【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报

• 本周发行企业债12支，发行额143.9亿元，全部为城投发行人。公司债发行27支，发行额375.39亿元，全部为小公募，其中洪政为城投发行人。公司债企业债发行额合计519.29亿元。

• 本周企业债发行人全部为城投，共十二家，均为投机级。其中抚投专项所在地一般预算收入超过110亿元；毕节信泰所在地一般预算收入虽然超过110亿元，但平衡性较差；少海专项业务主要集中在少海度假区，安顺交投所在地一般预算收入虽然超过50亿元，但平衡性较差；剩余发行人所在地一般预算收入均不足50亿元，其中隆发所在地一般预算收入不足10亿元。债项方面，17湘乡管廊专项债由发行人拥有的15宗评估价值为18亿左右的国有土地使用权作为抵押，具有一定的增信效果。

• 本周公司债发行人除洪政是城投发行人之外全部为产业类发行人。洪政为江西省南昌市城投平台公司，所在地一般预算收入超过400亿元，且政府支持力度较大，为投机级。非城投发行人共二十二家，其中八家达到投资级。苏保和中投保是担保行业发行人，两家发行人股东背景较强且资本实力较强，中金评分均为3；中冶科工是全球最大的工程建设企业之一，盈利较为稳定，虽然债务较重但外部支持力度也较大；川发展是四川省综合投资类企业，政府支持力度较强，账面流动性较为充足，外部支持力度也较大。其余发行人均为投机级，蓉工是成都市工业投资主体，承接了较多的政府投资项目，近年来受房地产和担保业务下滑影响，盈利能力有所下滑，并且现金流受到政府影响较大，且债务负担有所增长，短期流动性较为充足；日照港是日照港集团下属上市公司，随着16年下半年以来港口行业整体景气度回升，公司收入和盈利均有所改善，盈利变现效率虽然一般但整体较为稳定，自由现金流缺口近年来也有所收窄，目前债务负担在港口行业中处于较低水平，虽然货币资金对短债的覆盖比例不足，但好在外部授信充裕；山西能源是山西省国资委独资的电力企业，主要经营主体为格盟国际，今年来下游需求走弱导致盈利变现能力逐年恶化，但整体债务负担不重；建集是厦门市主营贸易和房地产业务的国有独资企业，债务负担较重，短期流动性依赖外部支持；步步高是湖南省民营零售龙头企业，盈利变现较差，持续存在自由现金流缺口；光线传媒盈利受单个影片影响较大，且对外股权投资频繁，但是整体债务负担很轻，且无短期债务；正通是民营汽车4S店服务商，盈利变现不佳导致自由现金流持续存在缺口，短期流动性依赖外部支持；花园集团是自然人控股民营企业，收入保持增长但毛利率偏低，15年和16年主要靠投资性房地产公允价值变动推升净利润，存在一定估值风险，盈利变现效率一般，后续仍有投资压力，债务规模保持增长但期限结构有一定优化；九华山旅游是安徽省九华山风景区的主要经营主体，具有一定的垄断性，但是公司规模较小，有一定内在偿债压力；三鼎、中利和美尚均为民营企业，盈利变现效率不佳，持续存在自由现金流缺口，短期面临一定流动性压力。债项方面，17光线01和17美尚01均有深高投担保。17建集Y1为可续期债券，公司抗风险能力较弱，再融资受限时不排除出现债券延期或递延支付利息的可能。