这是“金融学前沿论文速递”第1232篇推送
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影子银行、金融监管与宏观稳定
国际溢出、国内基本面与期权定价
“8·11汇改”推动了人民币汇率更加浮动吗?——基于反事实方法的量化评估
不完全信息下国企混改对市场竞争的影响——基于限制性定价的博弈研究
兼听则明：高管社会网络与企业投资决策同伴效应
风电与火电的竞争性上网定价优化——碳约束政策的影响研究
原刊和作者：
《管理科学学报》2022年第6期
马 勇（中国人民大学财政金融学院、中国财政金融政策研究中心）
吕 琳（中国人民大学财政金融学院）
本研究基于对Gertler和Karadi模型的扩展，对影子银行活动、金融监管行为和宏观经济与金融稳定之间的关系进行了研究。较之已有文献，本研究模型在贷款的需求端(企业)和供给端(商业银行和影子银行)同时引入了金融摩擦因素，并着重刻画了影子银行的顺周期特征。本研究的相关分析结果显示，当经济和金融体系遭受外部冲击时，影子银行的存在加大了宏观经济和金融部门的不稳定性，而通过将影子银行纳入监管，不仅能在总体上降低宏观经济和金融变量的波动性，而且能显著提升社会的福利水平。同时，本研究还发现，影子银行监管在某些冲击下也可能导致名义利率和通胀波动的上升。因此，监管部门在进行逆周期调控的同时，还应考虑通过增加正规信贷的供应以及减少社会融资对影子银行信贷的依赖等措施来缓解经济和金融体系的过度波动。
原刊和作者：
《管理科学学报》2022年第6期
潘志远（西南财经大学中国金融研究院、金融安全协同创新中心）
刘 莉（南京审计大学金融学院）
刘子锐（西南财经大学中国金融研究院）
构建了一个具有主导市场和追随市场的两市场综合模型(SpillMacro-GARCH),它允许主导市场对追随市场存在溢出效应和两个市场的波动均受本国基本面因素的影响。此外，在Radon-Nikodym导数为非单调假设条件下推导出新模型的欧式期权的封闭解价格，该研究框架适用于新兴市场的期权定价。实证结果显示：基于上证50ETF期权数据和隐含波动率均方根误差(IVRMSE)的评价标准，且在其它条件保持相同的情况下，考虑国际溢出效应可以降低期权定价误差约14.5%;增加宏观基本面因素的定价模型比传统HN-GARCH模型和滚动窗(RollWin)方法的期权定价误差分别下降7.9%和24.0%;同时还发现非单调的定价核能够显著地提高期权定价精度。以上结论对不同的定价效率评价标准、不同的宏观基本面代理变量、不同的研究样本区间和样本外定价分析等均是稳健的。
“8·11汇改”推动了人民币汇率更加浮动吗?——基于反事实方法的量化评估
原刊和作者：
《管理科学学报》2022年第6期
王 伟（中山大学岭南学院）
谭 娜（广东外语外贸大学国际经济贸易研究中心、跨国并购与创新战略研究中心）
陈 平（中山大学岭南学院）
使用面板数据下的“反事实”分析方法，通过剔除国际金融市场变动等共同潜在因子的影响，量化评估“8·11汇改”对人民币汇率波动的影响。研究发现：“8·11汇改”确实大幅提升了人民币兑美元汇率的波动率，这体现在“8·11汇改”之后真实波动率曲线始终高于反事实波动率曲线，处理效应均值为0.007 7且在1%水平下显著；其次，逆周期因子政策实施后，处理效应的下降趋势并不明显，这说明逆周期因子的引入并未改变“8·11汇改”后人民币汇率弹性显著提升的事实。上述结论在替换汇率波动率指标、安慰剂检验、增加控制组变量、改用BIC准则选择最优控制组、使用半参数估计等一系列的稳健性检验中始终保持成立。进一步机制分析表明，“8·11汇改”后人民币汇率形成机制更加透明，央行对中间价的直接干预减弱，且2017年后央行通过外汇储备进行冲销干预的力度减弱是人民币汇率波动程度提高的重要原因。
不完全信息下国企混改对市场竞争的影响——基于限制性定价的博弈研究
原刊和作者：
《管理科学学报》2022年第6期
叶光亮（海南大学）
罗启铭（中国人民大学财政金融学院）
徐 璐（中国人民大学信息资源管理学院）
文章基于不完全信息下限制性定价博弈模型，考虑民营企业为在位者和混合所有制企业为潜在进入者的市场结构，探讨混合所有制市场结构对企业限制性定价策略的影响，以及福利最优的混合所有制改革程度选择。研究表明，随着混合所有制企业中非公有资本比例的提升，限制性定价出现的范围会逐渐缩小；且当市场进入成本较小以及在位企业为低成本类型概率较小时，市场将出现分离均衡，反之将出现混同均衡。分离均衡下存在唯一最优的非公有资本比例，该比例低于无限制性定价基准模型的情况，并随着在位企业为低成本类型概率的增加而进一步降低。因此，文章建议政府在混合所有制改革中综合考虑信息结构和市场成本等因素，同时重视市场主体经营策略的动态调整。
原刊和作者：
《管理科学学报》2022年第6期
王 磊（上海对外经贸大学金融学院）
杨晓倩（上海对外经贸大学金融学院）
张鹏程（上海外国语大学国际工商管理学院）
李宛忆（上海对外经贸大学金融学院）
张顺明（中国人民大学财政金融学院）
以A股上市企业为样本，利用社会网络分析方法考察高管在网络中所处位置的中心度对企业投资决策同伴效应的影响。研究表明，当企业处于过度投资状态时，投资决策表现出同伴效应；高管网络中心度对企业投资决策同伴效应存在负向影响，网络中心度越高(低),企业投资决策受同伴企业的影响越小(大)。在影响机制上，企业通过高管网络的信息功能从外界获取更多的信息，以便在制定投资决策时减少对同伴企业的依赖；同时，高管网络蕴含的社会资本能作为激励机制发挥治理功能，从而保证企业独立进行投资决策。最后，基于高管异质性的研究发现，年长、任职时间长的高管在社会网络中起着主导作用，董事长和总经理发挥的作用有限，拥有较高教育水平以及保持乐观情绪的高管更善于利用社会网络来改进投资决策。本文的研究有助于理解企业同伴效应的形成机制，也为社会网络产生的经济后果提供新的证据。
风电与火电的竞争性上网定价优化——碳约束政策的影响研究
原刊和作者：
《管理科学学报》2022年第6期
谢家平（上海财经大学商学院）
魏礼红（上海对外经贸大学国际经贸学院）
张为四（上海海事大学物流科学与工程研究院）
朱卫君（上海财经大学商学院）
孔令丞（华东理工大学商学院）
电力行业的高排放问题加速了碳约束时代的到来。本研究考虑不同的碳约束政策，针对由发电商-售电商组成的电力供应链，建构成本共担契约，研究碳约束下电力竞价与上网策略问题，并为碳排放规制政策在电力市场的推行提出建议。本研究表明：1)在竞争性的供电市场中解决风电上网难题，不但需平衡风电间歇性，而且需关注火电发电成本；2)在激进型的碳配额政策或碳税政策下，成本共担契约的引入既能促进风电上网，亦能实现电力供应链利润的帕累托改进；3)不同碳约束环境对参与主体的影响取决于税率以及碳配额的大小。碳配额与碳交易政策虽对售电商没有益处，但在适当的碳配额下，却是促进整个电力供应链发展的最优政策，此时，政府减少碳排放的有利举措为缩减碳配额或提高碳价，本研究揭示了政府策略选择应遵循的临界点。
原文：
https://navi.cnki.net/knavi/journals/JCYJ/detail
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