徐工机械 | 点评：半年报预告符合预期，国企改革+科创板催化不断【天风机械】

天风机械团队

徐工机械发布半年报预告，预计2019H1实现归母净利润21亿-24亿，同比增加90.21%-117.39%，对应Q2净利润10.47亿-13.47亿，同比增加80%-130%。

公司业绩整体符合预期，业绩高增长的主要原因是工程机械行业持续较高景气度，公司核心产品销量高增长，以及内部管理能力提升。

1-4月汽车起重机销量创同期新高，景气度有望持续至 2021 年

1）2010-2011年销售的大量设备迎来集中更新，有望持续至2021年，同时国标切换下 2019H2-2020 年更新节奏有望加快；2）房地产投资增速稳健，但结构上施工端的建安投资触底反弹，对起重机、塔机产生大量需求；3）需求继续下沉，农村市场贡献新增量，小吨位汽车起重机销量高增长；4）地方政府专项债允许纳入重大项目资本金，基建投资增速有望持续上行，支撑工程机械销量。

公司起重机销量高增长，毛利率有望触底回升

1）1-4月公司汽车起重机销量7080台， 累计增加45.5%，市占率40.3%，居行业首位；随车起重机销量3686台，累计增加21.7%，市占率53.8%，处于绝对垄断地位；履带起重机销量374台，累计增加36.5%，市占率41.3%，居行业前列；

2）公司积极布局环保产业、高空平台、地下空间施工等行业板块，打造新的优势产业，开拓新的业绩增长点；

3）公司Q1毛利率处于历史低位，我们判断主要原因是销量结构变化以及公司处理二手机，伴随二手机出清、部分原材料降价以及起重机供不应求，毛利率有望触底回升。

国企改革+科创板有望陆续落地，后续催化剂不断

据中国之声《新闻纵横》报道，今年年底之前，徐工将完成混合所有制改革，届时徐工将由国有全资企业转变为以国有股为主导、混合民间投资的多元化企业，工程机械领域将争取在2-3年内上市。同时主营工业互联网的子公司徐工信息也将在2年内登陆科创板。

盈利预测与投资评级： 预计公司2019-2020年归母净利润分别为40亿和50亿，同比增速分别为96%和25%，对应EPS分别为0.51元和0.64元，当前PE仅为9.5倍，持续重点关注，维持“买入”评级。

风险提示： 基建投资增速不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、公司产品销量不及预期等。

证券研究报告： 《徐工机械：半年报预告符合预期，国企改革+科创板催化不断》

对外发布时间： 2019年7月18日

报告发布机构： 天风证券股份有限公司