【大类资产观察】右侧信号确认

核心观点

股强债弱的右侧信号已经得到确认。

股强债弱的右侧信号得到确认。 我们在 《紊乱的周期》 （8/22） ¹ 中指出，下一轮市场主线可能是经济预期的转暖驱动复苏交易，但需要更多信号的验证。在 《共识凝聚期》 （9/13） ² 中指出，这一信号可能在二十大会议结束后出现。在 《旧瓶装新酒》 （9/20） ³ 指出，信号可能包括防疫政策的放松和房地产为稳经济让路。 《云开见月明》 （10/17） ⁴ 指出A股处在磨底阶段，大类资产的配置机会正在向权益转移。上周周报 《预期与现实的分歧》 （11/9） ⁵ 指出，市场信心已经恢复，股强债弱是明确的中期市场主线。过去一周的疫情防控“二十条”以及房地产“十六条”准确切中当前市场的最主要担忧，未来的政策方向也进一步明朗。目前看，我们认为股强债弱的右侧信号已经得到确认。

防疫政策的调整方向是精准防疫，但变化是渐进的，疫情与经济的负相关性减弱是明确的趋势。 “二十条”的重点在于减少涉疫区域和人员的划分，减少隔离时间和核酸检测频次，并加强整治层层加码的问题。据我们测算，本次调整将减少每一轮疫情的风险区域和管控人员接近半数，有效减轻疫情反复对经济的冲击。放眼全球我们观察到两大趋势：第一是新冠病毒的变异方向是传染能力越来越强而致病能力下降，奥密克戎的变异分支从BA.2到目前在北京传播的主流株BF.7，免疫逃逸能力逐渐增加、潜伏期缩短和无症状比例增加；第二是各国疫苗覆盖范围提高和应对疫情的手段更加成熟，目前全球和我国平均每人新冠疫苗接种数量在1.62和2.41次且缓步提高，新冠特效药的研发和上市也在路上，应对疫情的能力正在提高。在科学防疫的前提下，这两大趋势给出的方向是防疫政策会向逐渐优化调整的方向发展。未来防疫政策可能仍有调整，但预计过程应是渐进的，且基于科学评估。

“房住不炒”的大方向预计不会出现变化，但托底地产的政策力度正在逐渐增加，预计房地产市场的投融资环境也将更加健康。 共同富裕和人口政策并不支持房地产市场的过度繁荣，从防风险的角度内地也不会走香港和日本房地产泡沫的老路，未来房地产市场可能具备更多公用事业属性，保障性住房的比例预计将逐渐提高。但短期而言，经济下行压力以及民营房企的融资困境使得托底地产的必要性更加明确，过去一周银行间市场交易商协会扩大民营企业债券融资支持工具，中国人民银行、银保监会出台十六条措施支持房地产市场健康发展，民营房企的融资困境可能得到一定缓解，宽信用的传导路径也得到一定疏通，有助于后续稳增长政策的实施。

股强债弱可能是未来一至两个季度的市场主线，外围市场关注黄金和美债的做多机会。 12月经济工作会议在进一步落实二十大报告中提出的中长期改革方向以外，预计会增加对短期经济的关注，稳增长大概率不会缺位，市场对经济恢复的共识可能会进一步凝聚。四季度数据也将验证本轮防疫政策调整对经济的影响。预计未来一至两个季度可能是基本面预期修复带动的股强债弱局面，权益资产的配置方向建议围绕防疫放松、地产产业链、国产替代三个方向展开，债券的交易性机会来源于可能的降准降息政策。外围市场方面，美国10月通胀数据延续回落，本轮高点已经得到确认，后续加息终点进一步抬升的空间相当有限，后续紧缩结束和经济实质性衰退可能带动避险资产包括美债和黄金的中期做多机会，当前可能已处于拐点附近。

风险因素： 国内外疫情进展存在不确定性；地缘冲突可能超预期加剧。

¹ 《大类资产每周观察20220822—紊乱的周期》 ，2022/8/22

² 《大类资产每周观察20220913—共识凝聚期》 ，2022/9/13

³ 《大类资产每周观察20220920—旧瓶装新酒》 ，2022/9/20

⁴ 《大类资产每周观察20221017—云开见月明》 ，2022/10/17

⁵ 《大类资产投资观察20221109—预期与现实的分歧》 ，2022/11/9