李俊松，S1440510120039
煤炭板块：冶金煤二季度保持平稳，盈利得以维持
公司主要销售无烟精煤和瘦精煤，均用于钢铁冶金行业，2017年煤炭产量预计为790万吨。二季度公司销售的两个主要煤种售价与一季度基本持平，其中Q1/Q2无烟精煤的平均售价（含税）分别为1033元/吨和996元/吨，微跌3.6%；Q1/Q2瘦精煤的平均售价（含税）分别为1340元/吨和1320元/吨，微跌1.5%。公司Q1煤炭平均售价（不含税）681元/吨，完全成本（不含税）约400元/吨，板块实现利润总额5亿元，在成本变动不大的情况下，Q2实现盈利与Q1相差不大。
铝板块：受益于供给侧改革和区位优势，仍是公司亮点
（1）公司具备完整的“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材”产业链，且有自备电厂和阳极生产厂，自给率高。目前公司新疆地区电解铝产能80万吨/年，河南地区产能33万/年，预计2017年产量为113万吨。新疆神火用电成本显著低于其他地区所以效益明显，河南本部用电成本高，尽量使用自备电，并以电定电解铝产量，目标是保持盈亏平衡。
（2）受益于铝供给侧改革，2017年2月份之后，铝价（含税，长江有色）基本维持在13500~14000元/吨，其中Q1/Q2的均价（含税）分别为13429元/吨和13802元/吨，环比上涨2.8%。公司Q1实现利润总额0.77亿元，其中新疆地区利润总额2.09亿元，河南地区利润总额-1.31亿元，假设成本变动不大情况下，Q2实现利润总额大概约1.7亿元。
（3）电解铝供给侧改革稳步推进：4月新疆地区大规模停建违规新疆产能，涉及3家企业共计200万吨产能，可认为是政府层面打响了电解铝供给侧改革第一枪；6月份山东魏桥主动减产25万吨，新疆地区出台《清理整顿电解铝行业违规超规项目专项督查方法》并在昌吉州、塔城地区开展专项督查；7月6日发改委再次召开会议，开始电解铝去产能的第三阶段工作，即督促治理电解铝行业违法违规项目。公司目前新疆和河南地区的所有电解铝产能均属于合规产能，不会受到国家整治违规产能的影响。
（4）出于环保因素，政府出台《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，要求北京周边“2+26”城市在冬季采暖季，对电解铝限产30%、氧化铝限产30%、阳极炭块限产50%。公司所处的永城地区，不属于“2+26”城市污染防治的范围，所以即使供暖季对电解铝产业链进行限产，公司不会受到影响。
（5）新疆基建和一带一路建设促进电解铝消费：2017年新疆政府工作指出，今年全社会固定资产投资达1.5万亿元以上，比去年增长50%以上，其中加快交通基础设施建设，力争完成公路建设投资2000亿元、铁路建设投资347亿元、机场建设投资143.5亿元。电解铝主要应用于建筑（32%）、交通（25%）、电子电力（18%）等行业，新疆推动基础设施建设，势必拉动对铝的需求。公司在新疆地区具有80万吨电解铝产能，规模大，将明显受益。
盈利预测：2017-2019年EPS为0.81、0.94、1.03元
结合二季度的价格走势，我们认为2017年上半年归母净利预计可达到6亿元。未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进，煤炭价格2017年均价将维持高位、电解铝的价格在2017年四季度价格（含税）有望达到15000元/吨，未来业绩将显著改善，暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入（也不确认6.97亿营业外收入），预测2017-2019年EPS分别为0.81、0.94、1.03元，维持对公司的“买入”评级，当前股价8.35元，对应2017-2019年PE分别为10X/9X/8X，已经接近我们第一阶段预测目标价格9.12元，看好电解铝供改促使的铝价上涨，给予14倍PE，上调目标至11.35元。
