招商煤炭|ST郑煤2017年中报点评——低估值持续修复，国改存有想象空间

点评： 上半年煤炭供需紧平衡，公司综合售价大幅回升至431元/吨，大增83%，助力业绩成功扭亏；今年煤价大概率高位震荡，秦港Q5500均价有望维持在600元/吨，叠加成本反弹可控，半年业绩可乐观年化；集团正力图打造煤电一体化战略，资产注入想象空间。预计今年EPS达到0.8元/股，对应目前股价不到8倍，估值有望持续修复，维持“强烈推荐-A”评级。

➢ 上半年综合售价大幅回升，全年价格有望维持高位： 上半年秦港Q5500均价达到612元/吨，公司综合售价回升至431元/吨，是公司业绩扭亏的主要原因。近期煤炭旺季价格大幅走高，从长远看十三五期间煤炭供需持续紧平衡，秦港Q5500市场价格中枢将会回到600元/吨，预计公司全年综合售价达到430元/吨，同比大增43%。

➢ 成本反弹可控，半年业绩有望乐观年化： 随业绩改善，成本出现小幅回弹，销售成本达到221元/吨，完全成本300元/吨。近年来公司员工人数逐渐下降，负担减轻，更利于成本管控。预计全年成本可维持于上半年水平，加之下半年产销量存有上行空间，半年业绩可乐观年化，预计全年EPS 0.80元/股。

➢ 国改存有想象空间： 郑煤集团正逐步推进国改进程，社会办职能有望尽快剥离。此外，集团力图打造煤电一体化，公司未来发展或将受益于此。报告期内公司收购集团铁路资产，释放资产注入信号，存有想象空间。

➢ 盈利预测及评级：预计2017-2019年公司EPS分别为0.8、0.68、0.65元/股。目前PE不到8倍，估值仍存在较大修复空间；国改持续推进，公司或收益集团煤电一体化发展战略，资产注入存有想象空间，维持“强烈推荐-A”评级。

➢ 风险提示：煤价大幅回调。