作者：肖利娜/F3019331、Z0013350/
寇宁/F0262038、Z0002132/
辅助研究员：李维岩/F0307905/
一德期货宏观经济分析师
美国大选四年一次，流程包括五个环节，2024年目前选举进程处于党内预选阶段，3月5日“超级星期二”将有15个州开展初选，此后两党候选人基本确认。
目前，拜登和特朗普在各自党内的支持率均大幅领先其他候选人，目前存在争议的地方是特朗普的预选资格，但若无意外，最终大概率仍是特朗普对战拜登。
核心政策主张上，在经济政策方面，两者均主张振兴发展美国制造业，扩大能源领域投资，但拜登主张支持新能源领域，而特朗普主张支持传统领域基建。财政政策上，拜登代表的民主党倾向扩大政府支出的同时对富人及企业加税，而特朗普代表的共和党主张削减政府支出并实施普遍的减税政策。
社会政策上，拜登和特朗普的政策分歧较大，特别是在移民政策上分歧明显。拜登政府支持移民政策，而特朗普主张严控移民，坚决反对非法移民。此外，在最低工资方面，拜登政府坚持当政以来将最低工资标准提高至15美元/小时的政策主张，而特朗普主张维持最低工资水平。
特朗普与拜登在对华政策上均维持强硬的立场，在外贸政策方面，拜登政策相对缓和，而在地缘政策上，特朗普立场更加温和。
历史经验看，近10届美国大选年中，美国金融资产及美元指数多数上涨。相对于换届年，连任年美股涨幅更大，但美债及美元弱于换届年。在民主党胜选年份美国股市上涨概率更大，在共和党连任期，美股表现均好于前一任期。对大宗商品来说，大宗商品价格在大选年并未呈现明显的涨跌特征。相对黄金价格来说，CRB指数在大选年内上涨概率较小，但在共和党胜选年，CRB指数上涨概率达80%，从历史统计数据看，共和党胜选对大宗商品价格更加有利。
2024年，在美国经济存在下行风险下，拜登代表的民主党主张扩大财政支出的政策有利于维护美国经济的平稳着陆，更加利好大宗商品及风险资产，而在特朗普胜选或拜登胜选但国会分治的情况下，美国推动宽财政阻碍加大，或加重美国经济下行风险，对商品形成压力。此外，在美联储降息延后的预期下，若美国经济下半年出现衰退的风险，则特朗普胜选概率加大，大宗商品在需求压力下或将面临较大的下行风险，但贵金属受避险情绪及美联储降息的推动，或出现上涨。
基于特朗普的在地缘政治方面的温和立场以及对传统能源投资的支持，特朗普胜选将在缓解地缘风险对能源价格推动的同时，提升美国传统化石能源的供给能力，对能化商品形成压力。若拜登胜选，预计其将加速推进美国新能源转型，能源价格面临更强的需求预期及更大的供给冲击，并对能源价格产生较强的拉动作用。
一、美国大选流程及进展
美国大选四年一次，2024年是美国第60届总统选举。美国绝大多数州和首都实行“胜者全得”制度，即在一州或首都获得选民票最多者获得该州或首都所有选举人票，总统候选人获半数以上选举人票即当选总统。全部选票共计538张，包括参议员100张、众议员435张、华盛顿特区代表3张。不论各州大小，参院名额相等；众院名额按人口比例分配。人口最多的加利福尼亚州选举人票多达55张，而人口少的阿拉斯加州只有3张票，鉴于这种情况人口众多的州为总统候选人争夺的重要目标。当候选人在各州赢得的选举人票累计超过538票的一半（270张）时，即当选下一任总统。若候选人最终都没有达到绝对多数的选举人票270张，按照宪法，最终将由众议院投票选出总统。
大选的流程包括五个环节：党内预选（1-6月）、党内提名（7-8月）、总统辩论（9-10月）、全民投票（11月5日）、选举人团投票（12月17日），选举结果通常在11月5日全民投票后次日即可确定，最后的选举人团投票不影响结果。
目前选举进程处于党内预选阶段，民主、共和两党将在各州进行初选/预选，以确定该州支持的党内候选人。本阶段距离我们最近的重要时间节点为3月5日的“超级星期二”，届时将有总计15个州开展初选，此后两党候选人便基本正式确认。两党预选时间详见下表，关岛、维金群岛、北马里亚纳群岛、美属萨摩亚、波多黎各等特定地区美国公民可以参加初选选举党派候选人，但是无法参与最终总统大选。
二、候选人政策主张对比分析
据央视消息，当地时间2月27日，美国共和党总统候选人瑞恩·宾克利宣布退出2024年总统选举，转而支持前总统特朗普。根据美国民意调查集合网站（RCP）的统计，截至2月28日，美国共和党候选人现在只剩下两人，特朗普VS黑莉，特朗普以78.7%的民意支持率遥遥领先黑莉；民主党候选人有三人，分别是拜登、知名作家玛丽安·威廉姆森、国会众议员迪恩·菲利普斯，拜登以73%的支持率大幅领先后两者。可见，拜登和特朗普在各自党内的支持率均大幅领先其他候选人，且特朗普的民意调查平均支持率为47.1%，拜登的平均支持率为45.1%，特朗普领先拜登2个百分点。目前存在争议的地方是特朗普的预选资格，2023年底科罗拉多和缅因州宣布因“1.6国会大厦事件”违反宪法第十四修正案第三条款而取消特朗普在该州的党内预选资格，但该条款的适用性存在争议，美国选民对此的看法也有较大分歧。最大可能是联邦最高法院驳回这两州的判决，这对特朗普不会造成任何影响。若无意外，最终大概率仍是特朗普对战拜登。
核心政策主张上，拜登和特朗普的政策主张与2020年相比变化不大。在经济政策方面，两者均主张振兴发展美国制造业，扩大能源领域投资，但拜登主张支持新能源领域，而特朗普主张支持传统领域基建。财政政策上，拜登代表的民主党倾向扩大政府支出的同时对富人及企业加税，而特朗普代表的共和党主张削减政府支出并实施普遍的减税政策。
社会政策上，拜登和特朗普的政策分歧较大，特别是在移民政策上分歧明显。拜登政府支持移民政策，拜登执政期间推翻了特朗普时期严格的移民政策，实施了包括放松移民门槛、开放边境、移民临时保护等在内的一系列政策放宽移民限制，美国移民数量逐渐恢复。而特朗普主张严控移民，坚决反对非法移民，坚持建立边境墙，保护美国劳动力及国内治安稳定。随着美国民众对拜登移民政策的支持率不断下降，移民政策成为特朗普打击拜登政府的重要筹码。医保政策上，拜登政府主张扩大医保覆盖范围，特朗普尽管反对削减医疗社保支出，但主张维持目前医保制度不变。此外，在最低工资方面，拜登政府坚持当政以来将最低工资标准提高至15美元/小时的政策主张，而特朗普主张维持最低工资水平。
外交政策方面，特朗普继续坚持“美国优先”的外交政策，减少美国在国际事务中的资源投入，倾向于结束俄乌战争及巴以冲突，对华政策上，进一步摆脱对中国供应链的依赖，并继续通过提高关税增加贸易壁垒，在新罕布什尔州的竞选活动中特朗普表示将对中国及墨西哥、加拿大等国采取新的惩罚性关税措施，或进一步考虑对美国所有进口商品（约3.9万亿美元）征收10%的“普遍基准关税”。拜登政府主张将继续为以色列及乌克兰实施军事援助，维护美国霸权，对华政策上，更加注重对科技领域的限制，外交手段上，继续维持多边主义，寻求与盟友的联合以强化对华脱钩。总体看，特朗普与拜登在对华政策上均维持强硬的立场，在外贸政策方面，拜登政策相对缓和，而在地缘政策上，特朗普立场更加温和。
三、美国大选对大类资产价格的影响
3.1 对大类资产影响的历史回顾
历史经验看，近10届美国大选年中，美国金融资产及美元指数多数上涨，上涨概率均达70%，这主要是由于在大选年政府更加倾向实施有利于稳定经济增长的政策，对经济预期和市场信心形成提振。同时，相对于换届年，连任年美股涨幅更大，但美债及美元弱于换届年。此外，由于民主党在经济政策上，更加倾向于减税、扩大财政支出等需求刺激政策，短期对经济的提振效果更加明显，因此，在民主党胜选年份美国股市上涨概率更大，而共和党更加注重企业减税等促进供给端改善的政策，对美国经济的长期推动作用更强，在共和党连任期，美股表现均好于前一任期。
对大宗商品来说，大宗商品价格在大选年并未呈现明显的涨跌特征。相对黄金价格来说，CRB指数在大选年内上涨概率较小，但在共和党胜选年，CRB指数上涨概率达80%，而民主党胜选年大宗商品均出现了下跌，历史统计数据看，共和党胜选对大宗商品价格更加有利。2000年前，黄金价格在大选年均出现下跌，但2000年以来，受到选情焦灼，不确定性增加的影响，黄金价格在大选年表现较强，在大类资产中涨幅相对较高，特别是民主党胜选年，黄金价格表现更加强劲。
3.2 2024年美国大选的影响预期
从当前拜登与特朗普的政策主张看，两者分歧主要集中在财政政策、能源、移民、地缘政治四个方面。
财政政策上，2023年，美国财政实施的增支减收政策是支撑美国经济韧性超预期的重要因素。但在美国经济预期下行的背景下，随着美国财政赤字及债务规模的不断扩大，两党对财政政策的博弈日益激烈，对经济影响的不确定性不断增大。从政策对经济的影响看，在美国经济存在下行风险的情况下，拜登代表的民主党主张扩大财政支出的政策有利于维护美国经济的平稳着陆，更加利好大宗商品及风险资产，而在特朗普胜选或拜登胜选但国会分治的情况下，美国推动宽财政阻碍加大，或加重美国经济下行风险，对商品形成压力。此外，在美联储降息延后的预期下，若美国经济下半年出现衰退的风险，则特朗普胜选概率加大，大宗商品在需求压力下或将面临较大的下行风险，但贵金属受避险情绪及美联储降息的推动，或出现上涨。
在能源及地缘政策上，基于特朗普的在地缘政治方面的温和立场以及对传统能源投资的支持，特朗普胜选将在缓解地缘风险对能源价格推动的同时，提升美国传统化石能源的供给能力，对能化商品形成压力。若拜登胜选，预计其将加速推进美国新能源转型，加强对能源行业的监管，导致美国传统能源产量下降，而在拜登政府更强的财政刺激政策及更加强硬的地缘政策下，能源价格面临更强的需求预期及更大的供给冲击，并对能源价格产生较强的拉动作用。
风险提示
：特朗普失去竞选资格，拜登未取得民主党总统候选人资格。
编辑：武宇杰
审核：
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复核：何牧
报告制作日期：2024年2月29日
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