【广汇汽车*高登团队】定增批文终落地，融资租赁快速发展

广汇汽车

事件：公司收到证监会核准非公开发行股票批复，核准公司非公开发行不超过 9.94 亿新股。 

投资要点： 

定增终落地，融资租赁业务如虎添翼。1）公司定增项目获得证监会批文，拟以 8.05 元/股作为发行底价，发行不超过 9.94 亿股，总共募集不超过 80 亿元资金，其中有 56 亿元用于汽车融资租赁项目，剩余 24 亿元用于偿还有息负债。2）中国的融资租赁业务具有很大发展前景。中国目前汽车金融渗透率仅为 35%，融资租赁仅 2%，对比欧美发达国家还有很大空间。公司作为国内最大的经销商集团，依托托新车销售和存量客户的用户基数发大力展汽车融资租赁业务。3）只有不断扩大资本规模，融资租赁业务才能做大做强，此次定增项目落地后将有助于增强资金实力，扩大公司业务潜力，满足融资租赁业务规模持续扩张的需求。 

宝马进入新一轮产品周期，宝信盈利高增长。宝马进入新一轮产品周期，2017 年 6 月全新 5 系正式上市，终端需求旺盛；今年上半年宝马中国销量 29.3万辆（同比+18.4%），2018 年 X3 有望实现国产化，宝马系经销商有望持续受益。宝信汽车 2017 年上半年实现营业收入 159.8 亿元（同比+44.8%），净利润 4.0 亿元（同比+521.3%），广汇宝信配股完成后广汇汽车持股 67.6%。考虑广汇收购宝信后对公司业务全面整合，经营效率全面提升，宝信盈利有望持续改善。 公司各项创新业务发展势头良好。2017 年上半年，公司佣金代理业务实现营业收入 21.2 亿元（同比+103.4%），毛利率 80.9%，同比增长 1.9 个百分点；融资租赁完成 8.5 万台（同比+26.9%），实现收入 9.5 亿元（同比+7.8%），毛利率 70.1%，同比下降 3.6 个百分点；维修业务实现收入 58.9 亿元（同比 +37.2%），毛利率 35.8%，同比增长 4.8 个百分点。 

公司战略布局二手车，交易量快速增长。公司二手车业务高速发展，2017年上半年累计代理交易量 78740 台（同比+179.7%）。公司逐步形成全国范围布局、线上线下一体化、交易与服务一体化的服务模式，目前已建成省级运营中心 25 家，在建及筹备建设 7 家。我们认为，二手车交易税制统一、税收平等，将促进整个行业各种模式的平等竞争，有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展，公司二手车交易与盈利能力有望迎来快速增长。 

投资建议：维持公司 2017/18/19 年 EPS 分别为 0.56/0.67/0.80 元（2016 年EPS 为 0.39 元）。当前股价 8.00 元，分别对应 2017/18/19 年 PE 为 14/12/10 倍。考虑经销商长期市场地位提升，新车利润率稳定，融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为 2017 年 20 倍 PE，对应目标价 11元，维持“买入”评级。

风险提示：1）汽车行业销量增速下滑风险；2）宝信整合进度不达预期。

（分析师  高登）