根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
①能消除恐慌的只有时间。
风浪越大鱼越贵，但台风天没人出海，近5日VIX飙升已接近08年次贷危机和20年疫情爆发。恐慌前5天投资者通常只是在认知风险但无法度量，就如同08/10算不清次贷冲击多少金融机构，20/2算不清新冠暂停多少生产贸易，今天不清楚跨期套利波及多大金融资产。此刻台风正在过境，政策应对者或需度量风险并迅速应对，美联储或通过降息充分释放流动性（如08年次贷、20年疫情），或窗口指导安抚情绪，待交易风险释放（如10年闪电崩盘、18年加息预期）。复盘过去8轮VIX指数异动样本区间来看，恐慌情绪通常在10个交易日左右见顶，随后经过约25个交易日回归。
②现金为王，静待右侧。
复盘过去8轮VIX指数异动样本区间发现，美股低点通常滞后于VIX顶点10个交易日左右，风险资产的企稳无法在台风登陆的瞬间完成，现金为王，VIX台风过境的一个月内领涨品种通常集中在债券、美元、黄金。随后欧美股市往往率先企稳（可能得益于政策应对），新兴市场中日股、港股通常跌幅更深（可能受损于海外投资者较多），全球股市鲜有V形反弹，油价在其中跌幅最大，说明对经济的担忧无法在过境后即刻弥补。
③A股较港股通常跌幅更浅，更早企稳，随后两个月小盘成长通常更强。
无论是A股还是人民币汇率，相较于港股更早企稳且跌幅更浅（可能受益于人民币资本项目不可兑换），在VIX台风过境的一个月内，低估值的价值股更占优，大小盘无明显区分，但在随后两个月小盘、高估值的成长股通常表现更强（可能受益于投资者风险偏好抬升）。
1.1 有多恐慌：本轮VIX涨幅为1990年以来第六高
截至8月5日，VIX恐慌指数已从七月中旬的13.1大幅上行至38.6，过去五日累计涨幅118%，8月5日盘中触及65.7的高点。以滚动五日涨跌幅超过90%的时间作为样本，1990年至今共有9轮，其中本轮5日累计涨幅118%处于第六高的水平。
历史上VIX指数的异动可以分为两类：1、由危机引发的基本面恐慌导致市场波动加大，如08年次贷危机、11年欧债危机、20年疫情冲击；2、由交易行为或流动性原因导致的市场波动加大，如10年闪电崩盘、15年全球股市大跌、18年加息预期+中期选举不确定性、19年降息幅度不及预期。
2008年9-10月：次贷危机，美联储连续加息刺破次贷泡沫引发连锁反应，VIX峰值创历史记录最高89.5。之后伴随美国政府通过大规模流动性支持、量化宽松和金融救助等措施渡过了金融危机，VIX指数逐步回落。
2011年8月：欧债危机，美国国债触及上限、美国主权信用评级遭下调等因素引发市场调整，VIX指数快速上行，之后美国政府通过提高债务上限、减少赤字协议、美联储“扭转操作”等措施消除潜在违约风险，美股见底反弹，VIX指数在高位震荡后回落。
2020年2月：疫情冲击下美股大跌，恐慌情绪蔓延，VIX指数触及高点85.5仅次于08年峰值。之后伴随美联储大幅降息及美国政府大规模的财政刺激，市场情绪好转，美股转入反弹。
2010年5月：2010年5月6日美股上演闪电崩盘（Flash Crash)，VIX指数大幅攀升，没有太大利空消息的情况下美股异动更多指向了量化和算法交易的技术性原因，之后美股快速反弹恢复，SEC也加强了对高频交易策略的监管。
2015年8月：人民币意外贬值叠加全球股市大跌，交易恐慌情绪蔓延，美股大幅受挫，VIX指数上行，之后伴随全球股市企稳，美股进入盘整，VIX指数回落。
2018年2月：美联储加息预期叠加算法交易引发踩踏，美股大幅回调，VIX指数快速攀升，之后伴随加息靴子落地及恐慌情绪消化，美股震荡反弹，VIX指数逐步回落。
2018年10月：美联储鹰派发言引发美债收益率快速上行，中期选举的不确定性引发美股交易恐慌情绪蔓延，美股大幅下跌，VIX指数快速上行，之后伴随美联储放缓加息预期，市场好转，中期选举后美股短暂回升。
2019年8月：美联储降息幅度低于预期叠加美债长短端收益率倒挂，美股在前期降息预期下快速抬升的高估值遭遇大幅回调，之后伴随估值消化以及联储持续降息动作，美股转为震荡回升。
本轮VIX指数异动主要来自7月非农数据不及预期引发的市场对于美国经济硬着陆以及“萨姆法则”的衰退预期，8月5日盘中VIX指数触及65.7的高点，仅次于08、20年两轮，我们认为本次VIX指数异动可能更类似于第一类。
1.3 能消除恐慌的只有时间：持续半个月左右，消散约一个月
从历史上8轮VIX指数异动样本区间来看，恐慌平均持续时间为13天，VIX恐慌指数回归均值需要26天。
注：样本区间选取标准：
VIX
恐慌指数连续五个交易日滚动涨幅超过
90%
的首日作为恐慌起始日（
T
日），以
T
日作为区间首日并以
T
日后五个交易日作为区间尾日；所有价格均采用收盘价。
1.4 美股跌多少：最大跌幅约18%，企稳后两个月涨幅12%左右
从8轮样本区间来看，美股三大指数纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数在恐慌发生后的最大跌幅均值分别为-18.9%、-18.9%和-18.2%，指数触及阶段低点后两个月内反弹幅度均值分别13.4%、12.2%和11.6%。
2.1 恐慌前五天：债券美元涨，黄金稳，全球股跌，油大跌
短期来看，恐慌后避险情绪升温，VIX指数异动前五天全球股市普遍下跌，其中欧美股市和港股跌幅更深，标普500五日乐基跌幅均值-6.5%，德国DAX指数-6.7%，恒生指数-5.2%。债券、黄金以及美元等避险资产表现较好，大宗商品中原油受冲击明显，ICE布油5日价格累计下跌均值-6.5%。
2.2恐慌后的一个月：债券美元涨，黄金稳，欧美股企稳，新兴股续跌，油大跌
恐慌发生后一个月避险情绪依然明显，权益市场仍呈下跌趋势，但相比之下，以欧美股市为代表的发达市场逐渐企稳，MSCI发达市场指数跌幅均值从5日-6.5%扩大至-13.1%，这可能与欧美政府率先做出政策应对有关，例如降息对冲危机下的经济下行风险。而印度、日本为代表的新兴市场加速下跌，MSCI新兴市场指数跌幅从5日-6.7%扩大到-14.9%。债券、黄金以及美元等避险资产表现依旧稳定。原油进一步下跌， ICE布油跌幅均值从5日-6.5%扩大至-15.1%。
恐慌发生后三个月大类资产企稳回暖，全球股市跌幅较恐慌后一个月均有所收窄，MSCI发达市场指数跌幅从一个月的-13.1%收窄至-9.9%，MSCI新兴市场指数跌幅从-14.9%收窄至-10.6%。债券、黄金、美元等避险资产表现依然占优，原油价格逐步企稳，ICE布油跌幅虽进一步扩大但下跌速度放缓，跌幅均值从一个月的-15.1%扩大至三个月-20.1%。
2.4 恐慌后：美股一个月企稳，A股半个月左右企稳，V形反弹较罕见
中美股市对比来看，多数在恐慌后5个交易日内下跌幅度更大，从企稳时间来看，美股大概率在恐慌后一个月左右见底企稳，A股则更快，大概在半个月左右企稳。但股价触底后多数呈现底部盘整的态势，较少出现V形反弹的强势行情。
2.5 恐慌后一个月港&日股跌幅更深，随后企稳横盘
港股和日股来看，VIX指数异动后半个月内快速大幅下跌，一个月内仍可能进一步探底，一个月后大概率逐步企稳，但与美股和A股类似，港股和日股在触底后大概率维持底部盘整态势，难以期待大幅度反弹行情。
相比于A股，日股和港股下跌时间更长，跌幅更深，这可能与其海外投资者较多有关。
2.6 恐慌后美元涨两个月、人民币汇率影响通常较小
汇率来看，美元指数在VIX指数异动后两个月内持续上涨，体现其避险资产的特性。对人民币汇率影响并不显著，短期内受美元走强影响人民币兑美元小幅贬值，但之后通常会回归均值水平，这可能是由于人民币资本项目不可兑换。
2.7 恐慌后一个月内黄金多数上涨，随后宽幅震荡，原油两个月内持续下跌
大宗商品表现分化。VIX指数异动后黄金作为避险资产表现占优，一个月内黄金价格多数上涨，之后进入宽幅震荡行情。而原油受恐慌情绪影响较大，ICE布油价格在两个月内通常出现持续大幅的下跌，三个月左右逐步企稳。
短期来看，恐慌情绪的蔓延对A股影响较大，VIX指数异动前五天A股普遍下跌，其中上证综指跌幅均值-3.2%、万得全A-3.6%。风格上来看大盘、价值相对占优，其中大盘代表上证50 跌幅均值-3.0%、小盘代表中证1000 -4.0%；价值代表低市盈率指数跌幅均值-3.1%、成长代表高市盈率指数-4.0%。
VIX指数异动后一个月恐慌情绪对A股的影响逐渐消散，宽基指数逐渐企稳，其中上证综指一个月内跌幅均值-9.4%、万得全A -9.9%。从风格上来看价值相对占优，低市盈率指数跌幅均值-9.1%、高市盈率指数-10.7%。
3.3 恐慌后三个月：指数企稳反弹，小盘、成长相对占优
VIX指数异动后三个月A股企稳反弹，主要指数跌幅收窄。其中上证综指跌幅均值从一个月-9.4%收窄至-8.6%、万得全A从-9.9%收窄至-7.0%。风格上来看，小盘、成长逐渐占优，其中上证50跌幅均值从-8.9%收窄至-7.9%、中证1000从-10.0%收窄至-5.6%；高市盈率指数从-10.7%收窄至-6.8%、低市盈率指数从-9.1%收窄至-8.1%，小盘、成长跌幅收窄更多，反弹行情中更为占优。可能受益于恐慌情绪退散后，投资者风险偏好抬升。
3.4 恐慌后：A股半个月左右企稳，港股一个月大概率企稳
A/H对比来看，A股较港股在恐慌后更快企稳，A股在恐慌后5个交易日内下跌幅度更大，半个月左右企稳。港股在半个月内快速大幅下跌，一个月内仍可能进一步探底，一个月后大概率逐步企稳。这可能和港股市场中海外投资者占比更高有关。
3.5 恐慌后：A股1个月价值占优，随后转向成长占优
从风格来看，A股在VIX指数异动后1个月内价值风格占优，低市盈率指数跌幅相对更小，但之后成长风格率先企稳并开启反弹，反弹行情中高市盈率指数向上弹性更大，成长风格更为占优，高市盈率指数跌幅从恐慌后一个月均值-10.7%收窄至三个月-6.8%、低市盈率指数从-9.1%收窄至-8.1%。可能受益于恐慌情绪退散后，投资者风险偏好抬升。
