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2024年上半年国内啤酒市场消费复苏乏力，啤酒行业规模以上企业共实现产量 1,908.8万，同比增长 0.1%。公司24H1收入/利润同比-7.1%/+6.3%，销量高基数下回落，吨价表现承压。展望后续，基数压力缓解后公司销量有望改善，但性价比消费趋势下预计吨价增速恢复较慢。利润端，公司推进降本控费，成本红利有望持续。事件：公司发布2024年半年度报告，公司24H1实现收入/净利润200.7/36.4亿，同比-7.1%/+6.3%，其中Q2实现收入/利润99.2/20.4亿，同比-8.9%/+3.5%，淡季消费疲软，渠道备货谨慎及公司主动调节库存导致收入阶段性承压。
销量高基数下回落，结构表现欠佳。公司24H1销量-7.8%至463万吨，吨价+0.8%至4334元，其中中高档产品销量-4.0%至189.6万吨，青岛主品牌/其他品牌销量分别同比-7.2%/-8.6%至261/202万吨。单Q2公司销量同比-8.1%至244.6万吨，其中中高档产品-5.6%至93.6万吨，青岛主品牌/其他品牌销量分别同比-8.7%/-7.3%至128.8/115.8万吨。虽然中高档产品降幅相对较小，但整体结构欠佳导致Q2吨价同比-0.9%至4055元。
成本红利持续，毛利率大幅提升带动净利率+2.47pcts。受益于大麦、包材等原材料成本回落，公司24H1/Q2吨酒成本分别-3.2%/-5.4%至2531/2320元，推动毛利率+2.40/+2.71pcts至41.6%/42.8%。24Q2公司主营税金率/销售费用率/管理费用率分别+0.11/+0.42/+0.16pct至7.4%/8.7%/3.2%，财务费用由-1.2亿减少至-1.5亿。毛利率大幅提升使得净利率+2.47pcts至20.6%。
投资建议：吨价表现承压，成本红利持续。2024年上半年国内啤酒市场消费复苏乏力，啤酒行业规模以上企业共实现产量 1,908.8万，同比增长 0.1%。淡季消费疲软，渠道备货谨慎及公司主动调节库存导致收入阶段性承压。展望后续，基数压力缓解后公司销量有望改善，但性价比消费趋势下预计吨价增速恢复较慢。
风险提示：极端天气影响、中高端竞争加剧、高管人员减持风险等
2、《青岛啤酒（600600）—全年稳健收官，关注旺季催化》2024-03-27
3、《青岛啤酒（600600）—吨价表现亮眼，成本改善有望释放利润弹性》2023-10-29
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
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