本周共单独公告19项评级调整，其中无负面评级行动、有17项评级关注行动，其中惠临投资、高淳经开当地财力弱，新增借款较多；茂业商厦近期扩张较为激进，再融资压力较大；海西建投同样新增借款较多，但债务结构主要为长期借款，短期流动性大幅改善，且所在区域财政实力稳定增长；华西能源盈利变现效率差，债务规模和杠杆水平上升较快，此外关联担保余额较大；云天化集团股权结构发生变更，陕西产投、松滋金松、株城发、融创集团、新昌投资新增借款较多，丹东港集团涉及法人代表变更，川煤集团涉及对孙公司逾期贷款的连带责任担保、其总部大楼等资产可能被相关银行提起诉讼要求查封，本溪钢铁发生高炉火灾事故，绿地集团下属企业出现借款违约，山煤集团、山西建工全部股权被划入新成立的山西国投、控股股东发生变更。具体分析如下：
►惠临投资：湖南省岳阳市下属临湘市城投，2016年临湘市公共财政收入仅5.09亿元，主要依靠上级补助。鹏元关注公司2017年新增借款快速扩张：根据公司8月25日发布的公告：截至2017年6月30日，公司借款余额为500,224.00万元，2017年1-6月累计新增借款金额为208,585.00万元，2017年1-6月累计新增借款占2016年末净资产的比重为28%，新增借款中包括银行贷款166,585.00万元、债券12,000万元以及委托贷款30,000万元。
►高淳经开：江苏省南京市高淳经开区城投，2016年高淳经开区公共财政收入仅7.3亿元，上级补助仅1.15亿元，综合财力很弱。鹏元关注公司上半年累计净新增借款超过上年末净资产的20%事项：根据公司8月25日发布的公告：截至2017年6月30日，公司借款余额为73.71亿元，2017年1-6月累计净新增借款金额为18.82亿元，2017年1-6月累计净新增借款占2016年末净资产的比重为23.65%，新增借款中包括银行贷款净增14.94亿元、债券及债券融资工具净新增4亿元，融资租赁借款净减少0.13亿元。
►云天化集团：云南省国资委旗下企业，主要从事磷肥、尿素以及复合肥等化肥的生产和销售。根据公司8月25日发布的公告，云天化集团注册资本金由360,000万元增加至411,808.6605万元，其中昆明和泽投资中心（有限合伙）、云南金润中浩投资中心（有限合伙）分别增资28亿元和5亿元，云南省国资委独享的资本公积金转增3,500万元。增资后，云天化集团的股东由云南省国资委和云南省能源投资集团有限公司变更为云南省国资委、云南省能源投资集团有限公司、昆明和泽投资中心（有限合伙）和云南金润中浩投资中心（有限合伙），上述各方持股比例分别为77.86%、9.7%、11.37%和1.07%。本次股权变动后，云天化集团的控股股东和实际控制人均未发生变化，仍为云南省国资委。大公对此表示关注。
►陕西产投：根据公司近期公告，截至2017年6月末公司借款余额为26.73亿元，2017年上半年累计净新增借款约11.6亿元，当期累计新增借款占2016年末净资产的64.39%。鹏元对此表示关注。公司现金流状况较差，16年来债务规模和杠杆水平上升较快。
►茂业商厦：民营百货零售企业。公司于近期发布公告称，2016年4月22日，茂业商厦子公司茂业商业股份有限公司（茂业商业）2016年第三次临时股东大会审议通过了拟以现金方式购买维多利投资控股有限公司（维多利控股）及邹招斌等合计20名交易对方（原股东）持有的内蒙古维多利商业（集团）有限公司（维多利集团）70%的股权的相关议案，并同意签署附生效条件的《资产购买协议》。根据该协议，截至2015年底，维多利集团的对外担保中包含其为关联方锡林郭勒盟维多利商贸有限公司（锡林郭勒盟维多利）向交通银行锡林郭勒分行申请的6,050万贷款提供的最高额保证担保，担保期限为2014年6月23日至2017年6月23日，为连带责任担保。同时锡林郭勒盟维多利以其自有的商业广场43,235.2平米物业作为抵押担保。该贷款于2017年6月23日到期，逾期金额1,899.87万元；截至2017年8月30日，逾期金额1,399.87万元。目前茂业商业暂未收到银行要求履行连带担保责任的通知。而该笔对外担保在茂业商业收购维多利集团70%股权前已发生。根据《资产购买协议》，在第四期交易价款支付前，本次担保须解除；且原股东承诺，因交割完成日前对外提供担保而产生的担保责任，最终由原股东以连带责任的方式承担，茂业商业有权从交易价款中直接划扣。目前茂业商业尚未支付第四期价款1.56亿元。大公对此表示关注。公司近期扩张较为激进，巨额自由现金流带来较大融资压力，导致公司资产质押及上市子公司股权质押比例很高，且账面货币资金较少，流动性压力维持高位，提醒投资者关注其后续再融资空间受限的问题。
►丹东港集团：公司近期发布公告称，原法定代表人王文良先生因身体原因不再担任公司法定代表人。经公司股东会一致决定，同意王文良先生辞去公司法定代表人职务，同时任命黄梅雨先生为新任公司法定代表人。联合信用对此表示关注。公司16年受贸易业务占比提升影响毛利率有所下降，不过盈利和经营现金流仍保持正常水平，并且港口行业相对稳定，公司后续经营应保持正常。但值得关注的是公司债务负担偏重，截至17年6月末含票据债务资本比接近70%，净短期债务73.5亿元。此外截至16年末，公司对外担保1.35亿美元和人民币51亿元，合计约60.44亿元人民币，被担保公司主要为关联方及当地其他企业。而作为民营企业，今年债券市场再融资环境显著恶化使得公司再融资压力和流动性管理压力进一步增加。截至17年5月末，公司累计抵押资产账面价值83.85亿元，占16年末净资产的63.6%，包括码头泊位74亿元、土地7.2亿元和海域使用权0.3亿元，此外16年末18亿元货币资金还有14.8亿元为票据保证金，账面必要时可以用于质押融资的优质资产可能已较为有限，提醒投资者关注公司后续再融资和流动性变化。
►川煤集团：四川省国有煤炭生产企业，不过资源禀赋差，开采成本高，目前已经出现多起违约事件，包括12川煤炭MTN1和14川煤炭PPN001等。2017年8月30日，腾讯财经刊登了《债务缠身，川煤集团总部大楼被查封》的新闻报道，称建设银行近日向法院起诉查封了川煤集团包括其总部大楼在内的部分资产。次日，公司向新世纪出具了《关于腾讯新闻事件的报告》并在官方网站上发布了《关于“830”新闻报道的情况说明》对媒体负面报道进行了澄清。根据其公告内容，公司下属全资子公司四川华蓥山广能（集团）有限责任公司（广能公司）在贵州省黔西地区投资控股设立了贵州世纪资源勘查开发有限责任公司（贵州世纪公司），该公司先后在建行贵阳京瑞支行申请贷款共计71930万元，川煤集团为其提供连带责任保证。由于贵州世纪公司下属生产矿井和在建矿井均出现亏损，不能支付银行到期本金和利息，且因所属地在贵州省，没有纳入川煤集团债委会帮扶范围，因此建行贵阳京瑞支行于2016年5月提起诉讼。川煤集团目前办公大楼仍正常使用。新世纪对此保持关注。
►海西建投：山东省青岛市黄岛区城投，2016年黄岛区公共财政收入212.4亿元。鹏元关注公司2017年1-7月累计新增借款：公司近期发布公告称，截至2017年7月末，公司年度累计新增借款合计304,340万元，占2016年末公司净资产的111.86%。公司新增借款主要为公司债券80,000万元，银团贷款252,940万元。截至2017年6月末，公司债务资本比57%，仍处于正常水平。考虑到债务结构主要为长期借款，短期流动性大幅改善，货币资金是短期债务的近21倍，所在区域财政实力稳定增长。
►本溪钢铁：2017年9月2日，公司控股子公司本钢板材股份有限公司发布公告称，9月1日上午10时15分，本钢板材炼铁厂新1号高炉发生火灾，灾情发生后，消防人员及时赶到现场进行处置，公司领导第一时间赶到现场指挥。截止到中午，现场明火已经扑灭，经现场确认没有人员伤亡。目前事故具体原因正在调查核实中。中诚信国际对此表示关注。
►松滋金松：湖北省荆州市下属松滋市城投，2016年松滋市公共财政收入16.56亿元。鹏元关注公司2017年上半年累计新增借款：根据公司近期发布的公告称，截至2017年6月末，公司借款余额351,292.45万元，累计新增借款164,292.45万元，累计新增借款占上年末净资产比例为44.81%。累计新增借款中，银行贷款65,000万元，企业债券、公司债券、金融债券、非金融企业债务融资工具为99,292.45万元。总体来看，目前公司债务负担尚可控。
►株城发：湖南省株洲市城投，2016年株洲市公共预算收入218.2亿元。中诚信国际关注公司2017年累计新增借款超过2016年末净资产20%：根据公司近期发布的公告称，截至计量日末，公司银行贷款余额1,546,016.77万元，较2016年末贷款余额累计净增加509,541.14万元，占2016年末净资产的20.07%；公司企业债券、公司债券、金融债券、非金融企业债务融资工具余额1,628,658.68万元，较2016年末余额累计净增加220,720.41万元，占2016年末净资产的8.69%；公司委托贷款、融资租赁借款、小额贷款余额未171,799.3万元，较2016年末累计净增加3,741.07万元，占2016年末净资产的0.15%。上述累计新增借款中有285,140万元属于移交债务。公司在报告期内与株洲循环经济投资发展集团有限公司共同成立了株洲市清水塘投资有限公司，公司持股比例55%，株洲循环经济投资发展集团有限公司持股比例45%。目前，株洲市清水塘投资有限公司负债总额中有285,140万元属于株洲循环经济投资发展集团有限公司移交带息债务。公司从事燃气、供水和污水处理等业务，在当地具有较高的重要性，所在区域财力较强但平衡性不佳。
►绿地集团：根据公司2017年半年报，截至2017年6月底，绿地集团子公司绿地辽宁投资建设控股集团有限公司（“绿地辽宁”，绿地持股比例95%）下属企业已逾期短期借款2.475亿元，逾期时间为78-370天不等，已逾期长期借款2.1亿元，逾期时间为192天和703天。根据利得资本管理有限公司的公告，在利得资本-绿地山水城1号和2号资管计划存续期间，本溪绿地均发生未能按时足额偿还本息等违约情形。根据绿地集团致联合资信的回函，利得资本共分两期分别向本溪绿地发放委托贷款1.3亿元和0.122亿元，其中1.3亿元的委托贷款发生逾期，剩余贷款尚未到期。鉴于绿地辽宁为绿地集团控股子公司，其下属企业债务出现违约，对绿地集团的信用水平可能带来一定影响，联合资信将绿地集团列入信用评级观察名单。本次事件多少反映出一定的还款意愿不足，侧面反映出绿地控股在事业部模式下，对下属企业管理相对松散，涉及诉讼和纠纷较多。经营管理能力是决定房地产企业信用资质的核心要素之一，绿地自云峰事件后就未能在境内债市成功融资，上述违约事件后，公司境内外债券都出现较大幅度下跌，需关注该负面事件是否会加剧公司本已紧张的流动性。
►华西能源：民营上市公司，主营火电锅炉、工程总包等业务。2016年10月华西能源以人民币现金13.5亿元收购恒力盛泰（厦门）石墨烯科技有限公司15%的股权。根据公司2017年9月4日公告，2017年上半年恒力盛泰实现归属于母公司股东的净利润仅为2,119万元，与股权转让方承诺的6亿元存在较大差距。鉴于此，董事会同意股权转让方回购华西能源所持恒力盛泰15%的股权。上述事项尚需股东大会审议批准。新世纪对此表示关注。我们认为，公司传统锅炉业务有所萎缩，工程总包业务虽有所扩张，但对资金占压较为严重，导致公司经营现金流持续为负、盈利变现效率差，叠加对外投资维持一定规模，持续的自由现金流缺口导致公司债务规模和杠杆水平上升较快，此外关联担保余额较大、面临一定或有负债风险。
►山煤集团：山西省七大国有煤炭集团中规模最小的一家。新世纪关注公司股东变更：公司2017年8月19日发布公告，公司股东由山西省国有资产监督管理委员会变更为山西省国有资本投资运营有限公司，目前工商变更已经完成，变更后，山西国投公司持有公司100.00%股权，成为公司唯一股东，实际控制人仍为山西省国资委。该事项不会对公司实际经营造成重大影响。
►山西建工：公司于2017年8月30日发布公告，其全部股权将划入山西省国有资本投资运营有限公司（山西国投），目前工商登记变更手续正在办理，手续完成后，山西建工将成为山西国资全资子公司，实际控制人仍为山西省国资委。新世纪对此表示关注。公司16年由于关联拆借较多使得投资现金流流出规模较大，债务负担上升较快，但杠杆水平与同业相比仍不算高，总体来看信用资质无明显恶化。
►融创集团：2017年9月4日，公司发布公告称：截至2017年6月30日，公司借款余额为1580.05亿元，较公司2016年末借款余额921.31亿元增加658.74亿元，2017年1-6月累计新增借款占2016年末净资产354.67亿元（经审计）的185.73％，超过60%。联合信用对此表示关注。发行人盈利能力尚可、账面货币资金较为充足，但债务规模扩张较快，关注偿债压力的提升。
►新昌投资：浙江省绍兴市下属新昌县城投，2016年新昌县一般公共预算收入31亿元。鹏元关注公司新增借款：2017年8月29日，公司发布公告称：截至2017年6月30日，公司借款余额为188.35亿元（含债券余额），2017年1-6月累计新增借款42.56亿元（其中银行借款增加45.44亿元、债券减少2.40亿元、其他借款减少0.48亿元），2017年1-6月累计新增借款占2016年末净资产89.64亿元的47.48％。
本周有2项正面评级行动，其中瘦西湖集团政府支持力度较好，但营收和盈利规模仍小，工程代建业务使得盈利变现效率持续较弱，且在建工程待投资规模仍较大；成阿实业受政府划拨土地及其出让金影响，资本实力增强，债务负担下降，短期流动性好转。具体分析如下：
►瘦西湖集团：联合资信将公司主体信用等级由AA提升至AA+，评级展望维持稳定，主要理由是：2016年扬州市旅游总收入对全市GDP 贡献进一步提升，为公司发展提供了较好的外部环境。同时，公司是扬州市人民政府下属旅游基础设施的投资建设和运营主体，其经营管理的扬州蜀冈—瘦西湖风景区是扬州市唯一的国家级5A级景区，区域优势突出。2017年，公司股东由瘦西湖管委会变更为扬州市人民政府，市级旅游投资平台定位更加明确，能获得政府的相应支持。同年，扬州市人民政府通过瘦西湖管委会对公司进行了增资，公司资本实力进一步增强，债务负担有所减轻。我们认为，公司营收和盈利规模仍小，工程代建业务使得盈利变现效率持续较弱，且在建工程待投资规模仍较大。
►成阿实业：四川省阿坝州金堂县城投，2016年金堂县公共财政收入24.5亿元。鹏元上调主体长期信用等级AA-到AA。金堂县财政实力稳步增强，近三年年复合增长率为20.09%。公司作为成阿工业园区内的建设和投资经营主体，能获得地方政府的较大支持。2017年6月金堂县人民政府向公司划拨26宗评估价值8.97亿元的土地，同时公司通过补缴土地出让金的方式将上述土地使用权类型由划拨变更为出让，补缴的15.43亿元土地出让金由金堂县财政局拨付给公司，作为对公司资本金的投入。本次注资后，公司所有者权益大幅增加，资产负债率下降。截至2017年6月末，公司所有者权益达80.33亿元，较2016年末增长44.58%，资产负债率为51.52%，较2016年末下降9.05%。公司资本实力进一步增强，且短期流动性好转。
本周评级调整涉及多支交易所债券，不涉及质押回购资格变动。
