上半年汇兑损失增加致业绩略低于预期。公司2017上半年营业收入49.88亿元,同比增长23.00%;归母净利润1.98亿元,同比增长27.30%,略低于预期,主要系人民币升值,公司汇兑损失增加所致。分季度看Q1-Q2单季收入分别增长19.79%/25.88%,归母净利润分别增长43.38%/19.97%,二季度业绩放缓,主要系人民币升值期间主要在今年二季度。分业务类型看,上半年国际工程承包业务实现收入25.87亿元,占比52.01%,同比增长17.55%;货物贸易18.55亿元,占比37.29%,同比增长49.94%;金属包装容器销售3.82亿元,占比7.67%,同比增长8.32%;货运代理1.04亿元,占比2.08%,同比下降27.56%;其他4727万元,占比0.95%。国际工程与货物贸易是驱动公司收入增长的主要业务。分区域看,境内收入6.04亿元,同比增长28.55%,占收入比为12.11%;境外收入43.70亿元,同比增长22.22%,占收入比为87.89%。
毛利率有所下滑,现金流情况优异。2017年中报公司毛利率9.83%,较上年同期下降1.22个pct,主要受对国际工程承包业务毛利率下滑的影响,此外货物贸易/金属包装容器销售等主要业务的毛利率也有所下滑。三项费用率5.22%,较上年同期提升0.70个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.2/-0.55/+1.45个pct,财务费用增加主要系美元汇率波动产生汇兑损失所致,上半年汇兑损失2205万元,而去年同期为汇兑收益3928万元。资产减值损失较上年同期减少0.81亿元,主要是本期收到上年度项目回款较多,应收账款减少,坏账准备冲回所致。净利率上升0.13个pct,为3.98%。公司经营性现金流净额19.88亿元,去年同期为0.05亿元,同比大幅增长,主要是国际工程项目本期收到上年度项目回款较多所致。
新签及在手订单充裕,奠定未来高成长强大基础。公司上半年签订合同达20.37亿美金,已经接近去年全年21亿美元的水平,趋势强劲。截至二季度末累计已签约未完工订单金额折合人民币约828.7亿元,为2016年总收入的9.5倍,国际工程业务收入的16倍;其中已签约尚未生效项目合同约479亿元;已生效正在执行项目合同349.5亿元,为2016年收入的4倍,充足生效可执行订单为业绩高增长奠定基础。未生效订单中约200多亿元位于伊朗,自伊核解禁以来,伊朗国际关系局势出现好转,订单有望大规模生效,如若生效有望上调未来盈利预测。
公司市场结构优化、业务模式丰富、与集团协调增强将促订单加速增长。公司实际控制人北方工业公司是我国军贸事业的开拓者和领先者,在海外经营历史悠久,已形成遍布全球的完善营销网络。借助集团海外丰富客户资源和完善网络,积极发挥NORINCO整体品牌优势,公司加大海外市场开拓力度,减少对伊朗等少数几个国别市场依赖,2016年海外项目已涉及9个国别,并成立巴基斯坦、伊拉克等分公司加速新市场开发。此外,北方国际是北方工业公司旗下唯一A 股上市公司平台和对外工程承包窗口,在一带一路背景下有望得到集团全力支持。公司是轻资产、平台化运作模式,重在海外市场渠道的培养,占据产业链价值高地,不受单一行业限制,可承接多个行业项目,有望充分挖掘所在国市场需求,充分把握一带一路机遇。
预测公司2017-2019年归母净利润分别为6.0/7.9/10.2亿元,EPS分别为1.16/1.54/1.99元。
风险提示:汇率大幅波动风险,项目执行进度不达预期风险,订单生效不达预期风险。
欢迎关注中泰证券研究所
重要声明:本公众订阅号(微信号:qlzqyjs)为中泰证券股份有限公司(以下简称“中泰证券”)依法设立、运营的官方订阅号。
本订阅号仅面向中泰证券客户,仅供在新媒体背景下的研究信息、观点的及时沟通,因本订阅号受限于访问权限的设置,中泰证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。
本订阅号所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。请注意,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务,后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号推送资料涉及的投资评级、目标价格等投资观点,均基于特定的假设、特定的评级体系、相对的市场基准指数得出的中长期价值判断,并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。订阅者若使用本订阅号所载资料,可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义而导致投资损失。订阅者如使用本订阅号推送资料,请事先寻求专业投资顾问的指导及后续的解读服务。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给中泰证券客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,中泰证券不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作,应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下,中泰证券不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。
本订阅号版权归中泰证券所有,未经中泰证券书面授权,任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。如因违法、侵权使用给中泰证券造成任何直接或间接的损失,中泰证券保留追求一切法律责任的权利。