2024年印度政府延长LPG补贴并增大进口量，为CP价格提供支撑。2025年，随着印度国内炼厂产能的逐步增加和进口合同的签订，LPG供应量预计稳中有增。
然而其需求增长面临城市天然气普及、农村价格敏感以及政府补贴减少等多重挑战
。1-2月印度进口量为335万吨，同比减少0.1%。3月后政府为低收入家庭提供的每钢瓶300卢比补贴结束、零售价上升，消费边际下降或对CP价格形成利空，从而影响国内的LPG成本与定价。
一、印度LPG供需格局
印度作为全球LPG（液化石油气）的主要消费国之一，其需求对全球LPG市场具有重要影响。2024年，印度LPG进口量达到2143万吨，同比增长8%，占亚洲总进口量约24%，是全球仅次于中国的第二大LPG进口国。印度进口95%以上来自中东，随着印度LPG需求的增长，2024年在中东供应紧张和CP官价高企的背景下，印度LPG市场的供需格局和政策变化备受关注。
首先分析印度LPG市场的供需格局，印度的LPG供应主要依赖国内炼厂副产和进口。2024年，印度国产LPG产量为1280.2万吨，同比增长0.2%。由于国内炼厂产能增长有限，近年来印度LPG产量增速逐渐放缓。与此同时，印度的LPG进口量逐年上升，2023年进口量占比达到60%，进口货物主要来自中东的卡塔尔、沙特、阿联酋和科威特，加总后占印度总进口量的95%以上。
图1 印度LPG产量及增速同比（单位：千吨、%）
资料来源：PPAC、永安期货研究中心
图2 印度LPG进口及增速同比
（单位：千吨、%）
资料来源：PPAC、永安期货研究中心
需求方面，截至2025年1月1日，印度三家国有石油销售公司印度石油公司（IOCL）、巴拉特石油公司（BPCL）和印度斯坦石油公司（HPCL）共拥有3.289亿活跃的国内LPG客户，由2.5万家LPG分销商提供服务。2024年4月至12月期间，国有石油销售公司共销售了约2310万吨LPG，同比增长6.1%。近年来随着政府对LPG使用的大力推广，每年消费量同比增速为正，近年有
增速放缓趋势
。
图3 印度LPG消费及增速同比
（单位：千吨、%）
资料来源：PPAC、永安期货研究中心
印度的LPG需求呈现明显的季节性特征，通常4-6月需求量偏低，而下半年由于节日增多，燃烧需求旺盛。居民部门是LPG消费的主力，占比高达95%。此外，印度政府通过Pradhan Mantri Ujjwala Yojana (PMUY)计划，为低收入家庭提供LPG连接，进一步推动了LPG的普及。截至2025年1月1日，PMUY计划已覆盖约1.033亿受益人，其中东部地区的覆盖率最高（32.4%），其次是北部地区（29.7%）。
图4 印度LPG消费量季节性
（单位：千吨）
资料来源：PPAC、永安期货研究中心
二、印度LPG补贴历史
印度LPG的普及与政府的政策密切相关。回顾印度LPG政策的主要发展阶段，2002年后印度政府逐渐取消了对石油产品的价格管制，LPG价格随市场波动。政府通过对民用LPG消费进行补贴，确保居民能够以低价获得燃气。所有注册家庭用户都可以以补贴价格不限量购买14.2kg钢瓶LPG。
2010年，政府引入了限制补贴气瓶数量的措施，每个家庭每年只能购买规定数量的补贴LPG气瓶，超过部分按市场价格购买。由于民用LPG消费量的快速增长和补贴负担加重，2012年政府进一步调整了补贴政策，限制每个注册家庭用户每年换装不超过6个14.2kg钢瓶。这一政策导致当年LPG消费量同比增速显著放缓，从2011年的8.6%下降至2012的2.9%。随后，政府将气瓶数量限制提高到9个，并在2013年增加到12个。
2013年，印度政府推出了
Pahal计划，即LPG补贴直接转移计划（Direct Benefit Transfer, DBT）
。通过该计划，补贴直接转入消费者的银行账户，进一步提高了补贴的透明度和效率，以减少中间环节的腐败和漏补问题。
2016年5月，印度政府推出了
Pradhan Mantri Ujjwala Yojana (PMUY)
计划，目标是在三年内为5000万低收入家庭（尤其是农村妇女）提供LPG相关支持，内容包括免费提供LPG连接、首次购买气瓶和炉具的费用补贴，以及为经济困难家庭提供分期付款选项。2020年发生疫情，政府取消了对所有LPG用户的补贴，仅通过PMUY计划为贫困家庭提供支持。政府还为PMUY计划受益者提供免费的LPG气瓶，以减轻疫情对低收入家庭的影响。
2021年，印度政府推出
PMUY2.0
，进一步扩大了计划的覆盖范围，特别是北部和东北部偏远地区的家庭。截至2021年4月，印度的LPG覆盖率已达到99.8%。2022年由于俄乌冲突，国际能源价格波动加剧，印度政府重新对三巨头的LPG业务进行直接财政补贴，并大幅降低了LPG的调价频率。5月政府为PMUY用户提供每瓶200卢比的补贴。2022年12月实现了Ujjwala2.0计划的目标连接数，该计划的总连接数达到960万。
考虑到2024为大选年，2023年10月政府宣布将补贴从200卢比提高到300卢比，并将补贴延长至2025年3月。这一举措旨在应对2024年大选前的政治压力，确保低收入家庭能够继续获得LPG支持。
分析对比印度IOCL销售的14.2kg钢瓶补贴后价格与LPG消费量，可以发现虽然
消费量中长期呈现上行趋势，但短期的波动与价格相关
。消费量对于价格变动较为敏感，2021年价格大幅上升后消费增速明显放缓，而2023年补贴增大、售价降低后又会出现消费量上升。
图5 印度LPG消费量与钢瓶零售补贴后价格
资料来源：IOCL、永安期货研究中心
三、2025年印度LPG供需展望
展望印度2025年LPG供需格局，国产LPG供应量预计将保持稳定，HPCL产量约181千桶/日的巴尔梅炼油厂预计于2025年中投产，IOCL产量约87千桶/日的古吉拉特炼油厂CDU扩建项目预计于2025年四季度投产。这些项目将为印度LPG供应提供一定的增量。
进口方面，随着LPG使用的普及和近年消费量激增，印度的石油公司已在2024年签订了大量长期合同，消息称截至2024年8月，已签约的2025年LPG长期合同量达到约640万吨，占全年进口量的三分之一。预计2025年印度对LPG现货采购需求将减少，若国内市场供不应求，届时可能会在国际市场出现转卖行为。
需求方面，印度石油部预测，2025-26财年的LPG消费量将同比增长4.7%，达到3300万吨。然而
我们认为，印度LPG需求增长面临许多挑战
。随着管道天然气的普及，城市地区的LPG需求可能受到冲击。而农村地区的LPG需求对价格较为敏感，一旦价格上涨，可能会出现燃料切换现象。
另外，政府补贴减少更是为LPG需求的增量带来压力。政府在2025-26财年计划减少LPG补贴，低收入家庭的补贴将从2024-25财年实际补贴的1270亿卢比减少28%至910亿卢比。印度的LPG总补贴金额将从1470亿卢比降至1210亿卢比，接近2023-24年1224亿卢比。补贴减少可能对价格敏感地区的LPG需求造成打击。
2024年4月至12月期间，印度三家国有石油销售公司（IOCL、BPCL和HPCL）因LPG销售累计损失约2850亿卢比。整个2024-25财年的损失预计将达到3900亿卢比。由于政府未宣布对LPG未回收成本的补偿，市场对此反应消极，石油销售公司的股价在2025年2月3日出现下跌，印度石油公司（IOCL）下跌2.6%，巴拉特石油公司（BPCL）下跌4.4%，印度斯坦石油公司（HPCL）下跌7%。
而在化工需求领域，GAIL位于Usar的年产50万吨丙烯PDH工厂预计将于2025年下半年投产，届时每月将消耗约5万吨的丙烷原料。这将为印度的LPG需求提供一定的支撑，但可能不足以弥补燃烧消费减少带来的损失量。
综上，我们对印度今年的民用燃烧需求增速并不乐观。参考政府补贴总量接近的2023-2024财年，消费量同比增速为1.5%，目前IOCL零售补贴前价格为803卢比，亦接近当年补贴后价格。
我们认为2025年印度LPG需求增速预计为3%左右，中长期随着覆盖度的增加与补贴减少，预计消费增速维持GDP增速
。
四、对LPG市场的影响
2025年1-2月印度LPG进口量为335万吨，同比减少0.1%，预计3月进口量环比大幅提升至217万吨。随着3月后政府为低收入家庭提供的每钢瓶300卢比补贴结束、售价上升，
若发生消费量下降，甚至在国际市场上转卖长约货物等行为，将对CP价格形成利空，从而降低我国LPG进口成本
。但CP价格亦受到沙特自身供需影响，
供应量缩减、自用增加均会增加沙特挺价的意愿
。
全球范围来看，中东4月后OPEC如期增产原油带来伴生气增加、多家分馏装置检修推迟到四季度，美国维持高位出口量、年中与年底分别有码头出口装置计划投产，因此上半年呈现供应充裕格局。近期国际LPG市场进入燃烧需求淡季，随着PDH利润修复，LPG的需求支撑主要由中国PDH高开工率以及化工裂解装置需求提供。预计外盘气价中枢震荡，仍需警惕特朗普对能源政策以及航运政策上的变动，可能会导致如关税增大、物流方向变化、伊朗货物被制裁等带来的成本上升、波动率放大的风险。
