【华泰期货宏观数据跟踪】逆周期将驱动“弱现实”转向“强预期”——中国金融系列六

华泰期货研究院 · 公众号 · · 2024-10-15 09:14

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宏观事件

10月14日，央行发布2024年9月金融统计数据。数据显示：2024年1-9月社融规模增量为25.66万亿(21.9万亿)，比去年同期少3.68万亿(少3.32万亿)；9月M2余额309.48万亿(305.05万亿)，同比+6.8%(+6.3%)；M1余额62.82万亿(63.02万亿)，同比-7.4%(-7.3%)。9月末人民币贷款余额同比+8.1%(+8.5%)，存款余额同比+7.1%(+6.6%)*。

* 括号内为前值。

核心观点

■ 剪刀差继续发散，斜率放缓

负债端：M1负增长暂未改善。1）9月M1负增长仍在回落（由-7.3%回落至-7.4%），但是回落的斜率出现了较为明显的放缓（-0.1个百分点）。2）9月M2-M1剪刀差在M2扩张但M1小幅走弱下进一步回升至14.2%，预示着经济的利润分配（CPI/PPI剪刀差）仍存在进一步扩大预期，实体经济的结构调整还没结束，继续关注上下游价格回升对于中游的结构性压力影响扩大，924政策会议上潘功胜行长表示“推动价格的温和回升”，关注未来货币流动性结构的进一步转变。

资产端：存贷差小幅反弹，融资增速继续回落。1）9月末社融存量增速继续回落0.1pct至+8.0%续创历史新低，增量来看虽然人民币贷款季末反弹但依然低于均值，非信贷层面虽然9月国债净融资仅有3894.6亿元，但地方债净融资1.1万亿元，新增专项债进度回升至92.3%。2）银行存贷差保持稳定。9月金融机构角度人民币贷款增速继续回落0.4pct至8.1%，存款增速连续三个月回升1.0pct至7.1%，使得9月存贷差继续回升，9月存量房贷利率下调，10月最大力度进行化债，关注宏观政策对未来资产扩张的带动。

■ 转向政策逆周期，预期改善

从经济周期的角度：9月低通胀和低货币增速的现实意味着经济仍在回落过程中，但宏观政策转向，货币政策从结构转向了总量，财政政策开启了逆周期状态。这一背景下，人民币资产短期因为“弱现实”发生的调整或将成为长期政策“强预期”的入场时机。

从利率品供需角度：10月财政发布会以“化债”为主的发布会，为市场注入了强劲的信心。9月新增专项债发行已经回升至历史均值（92.3%），10-12月仍有2.3万亿元专项债券资金可安排使用，关注债券发行节奏加快带来的利率反弹风险。

■ 风险

经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。