【招商有色|公司点评】中钨高新（000657.SZ）：扣非净利润同比下滑，矿山注入渐行渐近

招商有色刘文平 · 公众号 · · 2023-08-23 11:00

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2023H1公司营业收入65.46亿元，同减3.54%；归母净利润2.42亿元，同增4.95%；扣非归母净利润1.85亿元，同减13.90%。

报告日期：2023年8月23日

摘要

弱需求叠加原料高位，收入、毛利率均有所下降 。 2023H1 公司实现营业收入 65.46 亿元，同减 3.54% ；其中 Q2 营业收入 34.89 亿元，同减 7.19% ，环增 14.13% 。分产品看，上半年切削工具、其他硬质合金收入分别同减 12.38% 、 2.6% ，难熔金属、粉末制品收入分别同增 14.52% 、 11.81% 。 2023H1 公司整体毛利率为 16.25% ，同降 0.62pct ，主要产品毛利率均有所下滑。其中，切削刀具及工具毛利率 33.26% ，同降 1.82pct ；其他硬质合金毛利率 13.30% ，同降 0.70pct 。
拳头产品优势扩大，矿山注入渐行渐近。 公司拳头产品为数控刀片和 PCB 微钻，株钻公司难加工材料用数控刀片比肩欧美品牌，金洲公司微钻已导入汽车板、封装基板、软板关键客户。此外，公司细钨丝产品技术攻关取得进展，φ 35μm 抗拉强度达到 5900MPa ，有利于推动光伏钨丝放量进程。公司受托管理的 5 座矿山已满足注入条件，五矿集团正积极推进相关事项，矿山注入将显著增厚公司业绩。按照钨精矿年产 2.5 万吨，吨净利 2 万元 / 吨测算，预估贡献净利润约 5 亿元。
期间费用率上升，扣非净利润下降。 上半年公司期间费用率为 11.05% ，同升 0.84pct ，其中销售费用率为 3.13% ，同升 0.21pct ；管理费用率为 4.46% ，同降 0.08pct ；研发费用率为 3.30% ，同升 0.81pct ，主因公司加大研发力度；财务费用率为 0.16% ，同降 0.11pct ，主因汇兑收益增加。公司减值损失共计 0.63 亿元，同比减少 0.16 亿元。资产处置收益同比增加 0.63 亿，主因子公司株硬收到的土地收储补偿款。综上， 2023H1 公司归母净利润 2.42 亿元，同增 4.95% ；扣非归母净利润 1.85 亿元，同减 13.90% 。
现金流有所恶化，资产负债率上升。 公司 2023H1 收现比为 0.6795 ，同升 11.98pct ，主因回笼现金增加；付现比为 0.6666 ，同升 14.10pct ，主因原料价格高位。综上，经营净现金流出 3.19 亿元，同比多流出 0.72 亿元；投资活动净现金流出 2.09 亿元，同比多流出 0.61 亿元，主因加大固定资产投资。公司资产负债率为 50.31% ，较去年底上升 2.73pct ，主因借款增加。
投资建议： 上半年需求不济，公司业绩承压。公司拳头产品迭代、放量进度理想，矿山注入渐行渐进。考虑上半年需求低于预期，预计 2023-2025 年公司归母净利润 5.48 、 7.06 、 8.73 亿元，对应 PE 为 24.1 、 18.7 、 15.1 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示： 钨价格波动风险、公司项目进展不及预期、产品下游需求不及预期。

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