计算机│国盛证券研究小组
刘高畅、杨然、赵伟博、陈芷婧、陈泽青等
刘高畅 / 国盛证券研究所所长助理、计算机首席分析师、机器人大组组长。南开大学物理学、金融学双学士，香港中文大学系统工程硕士。90后新锐分析师，曾任申万宏源人工智能组组长、计算机高级分析师。2022年6月领先资本市场组建机器人大组，2022年底引领二级市场ChatGPT等AI方向研究。
代表性的报告：
《寒武纪：国产算力核心，时代的主角》
《自动驾驶真元年临近》
《计算机有望成为投资修复领军》
《复盘历次计算机板块底部特征》
《准备迎接科技时间》
AI代码工具如雨后春笋般涌现，其中首个高准确率产品有望在商业化进程中实现快速突破。由于AI的出现可以使得软件外包公司内部提效，2025年费用端有望看到改善，在收入—利润剪刀差下，有望看到行业利用率的改善。与此同时，国内大型科技企业在AI领域的发展步伐坚实有力，边际变化显著。以字节跳动为例，2024年11月豆包的月活跃用户数量接近6000万，并且在AI软硬件方面加速布局；12月，字节跳动宣布豆包大模型的日均tokens（输入数量）使用量突破4万亿次。预计从2025年下半年起，AI编程将逐步产生商用价值，推动计算机行业迈入利润率提升的全新周期，那些人效提升潜力巨大、行业竞争格局优良、应用落地迅速的企业有望成为受益者。
伴随着国家加大宏观逆周期调节力度，M2有望持续扩张，剩余流动性或将持续改善，计算机作为典型的对流动性和风险偏好较为敏感的行业，中小市值风格加速演绎，投资机会边际提升。复盘历史，2015年，央行进行5次降息，计算机（申万行业）板块估值同步快速攀高，2019年，央行3次下调金融机构存款准备金率，期间加速计算机行情向上演绎。站在当下，在美国降息周期背景下，2024年9月24日国务院新闻办公室发布会宣布降低中央银行政策利率，为计算机板块估值扩张提升提供了友好的国内利率环境。从下游投资到企业实际运营状况的改善存在客观的时间周期，但计算机作为极具潜力的投资修复方向，这一趋势已清晰明朗。
智能驾驶领域迎来重大突破，从特斯拉产业链来看，2024年3月，特斯拉在自动驾驶领域取得了具有里程碑意义的重大飞跃，发布了FSD Beta v12.3更新版本，其端到端算法能够实现无损的信息传递，完全基于数据驱动，具备强大的学习能力和更广泛的泛化性，端到端路线的出现有力地推动了技术前沿的进步，展望未来，2025年智能驾驶产业的落地与渗透率的提升有望进一步明确。再看华为产业链，华为高阶智能驾驶城市NCA已全面升级，智界S7也已全新上市，预计2025年尊界等车型的出货量将实现销量的有效验证。
国产化有望担当投资修复的领军角色。2024年11月6日，特朗普在回顾上个任期时表示，曾多次针对中国商品实施加征关税举措，其中包括针对高科技产品的关税措施。然而，在当前汹涌澎湃的AI浪潮之下，寒武纪的营收已初步呈现放量增长态势，存货、付现等收入前瞻指标表现出色，即将步入收入快速增长的黄金周期。作为国产AI芯片领域的明珠，寒武纪有望在本轮AI浪潮中崭露头角，成为主角。华为昇腾目前已构建起完整的硬件与软件生态体系，在国产化进程的推动下，需求侧有望持续扩容。此外，当前鸿蒙生态正在加速发展，已崛起成为国内操作系统领域的重要一极，未来有望持续落地商业模式，释放商业价值。
ETF大时代的浪潮与并购重组的趋势，有望贯穿于资本市场的发展脉络。截至2024年6月底，美国权益ETF规模在市场中的占比达到12.4%，而中国这一数值仅约为2.2%，由此可见，国内ETF市场长期蕴含着超过五倍的增长空间，潜力巨大。ETF基金凭借低费用、高透明度、有效分散风险等显著优势，天然契合散户投资者的需求，ETF大时代已然来临。2024年9月24日，“并购六条”政策的出台进一步深化了并购重组市场的改革；与此同时，上海、深圳、江西、无锡、湖南等各地也纷纷出台相关政策，积极响应。截至2024年12月19日，A股市场共披露106单重大资产重组项目，数量已超过2023年同期，自“并购六条”出台以来，重大资产重组项目占比达到45.28%。政策在并购重组方面的逐步放宽，为我国资本市场的蓬勃发展营造了有利的环境。在国企改革的大背景下，并购重组将助力国有企业布局新兴产业，显著提升经营效率，有望成为贯穿资本市场发展的主线。
除上述领域外，其他投资修复领域同样潜藏着诸多潜在机会。从医疗IT领域来看，下游订单呈现出企稳回升的态势，AI医疗已步入快速成长期；教育领域，设备更新政策落地实施，部分教育IT企业有望成为核心受益者；网络安全的战略地位持续受到高度重视，基本面亟待复苏振兴；在万亿国债的大力支持下，IT基建领域有望迎来新一轮的景气周期，前景广阔。
从筹码分布的视角审视，2024年第三季度，计算机板块边际减配，处于低配状态。Wind数据显示，在2024年第三季度，按照证监会行业分类，信息传输、软件和信息技术服务业在股票投资市值中的占比为4.88%，较上一季度的4.53%环比上升0.35个百分点，然而与2023年初相比，仍处于相对低位；行业超配比例减少0.24%，2024年第二季度超配比例减少0.2%，呈现低配态势。
