专栏名称: 中信建投证券研究

发布中信建投证券研究发展部研究成果，沟通证券研究信息

中信建投 | 中东局势持续升级

中信建投证券研究 · 公众号 · · 2023-10-16 07:49

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策略 | 如何理解市场弱势和连板强势之间的背离？

通信 | 六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，华为5.5G方案发布

社服 | 化妆品行业9月月报：日系品牌份额显著下滑，各品牌推新蓄力双十一

海外 | OpenAI最新发布DALL·E 3，第四范式四度冲击港股

社服 | 9月中国出口增速继续改善，“一带一路”贸易增速领先

电子 | 南亚科看好DRAM触底翻涨机会；华为手机销量增长势头亮眼

公用 | 六部门印发算力发展计划，算力建设助力源网荷储一体化

环保 | 长江经济带座谈召开，强调生态优先绿色发展

银行 | 社融量好质优新常态，利好板块Beta行情——2023年9月金融数据点评

汽车 | 华为问界订单持续超预期，相关产业链有望受益

金融工程 | 中东冲突局势升级，A股科技成长迎增量资金

固收 | 17省市披露特殊再融资债规模7262.54亿元

钢铁 | 从地区消费看我国钢材出口趋势

非银 | 行业基本面向好，增持非银板块正当时

轻工纺服教育 | 轻工纺服教育23Q3业绩前瞻：造纸盈利改善，家居、服饰平稳增长

中信建投研究机‍构服务‍平台

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正文

如何理解市场弱势和连板强势之间的背离？

市场弱势而连板强势的类型及潜在机理

市场弱势而连板强势的主要类型有两种：（1）指数下跌而连板强势，通常是市场主线阶段性见顶回落的同时，部分资金流入其它个股，打造出连板效应，因而这种连板效应可以视为主线资金的承接；（2）指数大跌后震荡调整的同时连板强势，通常是市场前期主线已经回调一段时间，这时部分资金流入其它个股，打造出连板效应，因而这种连板效应可以视为行情新周期的启动信号，而不仅是主线赚钱效应的扩散或补涨。而市场弱势而连板强势的潜在机理如下：（1）反映资金预期市场虽然表现弱势但无大跌风险；（2）连板效应的实现反映市场合力确有做多意愿；（3）龙头个股的连板存在示范效应，在打开了市场短线的新高度后，连板的赚钱效应可能扩散。

市场弱势而连板强势的可比案例

2018年10-11月和当前情形最为相似，都是在第二波政策底后出现了市场弱势和连板强势的背离（对应上述第二种类型）。当时的标志性个股是恒立实业，在10月20日重组相关的监管政策调整后启动行情，最终录得17天14板。虽然期间经历过停牌核查、关注函等风波，但随后仍然强势涨停。而这一连板效应后来扩散到了11月的创投概念，市北高新、光洋股份等个股模仿了恒立实业的连板走势。最终这一连板效应扩散到了5G概念，并和大盘共振打造出了东方通信的67天29板。

如何理解本次市场弱势和连板强势之间的背离？

当前情形对应上述第二种类型，即前期主线板块（AI和中特估）回调一段时间后，以华为概念为代表的热点板块出现了短期涨停天数极多的个股。复盘历史上市场弱势而短线赚钱效应不降反升的月份，其后两个月上证指数涨幅的平均数为2.33%，中位数为2.47%，这种市场弱势和连板强势之间的背离往往意味着市场情绪即将见底。参考2018年，最理想的情况是市场及时有新热点跟进，这样赚钱效应将继续扩散至其他板块，如果新主线形成则将演变为空间更高、持续更久的行情。

风险提示：地缘政治风险、海外美联储紧缩程度超预期、国内经济复苏不及预期等。

社融量好质优新常态，利好板块Beta行情——2023年9月金融数据点评

10月13日，央行发布2023年9月金融数据。其中，9月社融新增4.12万亿，同比多增0.58万亿，存量社融增速9.0%，环比持平。人民币贷款新增2.31万亿，同比少增0.16万亿。M1增速2.1%，环比下降0.1pct; M2增速10.3%，环比下降0.3pct。

9月社融总量强、结构优，略超预期。随着经济复苏预期在政策组合拳的推动下逐步明朗，信贷需求的改善趋势步入正轨，确保未来信贷数据不会再次出现前期大起大落的情况，而将保持稳定较快增长、结构持续优化的新常态。这将持续利好银行板块整体估值提升的beta行情。节奏上，代表银行板块景气度的国有大行在中特估主线下，在关键风险不差、历史不良干净、ROE见底三大逻辑支撑下，估值水平有望率先修复至0.7倍PB以上，并在比价效应下地板推动天花板，支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破，全面启动板块beta行情。

风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

华为问界订单持续超预期，相关产业链有望受益

乘联会数据，9月乘用车批发销量245.17万辆，同比+6.8%，环比+9.6%；零售201.85万辆，同比+5.0%，环比+5.0%；新能源乘用车批发82.9万辆，同比+23.0%，环比+4.2%，对应电动化渗透率33.81%；9月25-30日零售12.86万辆，同比-5%；批发15.35万辆，同比-6%，批发端同比略微走弱。近期问界新M7、小鹏G9、智己LS6等车型上市，价格带均明显下探。其中问界新M7汽车关注度较高，10月6日问界披露大定突破5万台，原因是自身产品力充足且适逢华为手机品牌高关注度，问界M7出现破圈传播。智驾版订单超过60%，用户对高阶智能驾驶的认知和接受程度明显提升。问界汽车供应链正在提升产能水平，高价值量、高份额的零部件环节有望受益。

风险提示：行业景气不及预期；行业竞争格局恶化；客户拓展及新项目量产进度不及预期。

中东冲突局势升级，A股科技成长迎增量资金

基本面上，中东局势突变扰动全球大类资产定价。上周国内经济数据继续披露，进出口与货币供应数据整体虽有企稳但仍在低位，其中出口增速持续回升至-6.2%较8月继续回升，但三季度整体下探已是事实，四季度是否止跌仍大概率取决于外部经济形势，货币供应方面社融增速持平但M2与M1继续下滑，虽有信贷结构改善但整体依旧承压，我们重申当前国内经济自8月以来同比向上拐点，但持续性仍需观察先按反弹对待为宜；海外方面，美债收益率冲高回落20BP，美联储11月加息的市场预期概率快速下降至10%左右，市场预期正在证伪美联储3周前的利率指引，这一重大扭转的一个主要原因在于美国核心PCE的持续下行（已超出我们年初的基准情景假设，跌破4.0%，这一预测偏差对应的是美联储今年超预期的2次额外加息，背后本质仍在美国的财政严重超预算支出），另一个重要原因则显然是来自中东的本次巴以冲突重启，尤其是上周五拜登政府宣布以色列撤侨，预示地方局势冲突级别或有进一步提升风险，资本市场从周五开始明确交易阿拉伯地区更强硬的对美以态度及能源供给冲击的延续，这也是我们上周提示的油价错杀后反转机会、黄金价格同步大幅反转，全球政治与贸易环境正在向更不确定的方向快速推进，周五晚间欧美股市重回中期下跌趋势，需要注意的是，上述事件虽然标志了沙特与美国政治经济关系的进一步走弱，但全球贸易冲击下的中国外需也将同步面临新的冲击，对A股基本面短期同样是冲击大于机遇。

技术面上，增量资金开始在创业板出现。上周提示增量资金在主板的边际走弱，本周市场兑现走弱表现，而与过去3个月最大的变化出现在中小创板块出现了久违的增量资金流入，市场风格短期或有望重回均衡。

本周中信一级行业热点：银行、电子。

风险提示：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险。本报告规律来自历史规律总结，需警惕历史规律不再重复的风险，也需要注意短期市场表现与长期历史规律出现重大差异的风险，当前世界经济全球化加剧，中国与美国经济相关程度发生较大变化，需警惕中美资产相关性出现变化的风险，美国加息促进美元资产向美国回流，当前美国仍处于加息进程中，需警惕美联储加息超预期的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。

17省市披露特殊再融资债规模7262.54亿元

特殊再融资债券密集发行

在刚刚过去的一周，特殊再融资债券密集发行。自10月6日内蒙和天津披露特殊再融资债券发行信息以来，共有17省市披露特殊再融资债发行信息。

至10月13日，累计披露发行规模达7262.54亿元，多省披露发行的特殊再融资债券规模在500亿以上。其中，内蒙共披露发行1067亿元，天津披露发行210亿元，辽宁披露发行870.42亿元，大连披露发行135.58亿元，云南共披露发行1076亿元，广西披露发行498亿元，重庆披露发行421.9亿元，青海披露发行96亿元，吉林披露发行250亿元，江西披露发行156亿元，福建披露发行282亿元，甘肃披露发行220亿元，山东披露发行282亿元，宁夏披露发行80亿元，贵州披露发行882.38亿元，湖南披露发行643.26亿元，湖北披露发行92亿元。

在超7200亿元的已披露特殊再融资债券中，有1743.62亿元的已招标发行，其余5518.92亿元将于10月16日至10月20日招标发行。

特殊再融资债券作为地方政府债的一种，集中发行易对市场情绪造成一定的影响。客观上看，特殊再融资债券从发行募集到偿还存量债务需要一定的流程和时间，或对市场资金造成暂时性的抽离，债券市场或短期承压。不过，特殊再融资债“置换”的本质属性未变，不会造成资金格局的结构性变化。待资金归位后，暂时性的冲击将得到消化，不影响债市中期格局。

发行节奏更紧、债券期限分散、票面利息较低

从目前披露和发行的特殊再融资债来看，本次特殊再融资债券发行节奏更加紧凑，债券期限更加分散，已招标发行的部分利率明显较原先更低。

当下的利率中枢总体偏低，选择此时密集发行特殊再融资债券，是利用低利率环境降低债务成本的好选择。仅就目前已披露的7262.54亿再融资债券而言，以3%的票面利率做保守估计，假设置换出的债务成本为5%，则每年可节省约145亿元的利息成本；若置换出的债务成本为8%，则每年可节省约363亿元的利息成本。考虑到目前特殊再融资债券披露发行仅一周有余，后续预计还会有相当规模的特殊再融资债发行，最终的债务压力缓解效果值得期待。

风险提示：海外市场波动风险；地缘冲突风险；宽信用加速风险。

从地区消费看我国钢材出口趋势

据海关总署数据，9月份，我国钢材出口806万吨，同比增加308万吨，增幅达62%，增速较上个月扩大27.2pct，主要受去年基数走低影响，环比看，较8月份下降22万吨，降幅4.4%。9月份美国核心CPI连续两个月上涨，高通胀使得市场对美联储年内再次加息的预期升温，美国经济面临衰退的压力加大。另据英国金融时报报道，欧盟计划在10月20日与美国举行的峰会上，宣布对中国钢铁企业开展反补贴调查，海外利空接连来袭，市场对未来我国钢铁出口形势较为担忧。不过我们认为虽然欧美市场面临经济衰退和贸易壁垒的双重压力，但整体对我国钢铁出口形势影响有限，欧美等发达国家虽然在全球经济领域具有主导性地位，但由于已进入后工业化时代，钢铁消费则占比并不高。据世界钢协数据，2022年美国、欧盟（27国）成品钢消费量分别为9450万吨和1.39亿吨，占世界成品钢消费总量的5.3%和8%，占海外地区（除中国以外地区，下同）11%和16%，而亚洲（不包括中国）、非洲、中东、南美洲、独联体等成品钢消费在海外地区占比分别为39%、4.7%、6%、4.8%、5.9%，合计超60%。因此，我们更应该将目光聚焦于上述新兴经济体。实际上，自2013年我国“一带一路”倡议提出，10年间我国与丝路沿线国家经贸往来和投资活动不断深化，相关地区也成为我国钢铁出口和产能合作重要目的地，据海关数据，今年前8个月，我国钢材出口目的地排名前6分别为东南亚（占我国钢铁出口总量29%，下同）、西亚（17.7%）、东亚（14%）、拉丁美洲（13%）、非洲（11%）、南亚（5.5%），且今年90%以上的出口增量来自于上述亚非拉地区，而美国和欧盟则仅占我国钢材出口总量的1%和4.5%，为58万吨和266万吨。从城镇化率、人均钢铁消费、以及当地制造业发展趋势等多重角度看，新兴经济体钢铁消费具有广阔的增长空间。如据东盟钢铁委员会预测，到2025年，东盟六国（越南、印尼、马来西亚、菲律宾、泰国、新加坡）的钢材消费有望达到1.17亿吨，较2021年增加4120万吨。而目前非洲城镇化率为42.3%，人均钢材消费不足30kg，为全球平均水平的1/9，发达国家的1/13，未来随着城镇化推进、基础设施建设加强、以及绿色增长转型，非洲地区钢铁消费有望快速增长。总的来看，我们认为得益于丝路沿线国家以及新兴经济的需求拉动，我国钢材出口具有长期逻辑。

风险提示：2023年上半年，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临不少困难挑战，企业之间经营分化。钢铁市场供强需弱，钢价在一季度上涨后快速下跌，5月底跌至上半年低点，6月份小幅回升，钢材价格整体低位震荡，行业盈利能力普遍较弱。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及俄乌地缘政策冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。

行业基本面向好，增持非银板块正当时

证券：宏观经济与金融政策边际向好趋势确立，券商板块预期差有望修复。1）9月金融数据显示，信贷需求有所反弹。9月居民中长贷新增5470亿元，同比多增2014亿元，表现较为亮眼；企业贷款新增16834亿元，比过去五年均值高出5770亿元。信贷需求的复苏与购房政策放松、企业生产需求恢复有关。2）9月PMI继续反弹，制造业产需改善。9月制造业PMI指数录得50.2%，环比上升0.5个百分点，连续四个月反弹，4月份以来首次升至扩张区间；表面国内企业经营活动总体回升向好趋势逐步确立。3）资本市场逆周期调节加强。10月14日，证监会宣布将最低融券保证金比例由50%上调至80%，私募基金参与融券保证金比例上调至100%；取消上市公司高管及核心员工参与战略配售的专项资管计划出借权，限制其他战投出借方式和比例。

保险：部分上市险企发布2023年9月保费数据。人身险方面，9月当月人身险保费增速有所承压，预计受定价利率切换导致旧产品停售影响。国寿/平安/人保前9月实现保费5877/4097/1311亿元，分别同比+4.5%/+7.2%/+10.4%。国寿/平安/人保单9月实现保费452/334/63亿元，分别同比-7.2%/-4.2%/-2.5%。其中平安前三季度新单保费同比+23.8%至1243亿元，单三季度新单保费同比+18.6%至288亿元。财产险方面，保费增速有所分化。人保/平安/众安前9月实现保费4096/2259/230亿元，分别同比+7.5%/+1.8%/+28.5%，人保/平安 /众安单9月实现保费433/256/23亿元，分别同比+6.1%/-4.1%/+2.1%。其中，人保单9月车险和非车险保费分别同比+6.8%、+5.1%，非车险保费增长主要由责任险驱动，责任险单9月保费同比+15.2%。

风险提示：宏观经济剧烈波动，资本市场成交活跃度低迷，政策发生重大变化。

轻工纺服教育23Q3业绩前瞻：造纸盈利改善，家居、服饰平稳增长

1）家居：内销三季度预计多为个位数增长，智能马桶、晾衣架、木门（保竣工）增速较快，出口大幅改善。2）造纸：纸价回升、成本下降背景下，Q3盈利改善，近期浆价快速回弹，自制浆企业受益确定性最强。3）轻工出口链：收入端，预计23Q3多数轻工出口链企业收入同比改善。利润端，得益于美元升值、原材料成本下行，预计出口企业毛利率同比有所回升。4）其他轻工：离焦镜，行业快速放量兑现，竞争有所加剧；文具，Q3仍处于弱复苏阶段；卫生巾，抖音新渠道下自由点有望延续高增。5）纺服：品牌服饰，男装预计个位数增长，8-9月逐月改善；运动服饰板块流水同比增速略低于Q2，折扣率有所加深。展望Q4在基数回落后将提速。上游制造：23Q3纺服制造出口订单仍延续23H1的疲软趋势，预计Q3同比增速较Q2小幅改善，客户库存去化进入尾声，后续需关注海外需求的改善情况。6）黄金珠宝&美护：23Q3 金价仍处于慢涨通道，预计黄金业务Q3 稳健增长，镶嵌品类仍然处于萎缩阶段。7-8月医美部分终端机构表现平淡或因暑期出行影响，叠加去年Q3相对高基数，预计23Q3增速放缓，胶原蛋白类针剂仍处于快速放量阶段。7）教育人力：就业市场用工需求不断修复，预计Q3降幅环比收窄，线下场景恢复下预计教育培训板块维持高景气。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧；消费需求不达预期。

报告来源

证券研究报告名称：《如何理解市场弱势和连板强势之间的背离？——“市场策略思考”之十二》

对外发布时间：2023年10月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

陈果 SAC 编号：S1440521120006

何盛 SAC 编号:S1440522090002

证券研究报告名称：《社融量好质优新常态，利好板块Beta行情——2023年9月金融数据点评》

对外发布时间：2023年10月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

马鲲鹏 SAC 编号:S1440521060001

SFC 编号:BIZ759

李晨 SAC 编号:S1440521060002

SFC 编号:BSJ178

证券研究报告名称：《华为问界订单持续超预期，相关产业链有望受益》

对外发布时间：2023年10月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

程似骐 SAC 编号:S1440520070001

SFC 编号:BQR089

证券研究报告名称：《中东冲突局势升级，A股科技成长迎增量资金——最新周择时观点》

对外发布时间：2023年10月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

丁鲁明 SAC 编号:s1440515020001

证券研究报告名称：《17省市披露特殊再融资债规模7262.54亿元》

对外发布时间：2023年10月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC编号：S1440512070011

证券研究报告名称：《钢铁周观点：从地区消费看我国钢材出口趋势》

对外发布时间：2023年10月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

王介超 SAC 编号:s1440521110005

王晓芳 SAC 编号:s1440520090002

证券研究报告名称：《行业基本面向好，增持非银板块正当时》

对外发布时间：2023年10月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC 编号:S1440518100009

SFC 编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001

证券研究报告名称：《轻工纺服教育23Q3业绩前瞻：造纸盈利改善，家居、服饰平稳增长》

对外发布时间：2023年10月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

叶乐 SAC编号：S1440519030001

SFC编号：BOT812

黄杨璐 SAC编号：S1440521100001

张舒怡 SAC编号：S1440523070004

魏中泰 SAC编号：S1440523080003

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