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【广发宏观王丹】12月EPMI数据简评

郭磊宏观茶座 · 公众号 · 财经 · 2024-12-20 21:18

正文

广发证券 资深宏观分析师王丹

bjwangdan@ gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一， 12月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下降3.3个点至50.3。12月继续处于工业生产淡季，2014-2023年的10年内EPMI在12月中有7次环比下降，环比均值为-1.9个点。本月变化符合季节性规律；从幅度来看，由于11月环比好于季节性，12月回调幅度略大于季节性。

第二， 从分项指标看：（1）出口订单表现好于内需，产品订货、出口订货指标环比分别下降7.1和3.3个点；（2）生产调整幅度小于需求，新产业供给动能整体偏强；（3）产需比例指标上行至5.1，位于历史区间（2014年以来）分位值95%。2021-2024年产需比例均值分别为0.7、2.2、3.3和3.6。中央经济工作会议明确“综合整治内卷式竞争”，关注后续相关政策的演进；（4）贷款难度指标环比下降1.6个点，连续2个月回落，显示出货币政策放松、金融政策优化的影响；（5）价格指标有所分化，购进价格指标环比微降0.4个点，销售价格环比上行1.3个点，这一趋势对于利润是有利的。

第三， EPMI的意义之一还包括它是一个出炉较早的PMI系数据。对于制造业PMI来说，可以参考的信息还有：（1）制造业PMI在12月的季节性特征一般是调整，过去10年中7次环比下降，环比均值为-0.3个点；（2）从高频数据看，石油沥青装置开工率、汽车半钢胎和全钢胎开工率、高炉开工率12月均环比季节性下行，但降幅小于去年同期，即呈现较强韧性。中性情况下预计12月制造业PMI环比前值有小幅回踩；但不改变9月以来的整体回升趋势。

第四， 细分行业看，12月新一代信息技术景气最高，是唯一一个景气度位于55以上的行业，且高于过去5年同期均值0.5个点，自主可控、人工智能发展等线索带来的产业趋势仍在继续演进；新材料行业景气环比小幅上行3.7个点，重回景气扩张。新能源、新能源汽车均环比回落。乘联会数据显示12月1-15日新能源汽车零售同比去年12月同期增长71%，较上月同期增长6%，显示“以旧换新”的政策红利下国内市场销售仍较为活跃，行业PMI的回落可能与出口环境及生产端审慎有关，其生产、出口订货分项也吻合于这一结论。

第五， 往明年看，与新产业相关的重要线索有三：一是货币政策基调转为“适度宽松”，从保持流动性“合理充裕”变为保持流动性“充裕”，流动性环境相对仍有利于长久期资产；二是每一阶段产业政策侧重会有所不同，本次中央经济工作会议提出“推动科技创新和产业创新融合发展”，科技对各产业的赋能将是一个重要线索，比如“人工智能+”；前期下发的《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》也在推动新一代信息技术与城市基础设施建设深度融合；三是政策提出“综合整治‘内卷式’竞争”。从“综合整治”这一表述来看，供给优化是有可能有更为系统性的举措的。

正文

12月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下降3.3个点至50.3。12月继续处于工业生产淡季，2014-2023年的10年内EPMI在12月中有7次环比下降，环比均值为-1.9个点。本月变化符合季节性规律；从幅度来看，由于11月环比好于季节性，12月回调幅度略大于季节性。

据中采咨询（下同），12月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）50.3，环比下降3.3个点。

环比方面，EPMI有数据以来（2014年）在12月环比季节性特征以下行为主（2014-2023年10年中3次环比上行、7次环比下降），环比均值为下行1.9个点。

与历史同期水平相比，12月EPMI低于季节性均值（2014-2023年）2.8个点，10-11月分别低于季节性均值4.1和1.8个点。

12月，7大战略性新兴产业位于景气扩张区间的行业个数为3个，前值为5个，新能源、新能源汽车、高端装备制造景气降至荣枯线下方，新材料景气重回景气扩张。

从分项指标看：（1）出口订单表现好于内需，产品订货、出口订货指标环比分别下降7.1和3.3个点；（2）生产调整幅度小于需求，新产业供给动能整体偏强；（3）产需比例指标上行至5.1，位于历史区间（2014年以来）分位值95%。2021-2024年产需比例均值分别为0.7、2.2、3.3和3.6。中央经济工作会议明确“综合整治内卷式竞争”，关注后续相关政策的演进；（4）贷款难度指标环比下降1.6个点，连续2个月回落，显示出货币政策放松、金融政策优化的影响；（5）价格指标有所分化，购进价格指标环比微降0.4个点，销售价格环比上行1.3个点，这一趋势对于利润是有利的。

生产端，12月生产量指数环比下行5.5个点（前值为-0.6个点，下同），采购量环比下行2.3个点（-6.1pct），自有库存环比上行4.5个点（-3.4pct）。

需求端，12月产品订货指数环比下行7.1个点（-1.4pct），出口订货环比下行3.3个点（-3.0pct），用户库存环比上行4.3个点（-3.9pct）。

12月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）5.1，再次回升到今年6月以来新高， 8-10月连续3个月位于3以下（8-10月分别为2.5、2.7、2.7），11月为3.5；2021-2024年产需比例的均值分别为0.7、2.2、3.3和3.6。

经营指标方面，12月应收账款环比上行1.8个点（-0.1pct），经营预期环比下降7.9个点（+0.5pct），配送指标环比上行0.9个点（-4.1pct）。

价格端，12月购进价格环比下行0.4个点（-6.3pct），销售价格环比上行1.3个点（-7.5pct），利润指标环比下降6.7个点（+4.9pct）。

12月贷款难度环比下行1.6个点（-2.2pct），研发活动指标环比上行1.2个点（-0.8pct），新产品投产环比上升1.6个点（-2.6pct），就业指标环比下降0.6个点（-3.0pct）。

EPMI的意义之一还包括它是一个出炉较早的PMI系数据。对于制造业PMI来说，可以参考的信息还有：（1）制造业PMI在12月的季节性特征一般是调整，过去10年中7次环比下降，环比均值为-0.3个点；（2）从高频数据看，石油沥青装置开工率、汽车半钢胎和全钢胎开工率、高炉开工率12月均环比季节性下行，但降幅小于去年同期，即呈现较强韧性。中性情况下预计12月制造业PMI环比前值有小幅回踩；但不改变9月以来的整体回升趋势。

2014-2023年12月，制造业PMI环比变动季节性特征以下降为主，仅2015和2021年12月环比上行，2019年12月环比持平，其余7个年份12月环比下降，2014-2019年环比均值为-0.2个点，2014-2023年环比均值为-0.3个点。

前两旬高频数据看，12月主要工业产品开工率环比以下行为主，但大部分要好于去年同期环比表现。

12月石油沥青装置开工率均值29%，环比下降1.3个点（去年12月环比为下降4.1个点，下同）；PVC开工率均79.5%，环比上行0.5个点（+2.0pct）；汽车半钢胎开工率均79.1%，环比下降0.1个点（0.4pct）；汽车全钢胎开工率均59.4%，环比下降1.0个点（-4.2pct）；高炉开工率均值80.5%，环比下降1.5个点（-2.1pct）；山东地炼开工率均53.6%，环比上行2.0个点（+1.3pct）；江浙沪织机开工率均值69.5%，环比下降6.1个点（-1.3pct）；聚录乙烯开工率均值79.5%，环比上行0.5个点（+2.0pct）。

细分行业看，12月新一代信息技术景气最高，是唯一一个景气度位于55以上的行业，且高于过去5年同期均值0.5个点，自主可控、人工智能发展等线索带来的产业趋势仍在继续演进；新材料行业景气环比小幅上行3.7个点，重回景气扩张。新能源、新能源汽车均环比回落。 [1] 乘联会数据显示12月1-15日新能源汽车零售同比去年12月同期增长71%，较上月同期增长6%，显示“以旧换新”的政策红利下国内市场销售仍较为活跃，行业PMI的回落可能与出口环境及生产端审慎有关，其生产、出口订货分项也吻合于这一结论。

细分行业方面，12月新一代信息技术、生物产业和新材料景气领先，位于50以上；新能源汽车、新能源、高端装备制造、节能环保景气由高到低位于45-50的景气收缩区间。

从环比看，新材料景气环比上行3.7个点，其余行业景气环比环比下降，高端装备制造（环比下行2.8个点，下同）、节能环保（-1.2pct）、生物产业（-3.7 pct）、新能源（-11.3 pct）、新能源汽车（-8.0 pct）、新一代信息技术（-0.5 pct）。

与季节性均值（过去5年12月）相比，新材料、新一代信息技术行业EPMI分别高于季节性均值3.3和0.5个点；节能环保、高端装备制造、新能源低于季节性均值1.0、1.1和2.8个点；生物产业、新能源汽车分别低于季节性均值7.1和8.9个点。

往明年看，与新产业相关的重要线索有三：一是货币政策基调转为“适度宽松”，从保持流动性“合理充裕”变为保持流动性“充裕”，流动性环境相对仍有利于长久期资产；二是每一阶段产业政策侧重会有所不同， [2] 本次中央经济工作会议提出“推动科技创新和产业创新融合发展”，科技对各产业的赋能将是一个重要线索，比如“人工智能+”； [3] 前期下发的《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》也在推动新一代信息技术与城市基础设施建设深度融合；三是政策提出“综合整治‘内卷式’竞争”。从“综合整治”这一表述来看，供给优化是有可能有更为系统性的举措的。

风险提示： 国内政策稳增长力度或政策推行力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；海外流动性环境收紧或放松超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。

【广发宏观王丹】12月EPMI数据简评

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