新特能源成为利润增长点——特变电工2017年报点评

维持增持评级 。公司发布2017年报，2017年实现营收382亿元，同比减少4.5%，归母净利21.9亿元，同比增长0.2%，略低于我们预期。考虑输变电总包工程收入确认进度，下调2018-20年eps至0.72/0.89/1.07元，维持目标价13.23元，维持增持评级。

多晶硅与自营电站业务盈利能力改善，新能源成为利润增长点 。2017年营收382亿元，同比下滑4.5%：①变压器产品营收同比增长5%，毛利率同比增加0.7个百分点；②电线电缆产品营收同比增长18%，毛利率受原材料涨价影响同比减少9个百分点(合同锁价)；③煤炭产品营收同比增长61%，主要是公司积极开拓煤炭市场；④新能源产品及EPC业务营收同比增长2.6%，毛利率同比增加3个百分点，主要是2017年630抢装使得公司多晶硅产品量价齐升，新特能源实现扣非净利润10.7亿元，同比增长49%；同时，公司新能源自营电站并网发电量增加使得电费收入同比增长82%、毛利率提升10个百分点。

输变电工程总包尚未大规模开工，收入随开工进度将逐步兑现。 输变电成套工程2017年营收同比下降2%，毛利率同比增加11个百分点，主要因为公司新签订输变电成套项目尚未大规模开工，公司继续加强工程管理；2017年末公司海外输变电总包正在执行尚未确认收入的合同金额超过60亿美元。

催化剂： 多晶硅产能释放、量价齐升，输变电总包工程业绩释放。

风险提示： 电网投资下滑风险，多晶硅过剩风险。