【数据点评】外需减弱风险有增，政策加力维稳内需

一德菁英汇 · 公众号 · · 2024-08-07 17:21

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作者：肖利娜/F3019331、Z0013350/

一德期货宏观经济分析师

内容摘要

7月进出口总额当月同比增长7.1%，明显回升3.2个百分点；其中，7月，进口当月同比增长7.2%，较6月由负转正回升9.5个百分点；而出口当月同比增长7%，较6月回落1.6个百分点。7月，我国实现贸易顺差846.5亿美元，较去年同期增长6.6%。

7月，国内出口同比增速高位小幅回落，已连续三个月处于7%以上，显示外需韧性强劲。对美国和欧盟的出口增速和占比回升是7月出口保持韧性的主因。但发达国家制造业景气回落，前期关税豁免清单在6月到期后不再延期，加上美国大选结果存在的对华加关税可能，或将导致我国出口在后期放缓。出口结构继续以高质量的中国制造机电产品为主，船舶、集成电路和和机械设备等出口产品保持稳定回升。

7月，进口增速由负转正、大幅回升，一方面是去年基数较低影响，另一方面是国内的扩内需政策依然在发力。但7月国内PMI新订单与进口指数回落，反映了内需恢复动力不足。7月，对主要大宗商品进口量涨跌互现，但商品价格同比上涨，价格因素对进口额的提振作用更大。进口量上，对上游原材料需求改善而中间材料需求依然低迷，设备更新政策对内需的拉动效果尚未明显体现，但后市有边际提振预期。短期商品价格连续回调对进口增速的支撑或有减弱，预计8月进口同比增速会有回落，但政策加力下对量有支撑，回落幅度也不会太大。

核心观点

7月，进口升而出口落，增速均在较高水平。但扣除基数效应后体现出的现象是，欧美景气回落下的外需减弱风险强，而内需恢复动力依然偏弱，向“一带一路”国别的出口结构转移也受到一定影响，上半年对俄罗斯及非洲等出口拉动较大的地区增速减弱。而随着总需求承压的累积，价格因素的支撑作用也在减弱，需要国内政策持续发力带动内需积极改善，推动大规模设备更新和消费品以旧换新是重要抓手。货币政策上，美联储降息预期加强，国内利率调控机制优化，为国内市场提供宽松窗口期，央行更多通过结构性货币工具，引导银行长期资金流向实体经济，促进国内需求的恢复改善，以更好地应对外部环境的不确定性。

报告正文

7月，我国以美元计价的外贸进出口总额累计同比增长2.9%，较6月回升0.2个百分点；单月来看，7月进出口总额当月同比增长7.1%，明显回升3.2个百分点；其中，7月，进口当月同比增长7.2%，较6月由负转正回升9.5个百分点；而出口当月同比增长7%，较6月回落1.6个百分点（见图1）。7月，我国实现贸易顺差846.5亿美元，较去年同期增长6.6%（见图2）。

图1：我国进、出口当月同比增长率（以美元计价，%）

资料来源：Wind，2021年复合增长率，2月为累计增速

图2：我国贸易顺差当月值（亿美元）

资料来源：Wind，一德宏观战略部

1. 出口增速回落欧美占比提升

7月，国内出口同比增速高位小幅回落，已连续三个月处于7%以上，显示外需韧性强劲。主要贸易伙伴中，7月，对美、欧的出口同比增长分别为8.1%、8%，较6月回升1.5、3.9个百分点，而对日本和东盟的出口分别回落6.9、2.9个百分点至-6.0%和12.2%（见图3）。从对主要贸易伙伴国的出口额占比上看，对美国和欧盟的出口占比分别提升0.43、0.37个百分点至15.22%和15.23%；东盟虽仍是我国出口的第一大贸易伙伴，但占比从16.2%降至15.6%，对日本出口占比是小幅降低；可见，对美国和欧盟的出口增速和占比回升是7月出口保持韧性的主因(见图4）。但全球制造业景气度在连续6个月保持扩张之后7月降至收缩区间，其中美国ISM制造业PMI环比下降1.7个百分点至46.8%，欧元区制造业PMI仍在45.8%的低位，日本制造业PMI也由扩张转为收缩，美欧制造业景气明显收缩，会是后期外需出现调整的主要风险所在，对应出口增速也难持续回升（见图5）。发达国家制造业景气回落，前期关税豁免清单在6月到期后不再延期，加上美国大选结果存在的对华加关税可能，或将导致我国出口在后期放缓。

图3：主要出口伙伴当月出口增速（%）

资料来源：Wind，一德宏观战略部

图4：当月出口额中主要出口伙伴的占比（%）

资料来源：Wind，一德宏观战略部

图5：出口主要国家的制造业PMI（%）

资料来源：Wind，一德宏观战略部

从出口结构上看，主要出口商品中，7月，服装、鞋靴、玩具等7大类劳动密集型产品出口增速基本均有回落，显示前期“抢出口”现象消退，是出口增速有所回落的关键；而机电和高技术产品出口增速分别回升2.5、5.2个百分点至10.0%、11.5%，其中机电产品中自动数据处理设备、液晶平板显示模具、集成电路和手机的出口回升幅度居前，有巴黎奥运会赛事对消费电子的提振影响；其他出口商品中的农产品、成品油、钢材和铝材分别回落8.6、25.1、3.2、4.5个百分点至1.6%、-1.4%、-2.4%和20.5%，可见外围景气下滑对原材料的需求也开始收缩（见图6）。总体来看，出口结构继续以高质量的中国制造机电产品为主，船舶、集成电路和和机械设备等出口产品保持稳定回升；而海外贸易政策有趋紧可能加上海外需求回落的风险加大，预计出口增速后期会有放缓。

图6：我国主要商品出口额当月同比增长率（%）

资料来源：Wind，一德宏观战略部

2. 进口由降转增价支撑大于量

7月，进口增速由负转正、大幅回升，一方面是去年基数较低影响，另一方面是国内的扩内需政策依然在发力。但7月国内PMI新订单与进口指数回落，反映了内需恢复动力不足。从主要进口商品看，7月，对主要大宗商品进口量涨跌互现，但商品价格同比上涨，价格因素对进口额的提振作用更大。进口量上，7月，对塑料、铁矿砂、橡胶、原油的进口量增速回升幅度居前，较6月分别回升16.2、7.8、22.7和7.7个百分点至10.7%、10.0%、-2.7%、-3.1%；而对飞机、钢材、铜材和肥料等产品的进口量增速有明显回落（见图7），显示对上游原材料需求改善而中间材料需求依然低迷，设备更新政策对内需的拉动效果尚未明显体现，但后市有边际提振预期。

图7：主要商品进口量当月同比增长率（%）

资料来源：Wind，一德宏观战略部

从进口额看，7月，机电产品和高技术产品进口增速双双回升，较6月分别回升6.6、6.4个百分点至11.6%、15.7%；除钢材、铜材、大豆的进口额增速有所放缓外，其他进口商品的进口额增速均有提升，其中，飞机和汽车进口额增速分别回升45.7、23.6个百分点至46.2%、17.4%，对机电产品形成明显拉动，体现了低空经济和以旧换新带来的增长需求空间；之外，原油、橡胶、塑料、铁矿砂等进口额也有明显回升，量价同比上升带动，但随着近两个月的商品价格环比持续下降，可能抹平8月价格的同比涨幅，或对8月进口额有制约影响（见图8）。总体来看，外围景气承压及总需求有回调风险，加上内需恢复的当前动力实际并不强，短期商品价格连续回调对进口增速的支撑或有减弱，预计8月进口同比增速会有回落，但政策加力下对量有支撑，回落幅度也不会太大。

图8：主要商品进口额当月同比增长率（%）

资料来源：Wind，一德宏观战略部

【数据点评】外需减弱风险有增，政策加力维稳内需

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1. 出口增速回落 欧美占比提升

2. 进口由降转增 价支撑大于量

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1. 出口增速回落欧美占比提升

2. 进口由降转增价支撑大于量