1、业绩增长符合预期，PPP、环保贡献增加
17H1营收实现较大幅增长，
分业务看
，建筑业务实现营收248.95亿元，增长7.40%，其中PPP业务预计具有相当贡献；环保业务实现营收138.17亿元，增长117.17%，几乎与去年全年量持平；高速公路运营实现营收7.28亿元，增长20.25%；房地产业务实现营收40.49亿元，增长65.43%；水泥业务实现营收31.33亿元，增长14.13%；民用爆破实现营收13.96亿元，增长8.07%；装备制造实现营收10.62亿元，增长4.64%；
分区域来看
，国内贡献营收415.44亿元，增长29.63%；国外业务贡献营收84.15亿元，增长21.43%，不过国外订单增长较快，随着国外订单的逐渐落地，海外业务贡献将提升；
分季度来看，
17Q1/Q2营收增速分别为37.86%、20.22%，
增速逐季下降
；17Q1/Q2净利润增速分别为33.16%、26.40%，
增速逐季下降，但仍保持较高水平。
2、毛利率下降1.71个pp，净利率提升0.05个pp，负债率有所下降，现金流好转
公司毛利率较去年同期下降1.71个pp至11.56%，
主要因为环保业务占比提升（由12.56%提升至27.53%）及毛利率下降（下降2.29个pp至0.92%），另外房地产毛利率也下降6.89个pp至24.97%；不过由于PPP业务贡献增加，工程施工业务毛利率提升1.61个pp至10.80%，水泥业务由于价格上涨，毛利率提升7.17个pp至30.13%
。公司净利率提升0.05个pp至4.50%，期间费用率下降0.91个pp至6.56%，其中
由于环保业务增加，运输费用增长，导致销售费用率提升0.12个pp，管理费用率、财务费用率分别下降0.41、0.62个pp
。
公司经营性现金流净额为-23.45亿元，增加36.68亿元，主要因为预收工程款增加，项目回款好转，收现比提升7.23个pp至97.61%，同时付现比下降2.52个pp至86.30%。公司负债率下降9.36个pp至68.55%，我们认为主要由于公司拓宽融资渠道，比如资产证券化的实施等，银行借款下降，负债率的下降也有利于提升融资能力。
3、业务转型升级卓有成效，投资兴业效果显著
公司加速推进业务升级，PPP业务稳步推进，环保业务增长迅速，“一带一路”沿线市场开发也卓有成效，业务结构进一步优化。
上半年新签订单1259.36亿元，增长16.12%，其中国内订单684.70亿元（其中PPP订单504.57亿元），增长1.3%，国外订单574.66亿元，增长40.6%，在建工程项目2842.58亿元
。此外，继续加大投资力度，加快对高端和新兴业务的战略布局，以PPP项目、投资并购、产业园建设为重点，投资6.2亿雷亚尔收购巴西圣保罗市自来水供应公司100%股权，投资1.8亿元成立宁波展慈金属公司，占股60%等，投资兴业成效显著。
4、订单充足，PPP订单落地加速，环保业务快发展，维持“强烈推荐-A”评级
公司订单充足，PPP订单落地加速，环保业务快速发展，投资业务稳健推进。此外，国企改革有望打开想象空间
，我们预计17、18年公司EPS（扣除永续债利息）分别为0.82和1.02元/股，对应PE分别为13.0和10.5倍，维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：投资不及预期，项目推进不及预期，回款风险
