早安！方正最新观点20170829

今天是2017年8月29日星期二，农历七月初八。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①军工的“关注地缘政治局势与混改主题”；②食品饮料的“区域龙头大超预期，再次验证白酒趋势”；③强烈推荐：电子的深天马A，汽车的广汇汽车，轻工的欧派家居、红星美凯龙，通信的大唐电信、中兴通讯、星网锐捷、光迅科技，食品饮料的五粮液、中炬高新，石化的中国石化。

摘要如下： 

本周（2017.08.21-2017.08.25）大盘上涨1.92%，中证军工指数下跌1.07%，报收9405.21点,跑输沪深300指数2.98个百分点，跑输创业板指数0.58个百分点，市盈率（TTM）97.23，市净率3.28。涨幅前五包括：东土科技（7.37%）、华伍股份（6.79%）、泰豪科技（6.20%）、奥普光电（4.42%）、苏试试验（4.39%）。跌幅前五包括：新海宜（-5.95%）、中船防务（-5.93%）、保变电气（-5.88%）、佳讯飞鸿（-5.44%）、中国核建（-5.32%）。

投资建议：基于国家对军民融合战略的持续、快速推进与对军民融合领域企业的较大支持力度，以及民参军的巨大发展空间，考虑到后续军民融合政策有望陆续出台、军工行业院所改制与混合所有制改革的进度有望加快，我们建议重点关注的标的为【装备主线】航发动力、中航黑豹、中直股份；【改革主线】航天电子、中航机电、国睿科技、四创电子、内蒙一机；【军民融合】航新科技、新研股份；【低估值】航天电器、中国动力等。

风险提示：军民融合政策支持低于预期，军工领域院所改制与混改进度慢于预期等，市场风险偏好持续下行等。

上周金融板块引领市场上涨，白酒回调，除了市场因素外，公款消费限制影响市场情绪。但周末口子窖、古井贡酒等区域龙头酒企中报超预期，再次强化此轮白酒向上逻辑，有望进一步催化板块行情。本周重点推荐：口子窖、古井贡酒、五粮液。

1.区域龙头将带动板块新一轮行情：我们前期坚定看好的区域龙头中报业绩亮眼，呈加速向上态势，再次验证消费升级与集中度提升推动行业发展逻辑。口子窖省外调整结束后恢复正增长，省内持续受益消费升级，Q2利润增48%；古井贡酒，费用控制显成效，黄鹤楼半年营收接近去年全年水平，协同效应加速显现；山西汾酒中报净利增速（68%）处预告上限，青花系列保持高速增长，公司改革效果逐步释放，叠加省内经济及餐饮业的复苏改善，正迎来二次腾飞。中报业绩超预期将是行情最重要的支撑，看好下周白酒板块走势。

2.茅台批价调整利健康成长，五粮液中报超预期：继中秋提前放量与云商平台销售措施后，茅台又处罚多家经销商，并终止两家经销商合约，力控批价上涨，促长远健康发展。我们认为酒被消费掉市场才可健康持续发展，而不是被囤起来，茅台批价小幅回调不会影响五粮液、泸州老窖等一线品牌及以下品牌，关键点在于企业品牌营销与渠道建设。其中，五粮液中报利润增长超预期，消费税影响担忧解除。

3.调味品与乳制品持续向好，关注底部且呈现改善个股：受市场波动影响，调味品与乳制品也迎来调整，但基本面呈现持续向好趋势，建议继续坚守。其中，中炬高新新增产能逐步释放，渠道扩张，下半年有望继续提速；涪陵榨菜，看好下半年新增脆口产能投产与惠通泡菜共享渠道继续放量；伊利股份，受益液态奶行业回暖呈现更快发展，且奶粉业务低基数上正快速回升。同时，建议关注尚处底部，且改善空间大的双汇发展，中报业绩落地，17年PE仅16倍，接近历史底部，且下半年改善有望推动估值回升；白云山中报业绩增速大超市场预期，王老吉稳步向上，中成药低基数向上快速恢复良性增长，且今年费用管控力度加大利好业绩加速释放，17年PE仅21倍左右。

4.贵州限酒令干扰短期情绪，坚守基本面主线：上周贵州省发布限酒令，叠加淡季因素，导致板块调整。我们认为短期影响市场情绪，但对业绩影响甚微。基本面角度来看，过去五年的行业调整就是去三公去政务消费，占比已很低，当前是大众消费与高端需求回暖支撑行业成长，集中度不断提升。中秋旺季即将到来，且中报业绩仍不断超预期催化行情，建议重点布局基本面扎实，且成长性确定的一线品牌与区域龙头。长线推荐食品饮料品种：口子窖、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、老白干酒、双汇发展、白云山、伊利股份、涪陵榨菜、中炬高新、古井贡酒、洋河股份等！

风险提示：市场走势带来的风格影响；业绩不达预期。

申万行业指数显示，上周农业指数涨幅1.1%，落后于于沪深300指数涨幅（1.91%）；农业各子行业中，畜禽养殖、饲料、林业等板块表现相对较好，分别上涨2.55%、1.41%、1.21%。

生猪处在规模化扩张时期
上周生猪均价14.46元/公斤，环比上周上涨1.83%；仔猪均价36.84元/公斤，环比上周下跌1.63%；猪肉均价22.2元/公斤，环比上周上涨0.63%。生猪养殖处在规模化提升的扩张时期。小场出清之后，存栏量将会出现明显上升。

继续看好白羽鸡行业
上周商务部发动对巴西鸡肉的反倾销，这将有利于国内鸡肉行业的恢复，短期补栏受到环保影响，但长期看有利于行业的集中和产能收缩，在产父母代存栏量持续下降对供给的影响持续发酵，我们继续看好白羽鸡行业。

饲料板块处在转型阶段，关注成长性板块
饲料板块的逻辑与以往有所不同，行业处在转型阶段，养殖比重增加后对估值有所影响，我们重点关注饲料细分领域的成长性板块。近海捕捞政策更加收紧，对于特种海水养殖模式构成挑战，其转型也势在必行，存在非常大市场空间。

风险提示：政策风险、极端天气风险。

1.国际油价：截至8月18日，美国原油库存-332.7万桶，活跃钻井数减少6台；但美国原油产量增至952.8万桶/天，Harvey飓风预期将导致炼厂开工率降低，令油价承压。截至8月25日，Brent和WTI期货分别收于52.35和47.86美元/桶，周环比-0.96%和-1.79%。

2.化工品市场要点：
1）价格涨幅前五：丁二烯(10.40%)，丁苯橡胶(9.30%)，DMC(8.11%)，PC (6.72%)，丁酮(6.19%)。

2）炼化：炼化景气持续性好，三季度盈利好转。本周国内丙烯酸与丙烯价差为2828.50元/吨，周环比+9.65%。

3）PTA-聚酯：涤纶长丝方面，本周POY库存降至5.5天的低库存水平。PTA开工率小幅回升至69.7%，库存上涨2.8至114.9万吨，供需依然偏紧。

3.8月24日，环保部联合十部委及相关省市印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》。点评：环保监管升级，总体利好环保治理水平较好的龙头企业。运输环节加强油品及排放标准监管利好油品生产企业及燃料清洁化交运企业。燃煤治理利好天然气行业发展。

4.投资建议：关注环保及混改主题投资机会，以及炼化、涤纶等景气复苏有持续性的板块。重点推荐：桐昆股份、大庆华科、中国石化、荣盛石化、恒力股份。

风险提示：油价大幅下跌风险；相关化工品价差缩窄风险；改革不达预期风险。

本周观点：
本周，众泰宣布与福特成立合资公司，本次合资不仅推进国内新能源汽车产业技术升级，也将成为外企应对国内双积分制迈开的重要一步。中报披露接近尾声，上半年表现平平，预计8月份新能源汽车产销同比仍将保持较高增速，金九旺季也即将到来，我们持续看好新能源汽车行业三季度行情，建议重点布局新能源行业板块。

重点关注：
三元动力电池趋势不改：杉杉股份、当升科技。
高能量密度是永恒的发展方向：星源材质、创新股份、科达利。

龙头供应链可享受集中度的提升：国轩高科、亿纬锂能、天赐材料、汇川技术、正海磁材、新宙邦。

此外，还可关注盈利能力稳定的负极和价格基本触底的六氟磷酸锂环节，相关标的中科电气、石大胜华等。 

上周行情回顾：
截止2017年8月27日，上周市场指数小幅上涨，沪指上涨1.92%，深成指上涨0.42%，创业板指下降0.49%。行业指数方面，新能源相关板块小幅震荡，其中核能核电板块下跌0.44%、新能源汽车指数上涨1.14%，电力设备上涨0.20%、新能源指数上涨0.97%，锂电池指数上涨0.30%。 

风险提示：新能源汽车销量不及预期，政策实施不及预期。

前言：全面屏最近是行业风口，方正电子团队最先在严密的数据、逻辑支撑下论证面板涨价。最近我们发现还有一些新的变化未被充分预期：1）a-Si与LTPS价差缩小导致部分需求转向LTPS；2）全面屏定制化要求加大产线切换难度。我们认为深天马有望受益全面屏带动的涨价潮，利润具备充分的弹性，中长期看好OLED打开的巨大市场空间。

1.背靠中航系，持续整合完成中小尺寸屏布局

深天马依靠中航系，2014年注入5家公司，专注于中小尺寸屏。目前4条a-Si陆续实现车载和中控产品的切换，同时集团下厦门的LTPS产能国内遥遥领先。

2.全面屏快速渗透大幅改善供需，中小尺寸屏价格具备充分弹性

全面屏我们认为带动两个趋势：1）尺寸升级后物料增加提升价格，2）尺寸和定制化增加带动供需结构大幅反转。

我们认为a-Si将继续上涨，上半年跌幅较大的LTPS有望筑底回升。与去年a-Si主导的涨价不同，今年LTPS也将成为主角，并仅限于中小尺寸，公司必将充分受益这轮涨价行情！

3.OLED放量和产品结构持续升级有望成为中长期看点。

1）LTPS领域的深厚积淀，OLED放量将更快。2）积极导入In-cell、TDDI增加产品附加值。

3）持续布局以车载、工控为代表的专显领域。

投资评级与估值：预计17-19年净利润11.3、20、25.7亿，对应 PE 41、 23、 18 倍，继续强烈推荐！

风险提示：全面屏渗透不及预期；手机面板价格下滑。

事件：公司公布17年中报，营收达到703亿，同比增长31%，扣非归母净利润达到21亿元，同比增长66%，业绩实现大丰收。

1.品牌结构不断高端化。上半年国内汽车市场景气度较去年大幅下滑，整体汽车销量同比仅增长3.8%，公司754家营业网点共计销售新车37万台，同比增长5.8%。

2.外延内生双轮驱动未来成长。公司是国内管理精细化水平最高的汽车经销商，即使在经销商行业低谷公司4S店仍能保持较好增长。在自身内生增长持续保持的同时，公司正在通过不断增加外延收购、复制管理经验来加速自身成长。

3.经销商衍生业务创新者。公司一直以来引领经销商汽车业务创新，继融资租赁业务在业内率先发力后，汽车保险、延保、二手车业务也快速增长。上半年公司佣金代理同比增长103%，二手车交易同比增长180%。

4.厂商关系改观使得公司业绩波动将小于汽车制造业。随着保有量不断提升，年销量增速中枢下行，国内汽车市场已经进入买方市场。

5.我们预计公司2017、2018年归母净利润43、56亿元，目前股价对应动态估值仅12、9倍，对比国内外经销商，公司估值处于明显低估，强烈推荐。

风险提示：冲压件市场需求不及预期！

欧派家居，大家居龙头起航。欧派家居从事整体橱柜、整体衣柜及木门等定制化整体家居产品的设计、研发和生产等业务，在整体厨柜领域保持行业龙头地位，其他各项业务位于行业领先地位。2016年营收/归母净利润达到71.35亿元/9.50亿元，近3年CAGR分别为21.3%/58.3%，财务表现优异。

定制家居行业仍处于发展快车道。1）关于家居与地产，我们认为家居行业的防御性显著强于地产走势，并且龙头企业抗周期能力较强，可以走出独立行情。2）分行业来看，定制厨柜行业呈现渗透率高、集中度低的情况，根据我们测算，CR5仅为18%左右，参考美国水平有望提升至50%，未来发展将以产品线拓宽、集中度提升为主旋律。

公司内生驱动增长，竞争优势明显。欧派家居从全国的渠道布局，对经销商持续有效的管理以及发展过程中积淀的品牌力，构建了公司发展护城河，在消费频次较低的行业确立了流量入口。同时，公司优秀的产品力，较早地进行品类扩张及产品线的全面覆盖，扩大消费受众，促进一站式购买以及实现“流量转换订单”。

盈利预测与投资建议。我们看好公司的内生增长能力以及长期的竞争优势，我们预计公司2017-2019年EPS分别为3.01/3.9/4.92元，同比增速为33.5%/29.3%/26.2%，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：地产销量大幅下滑，行业竞争加剧，大家居战略不及预期。

投资要点：

家居需求空间广阔，连锁市场龙头显著受益。我国家居零售市场2016年规模约2.6万亿元，预计未来仍将保持10%左右增速。同时线下体验式消费仍是首选，而连锁零售模式凭借运作成熟、一站式购买、资源整合能力突出等优势，占据主流家居消费渠道，预计连锁家居市场（特别是龙头）的份额将持续提升。

红星美凯龙是国内家居连锁商场的绝对龙头，综合优势突出：1）商业模式由自营+委管业务双轮驱动，业绩稳步提升且确定性较强：自营商场议价能力强（同店增速在5%-8%，出租率97%左右）并稳步扩张，保障业绩稳健增长；委管商场业务（轻资产模式）储备项目丰富，将显著受益三四线地产持续回暖与家居板块上市潮，从而带来业绩向上弹性；2）安全边际较高，估值中枢有望上移：预计2017年P/E 9.28倍（按核心净利润计算），远低于同类型公司；P/B约0.58倍（2016年自有物业总资产价值为771亿元）；股息收益率超过5%。同时公司目前正在推进A股上市（A+H股方式），将有助于H股估值中枢上移。

未来成长后劲十足：1）项目储备丰富，线下门店对外扩张有望加速；2）加速家居产业链布局，分享行业成长红利，其中公司目前持有欧派家居4.5%股权，市值约21亿元（持股成本仅1.5亿元）；3）其他：包括发起类REITS计划促进家居市场证券化，搭建全方位物流平台，推广国际自有化品牌吸引消费者，在新疆推出“一店一城”项目打造跨境电商交易平台等。

盈利预测与评级：我们预计公司2017/2018/2019年核心净利润为27.86/30.16/32.46亿元，对应EPS分别为0.77/0.83/0.90元，按当前股价对应PE分别为9.28X/8.57X/7.96X。红星美凯龙行业地位突出且估值安全边际高，当前基本面正发生积极变化，有望迎来戴维斯双击。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：地产持续低迷，家居行业景气度急剧下降。

1.事件：8月25日公司公布2017年半年报，报告期内收入23.86亿元，归母净利润 5182 万，同比增长34.51%，基本符合预期。 公司同时公告前三季度净利润约1.93亿元~2.289亿元,增长10.00%~30.00%，略低于市场预期。

2.收入结构变化，毛利下滑的主要原因可能是不同产品结算周期存在调节: 报告期内mPOS及智能POS设备低毛利产品收入大增，拉低收入公司盈利水平。

公司重要业务企业级网络设备（锐捷网络）收入增速及利润增速不及市场预期（锐捷网络收入为 10.51 亿同比增长 +20%和 净利润2549 万同比下降 -40%），业级通信产品在整体行业稳定向好的趋势下，我们判断公司企业级网络收入和利润增速放缓的主要原因可能是公司在收入确认时存在调节。

同时公司发布前三季度有业绩指引，预计前三季度净利润约2.1~2.75亿，同比增长0%~30%。

3. 利润高速增长主要来自于费用降低，预付款项快速增加显示公司订单方面应该是相对充裕的，持续看好数通行业发展，锐捷网络差异化竞争维持公司高速增长。 

风险提示：少数股东权益收购不及预期；同业竞争激烈。

1.事件：公司发布2017年半年报，公司实现收入23.9亿，同比增长20.57%，归母净利润1.72亿元，同比增长12.17%。

同时公司发布前三季度业绩指引，预计前三季度净利润约2.1~2.75亿，同比增长0%~30%。

2.低端产品持续去库存，单季度收入环比及毛利持续下滑。
公司主要下游客户主要是电信市场，受运营商资本开支下滑影响，公司收入下滑。

公司数通产品等新业务拓展仍待观望，从上半年公司经营业绩看，公司数通及接入产品线收入占比持续下滑，新的业务增长点还在培育中。 

3.下半年传统电信光模块市场有望复苏：从近期电信运营商集采情况看，传输采购规模趋于同比扩大。中国电信近期OTN集采规模较2016年增长54%，中国移动传输网12期正式开始建设，带动电信市场光器件需求回暖，尤其是光迅科技WDM无源器件和100G CFP2产品需求增长快速。

风险提示：数通产品市场价格竞争激烈，公司新产品应对不利；传统电信市场增长不及预期。

1. 事件：8月25日，公司发布了2017上半年财报。上半年公司实现营收28.58亿元，同比下降28.19%；净亏损3.22亿元，同比增长14.188%，预计前三季度仍将亏损

2. 业务聚焦收缩毛利向好，费用率持续攀升影响利润
上半年，公司聚焦行业市场主动控制低毛利业务的规模，毛利率有所提升，公司在落实瘦身健体提质增效工作上初见成效。

销售费用及管理费用并未与收入保持一致降低，业绩持续亏损。

3. 立足产业优势，汽车电子业绩表现亮眼：报告期大唐恩智浦收入增长60%以上，利润规模扩大10倍，汽车电子产业价值初现。

4.长期看好公司提质增效转型，围绕自身核心优势构筑集成电路产业竞争壁垒。

风险提示：公司行业芯片及终端发展不及预期；软件及应用板块持续亏损。

事件： 中兴通讯于2017年8月25日发布中报，公司实现营业收入人民币540.1亿元，较上年同期增长13.1%。实现归属于上市公司普通股股东的净利润人民币22.9亿元，较上年同期增长29.8%，基本每股收益为人民币0.55元。

点评：
1.主营业务收入持续增长。运营商业务实现营业收入323.52亿元人民币，同比增长12.58%；消费者业务实现营业收入178.94亿元人民币，同比增长24.11%；政企业务实现营业收入37.65亿元人民币，同比下降18.17%。

2.公司全球化格局进一步优化。公司国际市场实现营业收入人民币216.9亿元，占比40.2%，国内市场实现营业收入人民币323.2亿元，占比59.8%。

3.聚焦5G，继续加大投入力度。

4.上半年，中兴通讯公告进行努比亚股权转让，显示了公司在手机业务领域的持续改善。也彰显公司新管理层在公司治理方面的魄力与执行力。亏损或非主业业务的陆续剥离，有助于继续加大运营商业务的研发力度，筑基更长期稳健的发展。

5.盈利预测及投资建议
5G是必将到来的新一波大浪潮，继续强调中兴通讯是5G最确定最受益的龙头公司，对公司2017-2019年的盈利预测EPS分别为1.11、1.28、1.43元，对应PE分别约为20、18、16倍，持续“强烈推荐”。

风险提示：全社会信息化设备支出不及预期；海外业务发展受阻。

事项：上半年公司收入18亿元，增21.1%；归母净利润2.1亿元，增47.5%；扣非后归母净利润2.05亿元，增50.7%。其中，Q2单季收入8.3亿元，增11.3%；净利润0.95亿元，增24.3%。

有别于市场的观点：

1.提价备货后，Q2销售好于预期：上半年公司调味品收入17.5亿元，增22%；净利润2.7亿元，增42%。去年12月底海天开始提价，经销商预期美味鲜也会提价，但公司3月才开始提价，经销商Q1拿货积极性非常高，致渠道库存相对较高。其中，Q1美味鲜高增长，Q2去库存情况下也有11%左右的收入增速，好于市场预期。这也显示去库存工作进展顺利，下半年收入增速有望逐步提升，预计全年调味品业务收入增速达到20%以上。

2.行业变革中，中炬高新已占先机：今年公司销售费用同比增52%，与海天味业类似，背后深层次原因在于行业成本上涨，例如下游经销体系租金上涨，人员规范成本增多。对于品牌企业经销商而言，利润空间相对较小，费用投入增多利于稳固经销体系，并引导居民更多地向品牌产品消费，实现市场份额向品牌企业集中。当前公司已占据先发优势，向上通道打开。

3.阳西产能逐步释放，盈利能力稳步提升：上半年公司净利润率已达13%，同比提升2pct，得益于毛利率提升与费用管控。其中，上半年调味品业务毛利率39.5%,同比提升2pct。而Q1末已开始提价，Q1毛利率与上半年差不多，环比无变化表明提价对毛利率影响不大，可能与促销活动以及产品结构变化有关。与去年同期相比，毛利率提升主要归功于相对高效的阳西生产基地产能进一步释放。此外，公司精细化管理，管理费用率下降已能冲抵大部分销售费用率提升，彰显公司发展动力足。

4.盈利预测与估值：当前公司管理层激励充分，业绩释放动力足，看好后续渠道扩张与新品叠加推动持续快速发展。不考虑外延，预计公司17-19年EPS0.62/0.78/0.99元，扣除30亿元地产后17-18年估值分别为28/22倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：销售不达预期，董事会换届不确定性。

事件描述：上半年公司实现营业收入156.2亿，同比增17.9%；归母净利49.7亿，同比增27.9%。EPS1.31元。

核心观点：

1.业绩超预期，消费税影响担忧解除：分季度看，Q2收入54.6亿（+23.3%），归母净利13.9亿（+40.1%），利润增速大超市场预期，前期消费税事件（今年5月1日起，消费税最低计税价格由50%提升至60%）影响尘埃落地，单Q2税金及附加比率提升至12.2%，环比+4.7pct/同比+4.2pct，1H消费税同比提升38%至10.1亿，但提价控费平滑了业绩影响，Q2销售费用率/管理费用率同比-4.42pct/-3.06pct至19.73%/9.01%，主要原因是提价后公司不再给市场返利，加上部分费用提前到去年投放，后续费用率有继续下调空间，预计消费税对下半年业绩影响依旧有限；单二季度毛利率大幅提升3.4pct至73.73%，提价效果开始显现，验证年初判断。

2.战略调整步步为营，量价策略成效显著：今年以来，五粮液仍延续了去年控量挺价的思路，按月发货，始终维持渠道低库存水平，因此，上半年17.9%的收入增速中，预计销量仅贡献了5%左右，但批价从去年底的740元顺利涨至了目前的820元，效果明显。我们一直强调，把握五粮液业绩的关键在于读懂公司的战略思路，15/16年强势提价，17年挺价，而18年则顺势进入放量期，而在这个过程中，始终贯穿了公司强化品牌、提升渠道利润、控量招商、渠道下沉、打造终端等各方面的举措，思路清晰，各项工作平稳推进，成效显著，公司向上趋势已经非常明朗。

3.茅台批价波动对公司影响有限，定增落地动力十足：近期，茅台受云商平台和下半年放量预期影响，市场担心未来茅台批价回落会对五粮液销售造成负面影响，我们认为，一方面，目前高端白酒正在快速扩容，茅台、五粮液、国窖将同时受益，量价齐升；另一方面，五粮液和茅台都有自身的忠实消费群体，茅台批价小幅回调依旧能对公司形成正向拉动。此外，公司定增已于5月得到正式批复，至此，混改落地利益理顺，公司发展和业绩释放动力充足，内外兼备下五粮液正迎来一个新的黄金发展期！

4.盈利预测与评级：预计17-19年EPS2.32/2.81/3.38元。今年五粮液销量有望达两位数增长，量价齐升，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）提价失败；2）淡旺需求下滑超预期。

事件：2017年半年报：实现营业收入1.17万亿元，同比增长32.60%；实现归母净利润270.92亿元，同比增长40.74%，对应EPS为0.224元。董事会决定半年度每股派息0.10元（含税），进行现金股利分派。

点评： 
1.2017年Q1和Q2归母净利润分别为166.33和104.59亿元。受二季度油价及化工品价格回调影响，2017Q2比Q1归母净利润环比下降37.12%。

2.勘探及开发：2017H1油气当量增长1.1%，经营亏损183亿元，同比减亏36亿元。2017Q2比Q1环比增亏68亿元。

3.炼油：2017H1柴汽比降至1.15，实现经营收益294亿元，同比下降9.8%，降幅32亿元；若剔除去年同期地板价影响，同比增长26%。受油价波动影响，2017Q2比Q1经营收益环比下降24.56%，降幅41.15亿元。

4.营销及分销：2017H1经营收益为166亿元，同比增加了8亿元。新兴业务交易额达278亿元，同比增长50%。

5.化工：2017H1经营收益122亿元，同比增长25.6%。2017Q2比Q1经营收益环比下降57.13%

6.2017H1资本支出159.53亿元，同比增长18.40%。

7.投资评级：预计公司2017/18/19年EPS为0.48/0.52/0.56元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：油价大幅下跌；相关化工品价差缩窄；改革不达预期风险。

事件：8月27日公司公布2017年中报:上半年实现营业收入15.14亿元，同比降低13.71%；归母净利润1.14亿元，同比降低14.38%，扣非后归母净利润1.12亿元，同比下降11.22%。

事件点评：
利空出尽，下半年将迎来业绩拐点。受招采政策影响，上半年生物制品板块收入3.46亿元，同比下降4.31%。其中，猪瘟、猪蓝耳疫苗政府招采收入同比下滑60%-70%。口蹄疫与禽流感疫苗招采收入略微下滑，但口蹄疫市场苗业务仍保持较快增长。随着下半年需求旺季到来，公司生物制品业务将好于上半年。口蹄疫市场苗收入有望翻一番，猪瘟-蓝耳二联苗推广情况也将好于上半年，进而弥补单苗退出招采的损失。兽药和饲料板块发展良好，分别同比增长25.71%和19.32%，随着行业集中度提升和景气度提升，全年将保持高增长。

管理层激励计划节点将至，国企改革将迈出重要一步。公司的实际控制人为中农发集团，央企血统纯正。根据前期公告，管理层中长期激励计划草案将在10月18日前公布，时间节点已经临近。管理层激励计划的实施，有利于提升公司经营效率，为公司业绩持续健康增长提供有力保障。

价值被严重低估，股价具有安全边际。公司目前PE不到25倍，处于估值中枢之下；从市值来看仅相当于生物股份的28%，这与公司行业龙头地位不符，公司具有价值修复的潜力。

风险提示：市场开拓不达预期，改革不达预期。

事件概述：太钢不锈发布中期业绩报告，营业收入为330.37亿元，同比增长31.20%；2017年上半年归母净利润为7.4亿元，同比整张140.90%； EPS为0.13元，较上年同期增140.74%。上半年实际产钢509.78万吨，其中不锈钢200.82万吨。

事件点评：
1. 不锈、普钢价格双升带动盈利提升。
公司是国内不锈钢龙头企业，不锈钢下游市场较为分割，安全边际较高，为公司提供盈利基础；普钢产品价格和盈利受市场供需影响较大，为公司提供业绩弹性。公司目前具备450万吨不锈钢产能，同时具备700万吨普钢产能。公司2017年上半年实现归母净利润7.4亿元/+140.90%。公司业绩大幅增长的主要原因在于行业供需格局改善带动不锈钢和普钢价格上涨。

2. 下半年供需依然维持紧平衡，高盈利有望维持。

3. 山西国企改革力度空前，公司有望深度受益。

投资评级与估值：预计2017/2018/2019年实现净利润分别为24.2/25.2/26.8亿元，对应的PE分别为12.3/11.8/11.1倍，维持“推荐”评级。

风险提示：资本市场波动风险，宏观经济波动风险。

事件：公司2017年上半年收入19.37亿元，同比增长113%，净利润1930万元，同比增长27%。公司预计2017年1~9月份净利润1764~2245万元，同比增长10%~40%。

公司业绩符合市场预期，上半年公司业绩大幅增长主要因为：①2016年集装箱装卸设备订单在报告期内交付客户实现收入；②受政府层面供给侧结构性改革持续推进及深化，钢铁产业去产能力度进一步加码，公司不锈钢板块业务增长较快。

拟收购润星科技，强势切入金属CNC行业。润星科技2017~2019年业绩承诺净利润不低于2.5、3和3.6亿元，受益下游中高端手机金属中框渗透率提升，公司的CNC设备有望快速增长。

主业逐步回暖，集装箱装卸设备有望稳步增长。随着内河与沿海集装箱货物吞吐量不断增长，集装箱装卸设备业务加速增长。不锈钢产业受益供给侧改革深化，钢铁产业去产能，不锈钢业务出现回暖。

盈利预测与评级：预计公司2017-19年净利润为0.42，0.61和0.93亿元，对应EPS为0.06、0.09、0.13元/股，对应PE为183、125、82X。假设2017年收购润星科技完成，公司2017-19年备考净利润分别为1.22、3.81、4.73亿元，对应2017-19年备考EPS分别为0.12、0.38、0.47元/股，对应PE分别为91、29、23X。给予公司“推荐”投资评级。

风险提示：CNC行业发展不及预期。

事件：公司公告2017年半年报，上半年公司收入3.19亿元，同比增长104%，净利润0.55元，同比增长82%。

公司业绩符合市场预期，上半年机器人及配套应用方案业务收入快速增长，其中多关节机器人及应用方案业务实现收入6410万元，同比增长352%。

注塑机辅机和机器人业务双轮驱动。公司传统主业是注塑机辅机设备，受益下游制造业需求回暖，注塑机辅机业务今年高速增长。同时公司积极布局机器人产业，目前机器人相关业务收入占比已达到54%，未来公司的多关节机器人应用业务有望持续放量。

受益机器换人，智能制造大有可为。①随着人口红利逐渐消失，劳动力成本提升明显，制造业机器代人刻不容缓。②国内的制造业机器人密度仅为50台/万人，而发达国家已超过了300台/万人，我国的自动化水平还有待提高。随着“智能制造2025”战略的提出，机器人相关行业有望迎来黄金年代。

盈利预测与评级：预计公司2017-19年净利润为1.19，1.60和1.99亿元，对应EPS为2.21、2.96、3.67元/股，对应PE为57、43、34X。维持公司“推荐”投资评级。

风险提示：机器人业务拓展不及预期，传统业务下滑风险。

事件：公司公布2017年中报，营收达到23亿元，同比增长40%，扣非后归母净利润3.4亿元，同比增长40%。

1.两大客户放量带来靓丽中报业绩。今年以来公司两大重要客户，吉利汽车、通用全球均保持了良好的增长，尤其是吉利汽车上半年销量增长90%。

2.产品结构变化导致毛利率略有下降。公司上半年毛利率29.9%相比去年同期下降0.5百分点，相对2016年年报下降1个百分点，目前盈利能力相对较低的内饰功能件和锻铝控制臂业务增长较为迅速占比提升导致毛利率略有下滑。

3.核心业务底盘减震件平稳增长。上半年公司核心业务垫盘减震件平稳增长，营收同比增长20%，毛利率平稳，公司在底盘减震领域深耕多年，国内客户覆盖了主流合资企业，未来有望继续在强势自主企业当中取得突破。

4.内饰功能件、锻铝控制臂业务高速增长。作为近年公司突破的两个新业务领域，这两块业务上半年分别同比增长71%、38%。

5.智能刹车系统前景广阔。上半年虽然公司智能刹车业务营收同比增长4%，增速低于去年水平，但随着博世等国际巨头今年国内产能的投放，智能刹车系统的推广力度将逐步加强，行业需求有望逐步释放，公司的战略储备产品仍然前景广阔。

6.我们预计公司2017、2018年归母净利润8、10亿元，目前股价对应动态估值：26、21倍。

风险提示：汽车行业销量波动风险！

事件：公司公布17年中报，营收同比基本与去年持平，扣非后净利润同比下滑57%，是上市以来公司业绩下滑最严重的一期财报。

1.SUV市场蓝海变红海，权重车型H6度过黄金时期。依靠聚焦SUV战略，公司从2012年开启高速的销量增长过程，但SUV市场经过多年的高速增长后竞争不断加剧，长城权重车型H6一枝独秀的局面已经很难再出现。

2.红包促销极大影响单车盈利能力。面对终端不力、渠道库存较高的情况，公司上半年开启了大规模的促销活动，10亿规模的红包以及大规模的降价促销都对二季度当期业绩造成了较大影响，二季度单季度盈利下滑90%以上。

3.新车、新品牌推广费用较高。WEY品牌是公司最新品牌向上突破的战略，为了塑造WEY豪华品牌的形象，公司上半年在营销推广上也一改往常风格，投入大量资金进行运作，这对当期业绩也有较大影响。

4.WEY上市表现良好，新蓝海市场逐步开启。上市两月后WEY品牌VV7车型销量逐步走向正轨，预计8月份有望接近万台。新车型VV5也将在9月份投向市场，未来销量有望比肩VV7。WEY品牌有望为长城逐步打开15-20万这片新的蓝海市场，带动公司走出业绩低谷。

5.我们预计2017、2018年归母净利润：80、110亿元，目前股价对应A股2017年动态估值：15倍，H股动态估值：11倍。

风险提示：冲压件市场需求不及预期!

事件：当升科技2017年半年报显示，公司当期营收入8,1028.81万元，同比增长48.53%。实现净利润14492.31万元，同比增长296.77%。报告期内转让星城石墨获股权等非经常性损益9556.05万元，扣非净利润4936.26万元，同比增长41.81%，主要得益于锂电正极材料和智能装备业务的快速增长。

三元正极需求快速增长，公司引领三元材料发展
2016年动力电池出货量30.8Gwh，其中三元动力电池占比约23%。在乘用车、物流车放量及新补贴标准推动下，预计未来几年三元正极需求将快速增长。公司作为国内最早开发三元正极材料企业之一，特别是高镍三元具有领先优势，客户基本囊括国内前十大电池厂商。

产能技术有序推进，保障业绩稳步增长
公司目前拥有正极材料NCM523产能8000吨，NCM622产能2000吨，处于供不应求的状态。下半年，公司将新增NCM523产能2000吨，NCM622产能4000吨，仍然无法满足市场需求；公司的NCM811产品已经完成中试，下半年有望实现量产，NCA产品即将开始中试。

风险提示：新能源汽车产销量增速低于预期；公司高镍产品投产不及预期。

1.公司公告2017中报，实现营收12.99亿元（yoy0.72%）,归母净利4.14亿元（yoy68.77%），归母扣非净利3.80亿元（yoy72.34%）。整体净利率31.71%（同比提高13.0个百分点）、整体毛利率64.48%（同比提高4.5个百分点）。公司预计2017Q1-Q3实现归母净利9.14-11.14亿元（yoy111.62%-157.93%）。

2.半年度利润分配及资本公积金转增股本方案：拟以截至2017年6月公司总股本7.18亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元，并以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

点评：
1.公司17年上半年业绩增长强劲，净利率提升明显，页游及平台运营业务表现亮眼，平台优势凸显。

2.公司精品游戏IP储备丰富，有望打磨更多长周期精品游戏。公司拥有奇迹mu、传奇世界等多个精品IP，目前《敢达争锋对决》已完成首轮封测，还有其他新兴力作正在授权自主或合作研发过程中。

3.公司拟控股浙江盛和，有望增强公司研发端实力并增厚业绩。浙江盛和是国内领先的页游研发商， 16年位居开服前十研发公司TOP3，拥有《蓝月传奇》等优质游戏产品。

4.公司拟实施限制性股票激励计划，加强对核心骨干的激励。公司于17年6月公告拟面向8名中层管理人员和核心业务骨干授予限制性股票。

风险提示：游戏产品上线及市场表现不及预期，并购整合效果不及预期等。