规模较小，主体评级以AA级为主。 本周共有9只债券取消或推迟发行，规模为51亿元，较上周有所下降。在主体评级方面，本周取消以及推迟发行的9只债券中，主体评级为AA级的有8只，AAA级的有1只。整体来看，目前低等级债券取消发行的压力依然较大，在到期量上升的情况下，部分企业将面临的流动性压力也会有所上升。