【浙商银行FICC·固收日报】盘点仍在“2”以上的资产

周五债市情绪堪称疯狂，1年及以内期限国债收益率正式踏入1%以下区间，单日下行超过10BP；1-3年国债、政金债普遍下行5BP及以上；3年以上期限收益率普遍下行3.5-5BP。10年国债强力突破1.7%关口，最低来到1.69%位置。

在资金面没有大幅度宽松的情况下，中短期债券的表现绝对称得上令人惊讶。从推动中短端走低的机构行为看，部分大行、农商、基金等的持续大量买入和卖盘的大幅度不平衡，是推动中短债收益率大幅度走低的主要原因。从机构买入原因看，可能有年末平衡组合久期、优化指标或者支撑一定的资产增速的目的，与短期内资金面走势并没有太强的关联。跨年后，要关注短债如此疯狂的行情是否会存在反转的可能。

盘点交易活跃、存量规模较大的债券资产（低资质信用债不在此列），收益率还在2%以上的债券，国债中只剩20/30年非活跃券，且这些债券收益率距离跌破2%已经非常接近，跌破2%近在咫尺；地方债中只剩15/20/30年地方债还在2%以上，目前看相对价值还算突出；信用债中，只有中长期二永债和长期限一般信用债还在2%以上，其他高资质信用债基本都下行至2%一线以下。随着中短期利率债已经来到一个极低的位置，期限利差、品种利差、信用利差近期均被动走阔。随着高收益资产的逐渐到期、中短期利率债负carry的日益严重，后续要关注2%以上资产是否会成为后续市场关注的焦点。

数据来源：iFind

周四公布的美国经济数据强劲。第三季度美国GDP从2.8%上修至3.1%，高于预期；而劳动力市场方面美国初请失业金人数较上次减少2.2万人，降幅大于预期。

但市场对数据几乎没有反应，在没有其他推动力影响下，市场继续消化美联储宽松周期提前结束的可能性，短债跑赢，长债遭抛售，推动收益率曲线陡化。2年期国债收益率当日下跌约4个基点，5年期乃至更长期国债收益率上升2.5个基点到6.5个基点不等，2s10s和5s30s收益率差分别扩大10个基点和4个基点。除此之外，5年期通胀保值国债(TIPS)续发行结果不佳，中标收益率比发行前交易水平高数个基点。截至收盘时，互换市场隐含的美联储到明年年底降息幅度大约35个基点，2年期国债收益率报4.3144%，5年期国债收益率报4.4229%，10年期国债收益率报4.5662%。

从12月6日非农夜以来，在短短两周的时间内，美债收益率呈现单边快速上行的走势。10年期美债收益率上涨超过40BP，周四一度最高至4.59%，上升斜率明显高于此前大选行情。市场定价的逻辑是美联储虽然在12月确定降息但之后将暂停降息，2025年降息的时间和次数存在较大的不确定性。从周三12月FOMC会议美联储的表态来看，货币政策确实受到了新一届美国政府的政策预期的影响，点阵图显示25年降息的次数为2次。与此同时，目前仍然强劲的经济数据使得美联储对劳动力市场恶化以及经济增速的担忧和压力明显下降，下一阶段的通胀压力重回美联储桌面。市场基于鹰派的联储，表现更为激进。同时因为临近假期，流动性有所减弱，市场在12月更容易行成暴涨暴跌的行情。