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声明:本文为上海神凯投资管理有限公司投研总监 高艳滨先生于2月25日在一德期货郑州营业部主办的豆粕期权风险管理研讨会上的发言
实际上基差对于现在的油粕市场或者是饲料企业来说至关重要。上周一个贸易商问我,以前没用过基差,都是一口价。现在想用基差的方式试个1000多吨,问我怎么做 我告诉他一步一步做。他是认为基差期货结合,风险非常大,不愿意去接受,但是最近几年绝大多数的企业都已经采用基差交易,这是避免不了的趋势。用基差的前提,是这个市场有很多的风险,有风险的情况下,我们就必须用期货的这种方式来,规避风险。
由于基差受到现货、期货价格影响,所以大家感觉起来非常复杂,这就需要从期货市场本身,以及企业自身经营状况去分析,随后再对行情做出研判。
基差最早的是由国外推出的,国内企业觉得用基差有风险,期货+基差会产生更大的风险。2012年大涨和大跌之后,企业发现用基差的形式能够获利,而且从油厂方面来说,也很好的规避了风险。从贸易商方面看也延长了定价的时间能更好的用自己的想法定价。慢慢认可了这种基差+期货的模式。基差是现货和期货的差,就涵盖了利润、市场的供需状况和市场接受的程度。
美国的出口商或者是我们的工厂,他首先要买大豆或者是要买豆粕,买豆粕的同时要到期货市场保值,接着他们算出来成本和利润之后,报出基差给下游。包括我们的进口,油厂或采购的流程也是这样的,提前制定了采购计划,还有一个点是跟踪利润。因为利润就是现货和期货里面的差异,也就是说涵盖在基差里面。另外一个就是从行情的角度,行情的判断后就是正常的点价,或者其他的贸易行为。这实际上是基差采购的一个流程。
在采购过程中,只要美国、巴西和阿根廷一有天灾人祸,我们的成本就会有变化。每到特定的季节,美国和南美的出口也会有一定的变化,所以对国内的影响是比较明显的,如上市周期、物流等因素。
国内的压榨产能包括饲料行业的产能,菜籽的压榨产能等等,很多产能上我们是不可控的,因为量比较大。大豆产能压榨1.7亿吨以上,进口8000多万吨的大豆根本就达不到。产能这么大,我们对市场不可控的风险就更大。那既然说压榨产能这是比较高的,那么企业的效益也是偏低的。任何一个产能过剩的行业一定是高库存的,所以说这两年开始提到去库存、供给侧这是一个正常的行业,或者是一个产业链里面的行为。
企业这时候就要想办法控制风险,所以说基差这种方式应运而生。另外一个不可预测性的因素就是需求,其实上从粕类,包括饲料端的消费也不难看出来,早些年,饲料消费一直比较高,豆粕的消费还是在增加,从总量消费来说还是走稳增速放缓的。但是,从行情的角度或者从其他的数据来看的话,增速是在下降的。无论是产能也好还是国外的产量、天气所有因素也好,影响的还是现货端的问题。
期货端也有很多的风险所在,包括宏观、货币因素。近两个月,农产品的行情很像去年10月份的行情,要么大涨,要么大跌,波动很大。这其中就有很大一部分是资金的因素。大家可能会说,北京的投资者偏重于基本面研究,上海这边的则更善于从资金角度介入。据我了解,很多做股票的机构,比如管理个上百亿的资金,都会拿出20亿、30亿来配置商品,专门挑一些活跃的品种去配置,资金的题材使得市场的波动相应加剧,也是期货市场的风险所在。包括Cpi数据ppi数据,发布的前后几天市场波动都比较大,这都是宏观的问题。
那宏观因素分为以下几点:
一、人民币的因素。从人民币的比价就能看出来,人民币在贬值,同期成本提升,自然而然这个底也会提升。即便是基本面不好或者供应过剩的成本放在那儿,利润就相对的缩小。
二、不确定的贸易争端的问题。美国总统特朗普是经商出身,主张打压对手。最近的一个多月,他跟墨西哥的相关的争端一直在持续。包括上周要求墨西哥进行一个关税的调整对其施压。墨西哥是美国玉米谷物比较大的采购国。从玉米和小麦角度看,过去几周行情异动比较大。同时我们就考虑特朗普会不会拿大豆跟中国做贸易争端的问题。我认为是不会的。因为美国60%大豆出口是给中国的,这个量非常的大。如果掐断来源,对国内商品是极度利多的,我们依存度这么高的商品,不可能从这个问题上进行贸易争端。特朗普也不会从这个问题上炒作,中国是需求是其他国家无法超越的。
三、政策,今年供给侧改革首先想到的是玉米,对于我们饲料原料来讲都有一个共同的影响,所以今年一号文件出来以后,便出现很多资金流入的情况,商品普涨。
实际上期货市场里边的波动,是不可预测的,如交易所制度也是在变化、跟进的,比如不同交割库之间的差价升贴水,以及不同品质、交割时的升贴水变化,每变动一次都对期货价格产生影响。最主要的还是来自供需关系的基本面因素。每个地方不一样,不同时间的基差也不一样,比如5月份和7月份的肯定不一样,这就需要在这个时间点来考虑。由此总结出来基差的优点。
基差的方式更加灵活,基差定价对油厂来说提前转移库存风险、锁定利润、减少财务费用增加现金流、实现供销联动。对饲企来说,可以提前锁定货物,避免一货难求的局面、灵活定价、更多的选择空间。
具体影响基差的因素有四点:供需、时间、交割、地点。
基差交易往往与现货价格没有直接关系,而与未来市场的预期有很大关系。基差交易的利润来自于现货和期货价差变化的不对称性。主要影响因素:运费成本、物流状况、当地现货供求(市场竞争程度、政策、天气、丰收进度、农民销售、当地库存)、产品质量、仓储成本、可获得性、替代产品的供求状况、价格预期等等。
现货月份和所对应的期货交割月及下个月的平衡表、季节性、成本差异。从交割到实际拿到货可以销售,可能需要20-30天,那么1个月跌个100-150元是正常的,盘面合约其实是在提前反应这种结构。不同的地域,因固有的价格、品质等差异的存在,也会有不同的基差水平。现货与期货交割质量标准存在差异、交割交易的限制、仓单注册情况,都会影响基差。
外盘看差国内市场偏强的时候,要分地区对待:比如过两周天津地区限产减产、停机整修那现货肯定要比期货强,供应会略偏紧,这时候就是好的点价的时候。行情看不懂的时候就随用随采,不做更多的库存。
我目前能考虑到的,包括跟厂商交流的比较好的方法就是:
一、尽量的运用期货积累多单进行点价,如果期权上市结合期权会组成更好的策略。永远是天然多头或采购者的方式。
二、另外一个比较好的方法就是灵活转月,实质是做套利的保险。从时间的角度看2.3月中旬往往是期价的一个低点,适合点价。如果实在担心,可以移至9月用时间换取成本控制的机会会更多。
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