社会服务叶思嘉|ROE解析系列——百胜中国深度研究：快餐龙头穿越周期，长期价值凸显

公司简介

公司为国内规模最大的连锁餐企，截至1Q24末门店总数15022家，目前运营肯德基、必胜客、Lavazza等6个品牌。公司ROE水平较高、波动低（19~23年平均15.0%、且稳定性显著好于同业），我们认为公司竞争壁垒较高、具备穿越周期能力，类现金资产占比较高情况下积极提升股东回报（24E~26E分红+回购不低于30亿美元，按年均10亿美元折算当前股息率约8.7%）。

投资逻辑

行业：西式快餐需求偏刚性、集中度较高。 根据艾媒咨询数据23年规模3688亿元，占餐饮大盘7.0%、较16年+1.7pct。SKU较少+口味地域性偏弱+供应链成熟，西式快餐在国内天然连锁化率较高，肯德基23年于西式快餐中市占率16.4%、排名第一，必胜客21年于国内披萨餐厅中市占率37.4%。

核心竞争力：1）品牌：两大品牌进入中国均超30年，与西式快餐品类深度绑定，会员计划提升用户忠诚度，截至23年末肯德基、必胜客会员数4.4/1.5亿人，会员销售占比64%/66%。2）产品：持续打造“1亿美金俱乐部”大单品，年均上新500+款新品，积极提升主品牌性价比。3）供应链：采购至餐厅全链条布局，战略投资圣农发展，拥有33个物流中心并持续投入，23年毛利率69.0%、稳定较高。4）数字化：面向客户前瞻布局自助点单、自有外卖平台，面向内部，数字化、人工智能系统提升管理效率，18~23年店均服务组、管理组用工数分别下降44%/37%。